2015年11月20日，中國證監會(huì )制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》，加快推進(jìn)全國股轉系統發(fā)展。登陸新三板就《意見(jiàn)》做出以下解讀：

一、充分認識加快發(fā)展全國股轉系統的重要意義和目標任務(wù)

具體內容

1、【獨立市場(chǎng)】獨立的市場(chǎng)，不是轉板上市的過(guò)渡安排；
2、【轉板落地】非孤立的市場(chǎng)，符合條件可轉板至創(chuàng )業(yè)板；
3、【豐富投融資產(chǎn)品】新三板將豐富產(chǎn)品和制度供給，持續提高投融資對接效率；
4、【豐富投資者種類(lèi)】發(fā)展多元化的機構投資者隊伍，強化主辦券商組織交易的功能；
5、【不競價(jià)、不降投資者門(mén)檻】現階段不降低投資者準入條件，不實(shí)行連續競價(jià)交易。

點(diǎn)評

研究推出轉板，再次強調新三板為獨立市場(chǎng)，要加快發(fā)展，有戰略意義，繼續大力支持新三板，同時(shí)指出現階段暫不降低投資人門(mén)檻及開(kāi)展競價(jià)交易。

未來(lái)預測

1、“三板分層”看漲期權臨近，市場(chǎng)各方提前搶跑，11月上旬，新三板市場(chǎng)迎來(lái)久違的量?jì)r(jià)齊升；
2、在未來(lái)一個(gè)月，隨著(zhù)分層細節的不斷明朗化，具有基本面支撐且股權分散度較高的企業(yè)將會(huì )逐漸被新增資金所挖掘；
3、轉板制度落地，不過(guò)即便推出也只是“試點(diǎn)工作”，未來(lái)轉板也不會(huì )常態(tài)化；
4、隨新三板制度的完善，好的公司不一定非轉板到創(chuàng )業(yè)板，伴隨利好政策，新三板會(huì )培育出更多明星企業(yè)；
5、“現階段”不降低門(mén)檻、不退出競價(jià)……市場(chǎng)發(fā)育成熟后，不排除投資者門(mén)檻會(huì )降低并推出競價(jià)交易。

二、進(jìn)一步提高審查效率，增強市場(chǎng)融資功能

具體內容

1、【強化信息披露】新三板以信息披露為核心；
2、【明確信息披露追責制】掛牌公司是信息披露第一責任人，中介機構對專(zhuān)業(yè)判斷承擔責任；
3、【放開(kāi)35人限制】放開(kāi)掛牌同時(shí)定增時(shí)對新增股東人數35人的限制；
4、【統一審查標準】?jì)?yōu)化并統一公司掛牌、股票發(fā)行、并購、超200人制度的審查機制；
5、【創(chuàng )新發(fā)行制度】推出儲架發(fā)行制度、授權發(fā)行機制，提高發(fā)行融資效率；
6、【豐富融資工具】推出優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化、股票質(zhì)押式回購。

點(diǎn)評

加強服務(wù)機構責任歸位，同時(shí)強調融資市場(chǎng)化制度，注意開(kāi)始監管“明顯低于市場(chǎng)價(jià)格”的發(fā)行。

未來(lái)預測

1、融資工具多樣化，股票質(zhì)押式回購、資產(chǎn)證券化會(huì )陸續推出相關(guān)政策；
2、優(yōu)先股將逐步成熟化、常態(tài)化。

三、堅持和完善主辦券商制度和多元化交易機制

具體內容

1、【券商設一級部門(mén)、加大“人財物”投入】證券公司開(kāi)展全國股轉系統業(yè)務(wù)，應設立專(zhuān)門(mén)的一級部門(mén)，加大人員和資金投入；支持券商設立專(zhuān)業(yè)子公司開(kāi)展新三板業(yè)務(wù)，不受同業(yè)競爭限制；
2、【推薦業(yè)務(wù)放開(kāi)】控股股東為證券公司、具備相應業(yè)務(wù)能力和風(fēng)險管理水平的區域性股權市場(chǎng)運營(yíng)管理機構，可開(kāi)展推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)；
3、【券商全鏈條服務(wù)】推薦階段，在推薦環(huán)節，應以提供掛牌、融資、并購、做市等全鏈條服務(wù)為目標遴選企業(yè)；持續督導階段，加強公司培訓；交易環(huán)節，增強經(jīng)紀業(yè)務(wù)和做市能力；
4、【加強做市監管】完善做市商監管安排，優(yōu)化風(fēng)險隔離和信息隔離制度；
5、【完善多元化交易】股轉公司完善多元化交易機制，改革優(yōu)化協(xié)議轉讓方式，大力發(fā)展做市轉讓方式，建立健全盤(pán)后大宗交易制度和非交易過(guò)戶(hù)制度，改善市場(chǎng)流動(dòng)性，提高價(jià)格發(fā)現效率。

點(diǎn)評

一方面要求證券公司加大對新三板投入，建立體系化的服務(wù)，并支持在子公司中開(kāi)展這一業(yè)務(wù)；另一方面也接納前段時(shí)間的市場(chǎng)意見(jiàn)，優(yōu)化交易制度，建立了盤(pán)后大宗交易。

未來(lái)預測

新三板交易制度的演進(jìn)方向：

1、從中長(cháng)期來(lái)看，推測新三板制度變革將漸次按照市場(chǎng)分層→做市商制度規范→投資者準入門(mén)檻調整→做市商擴圍→交易制度變革的路徑逐一展開(kāi)；
2、從短期來(lái)看，明年做市商制度改革有望圍繞做市股票獲取環(huán)節、庫存股管理以及做市商評價(jià)體系和激勵體系三個(gè)方向展開(kāi)；
3、長(cháng)期來(lái)看，券商會(huì )設立專(zhuān)門(mén)子公司實(shí)施新三板全鏈條業(yè)務(wù)，新三板未來(lái)不再“拼數量”，而是挑戰和突破服務(wù)方式和內容；
4、未來(lái)推薦、做市資格將逐步放開(kāi)。

四、實(shí)施全國股轉系統內部分層和差異化管理

具體內容

1、【落實(shí)分層：基礎層&創(chuàng )新層】提高風(fēng)險管理和差異化服務(wù)能力，現階段先分為基礎層和創(chuàng )新層，逐步完善市場(chǎng)層次結構；
2、【層級內部流動(dòng)】建立內部分層的維持標準體系和轉換機制，實(shí)現不同層級掛牌公司的有序流動(dòng)；
3、【層級差異化監管】按照權利義務(wù)對等原則，在市場(chǎng)服務(wù)與監管要求方面，對不同層級掛牌公司實(shí)行差異化制度安排。

點(diǎn)評

確立市場(chǎng)分層制度，初期分為基礎層和創(chuàng )新層，實(shí)施差異化監管和制度安排，期待創(chuàng )新層發(fā)行融資制度有所突破。

未來(lái)預測

1、股轉公司會(huì )針對不同層級出臺差異化管理細則；
2、市場(chǎng)分層明顯后，對不同層級掛牌公司實(shí)行差異化制度安排，會(huì )逐步降低投資者門(mén)檻；
3、隨著(zhù)掛牌同時(shí)定增的人數限制的放開(kāi)，短期內掛牌同時(shí)定增企業(yè)數量增加，投資更加前端化；
4、分層促進(jìn)新三板成為一個(gè)優(yōu)勝劣汰的優(yōu)選市場(chǎng)，強者更強，同時(shí)出現大量“僵尸股”，機遇與風(fēng)險并存。

五、大力發(fā)展和培育機構投資者隊伍

具體內容

1、【機構為主市場(chǎng)】全國股轉系統是一個(gè)以機構投資者為主體的市場(chǎng)；
2、【豐富投資產(chǎn)品】研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉系統掛牌證券。支持證券公司、基金管理公司及其子公司、期貨公司子公司、商業(yè)銀行等機構，開(kāi)發(fā)投資于掛牌證券的私募證券投資基金等產(chǎn)品。

點(diǎn)評

支持機構資金參與新三板，會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)增量資金。從現有流動(dòng)性出發(fā)，封閉式基金將會(huì )成為率先行動(dòng)者。

未來(lái)預測

預測短期內，封閉式基金將會(huì )成為率先行動(dòng)者。

六、持續加強投資者權益保護工作

具體內容

1、【嚴格賬戶(hù)監管】嚴格執行證券賬戶(hù)實(shí)名制規定，嚴禁開(kāi)立虛擬證券賬戶(hù)、借用出借證券賬戶(hù)、墊資開(kāi)戶(hù)等行為；
2、【加強投資者保護】完善公司治理、提高信息披露質(zhì)量，保障投資者參與權、知情權和異議股東合法權益。

點(diǎn)評

規范性要求和監管會(huì )加強。

未來(lái)預測

監管趨嚴。

七、加強市場(chǎng)監管

具體內容

1、【創(chuàng )新&風(fēng)控匹配】堅持推進(jìn)改革創(chuàng )新，又堅守不發(fā)生系統性、區域性風(fēng)險；
2、【退出機制常態(tài)化】依法建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退出機制；
3、【協(xié)同監管】行政監管機構、自律組織等相關(guān)各方，應建立健全信息共享、監管協(xié)作、案件查處等分工協(xié)作機制及風(fēng)險處置應急機制，提高監管的系統性和協(xié)同性；
4、【加強違規監管】對涉嫌欺詐、虛假披露、內幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為，依法嚴厲打擊，確保有異動(dòng)必有反應、有違規必有查處。

點(diǎn)評

規范性要求和監管會(huì )加強。

未來(lái)預測

監管趨嚴。

總結

總體來(lái)說(shuō)，分層制度及配套制度的落地，將會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)積極的變化，會(huì )加強市場(chǎng)選優(yōu)功能，更多資金會(huì )向創(chuàng )新層的企業(yè)集中。

確立了做市交易制度的重要性，要大力發(fā)展。注意“開(kāi)展做市業(yè)務(wù)的主辦券商應建立有別于自營(yíng)業(yè)務(wù)的做市業(yè)務(wù)績(jì)效考核體系，考核指標不得與做市業(yè)務(wù)人員從事做市股票的方向性投資損益掛鉤。”這一要求，將有利于解決部分券商做市管理的積弊，從而對優(yōu)化做市交易，提高整個(gè)市場(chǎng)起到積極作用。

向創(chuàng )業(yè)板轉板，相信會(huì )是極少數優(yōu)秀企業(yè)的“幸運”，多數企業(yè)的機會(huì )仍在分層和流動(dòng)性改善。引導機構資金支持新三板，同時(shí)，融資功能改善的同時(shí)，監管成正比提高，這是很好的導向。相信未來(lái)能夠看到，市場(chǎng)會(huì )更加青睞那些具有顯著(zhù)成長(cháng)性，股票流動(dòng)性較強，尊重監管、尊重規則、尊重投資人的優(yōu)秀企業(yè)。

新三板概念股：張江高科、錢(qián)江水利、中關(guān)村、魯信創(chuàng )投、市北高新、蘇州高新、東湖高新、大眾公用、江蘇舜天、力合股份、雙鷺藥業(yè)、長(cháng)春高新、魯信創(chuàng )投。