中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：近日，杭州電魂網(wǎng)絡(luò )科技股份有限公司(下稱(chēng)“電魂網(wǎng)絡(luò )”)發(fā)布更新后的招股書(shū)，其“一款游戲打天下”的狀況再次引起了媒體的關(guān)注。證券市場(chǎng)周刊在其報道中指出，《夢(mèng)三國》作為公司最主要的收入來(lái)源，已經(jīng)處于生命周期的下半場(chǎng)，公司的毛利率隨時(shí)有可能掉頭向下。為降低公司對一款游戲的依賴(lài)，電魂網(wǎng)絡(luò )先后推出了3款游戲都無(wú)法取代公司5年前推出的老款游戲《夢(mèng)三國》，電魂網(wǎng)絡(luò )已進(jìn)入“青黃不接”的局面。

此外，電魂網(wǎng)絡(luò )此次擬將募集資金投向網(wǎng)絡(luò )游戲新品開(kāi)發(fā)、運營(yíng)平臺建設及軟件生產(chǎn)基地建設項目。有行業(yè)分析師指出，客戶(hù)端游戲市場(chǎng)發(fā)展及競爭格局都趨于平穩，若非補充市場(chǎng)空缺的產(chǎn)品，很難創(chuàng )造市場(chǎng)增量。

針對上述問(wèn)題，中國經(jīng)濟網(wǎng)記者致電電魂網(wǎng)絡(luò )證券事務(wù)部，截至發(fā)稿，電話(huà)無(wú)人接聽(tīng)。

主打游戲日薄西山

據證券市場(chǎng)周刊報道，2011年10月，電魂網(wǎng)絡(luò )推出主打游戲《夢(mèng)三國》，至今該游戲仍是公司最主要收入來(lái)源。2011-2013年的營(yíng)收分別為1.51億元、2.74億元和4.71億元，歸屬上市公司股東的凈利潤分別為9536.74萬(wàn)元、1.65億元和3.04億元，無(wú)論是收入還是凈利潤，電魂網(wǎng)絡(luò )都實(shí)現了成倍的增長(cháng)，而《夢(mèng)三國》幾乎貢獻了公司的全部業(yè)績(jì)。

但2013年是一個(gè)轉折點(diǎn)，《夢(mèng)三國》由盛而衰，公司業(yè)績(jì)也一落千丈。更新后的招股書(shū)顯示，2015年《夢(mèng)三國》的累計注冊用戶(hù)數達到1億，繼續保持增長(cháng)。然而，貢獻收入的付費用戶(hù)早已今非昔比。

截至2015年年末，《夢(mèng)三國》的月平均活躍用戶(hù)已經(jīng)下降至432.81萬(wàn)人，較2013年少近200萬(wàn)人，降幅超過(guò)三成；月平均付費用戶(hù)下降至17.3萬(wàn)人，較2013年更是大幅下降55.32%，幾乎回落至游戲剛上線(xiàn)時(shí)的2011年。

2014年和2015年，電魂網(wǎng)絡(luò )分別實(shí)現營(yíng)收4.74億元、4.68億元，歸屬凈利潤2.73億元和2.17億元，與業(yè)績(jì)高峰時(shí)的2013年相比，收入還能勉強維持，盈利則驟降近30%。

據中國網(wǎng)報道，網(wǎng)絡(luò )游戲有著(zhù)各自的生命周期，近年來(lái)由于游戲行業(yè)的暴利吸引著(zhù)越來(lái)越多的資本進(jìn)入該領(lǐng)域，市場(chǎng)競爭開(kāi)始激烈，隨著(zhù)新產(chǎn)品、新游戲的推陳出新速度越來(lái)越快，單一游戲產(chǎn)品的生命周期亦愈來(lái)愈短。

招股書(shū)顯示，電魂網(wǎng)絡(luò )于2008年完成《夢(mèng)三國》的研發(fā)立項，2009年5月開(kāi)始技術(shù)封測，2009年12月正式上線(xiàn)商業(yè)化運營(yíng)，并于2011年10月正式推出公測版。一個(gè)不爭的事實(shí)是，自2009年至今，該游戲已經(jīng)運營(yíng)5年，生命周期已接近老化。

新開(kāi)發(fā)游戲難挑大梁

據證券市場(chǎng)周刊報道，電魂網(wǎng)絡(luò )也研發(fā)了其他游戲，以期降低公司對一款游戲的依賴(lài)，可效果并不盡如人意。

《夢(mèng)塔防》是公司2015年4月推出的另一款游戲，截至年底累計注冊用戶(hù)還不到200萬(wàn)人，月平均活躍數不過(guò)15.84萬(wàn)人，月付費用戶(hù)僅1.19萬(wàn)人，游戲流水只有6414.7萬(wàn)元，根本無(wú)法彌補《夢(mèng)三國》用戶(hù)流失造成的損失。

另外兩款2015年上線(xiàn)的《夢(mèng)夢(mèng)愛(ài)三國》和《夢(mèng)三國手游》同樣如此，2015年3月公測的《夢(mèng)夢(mèng)愛(ài)三國》流水至年底只有2490.44萬(wàn)元，《夢(mèng)三國手游》上線(xiàn)兩個(gè)月的流水也不過(guò)732.31萬(wàn)元。

先后推出的3款游戲都無(wú)法取代公司5年前推出的老款游戲，但電魂網(wǎng)絡(luò )依舊保持著(zhù)超高的毛利率。招股書(shū)顯示，電魂網(wǎng)絡(luò )的毛利率從未低于90%，2011-2013年都超過(guò)97%，即使是略有下降的2015年也高達95.08%，與已上市的網(wǎng)游公司相比，電魂網(wǎng)絡(luò )的毛利率遙遙領(lǐng)先。只是隨著(zhù)主打產(chǎn)品的進(jìn)一步衰落，公司這樣的毛利率還能維持多久呢？

電魂網(wǎng)絡(luò )在招股書(shū)中也坦承：“由于網(wǎng)絡(luò )游戲產(chǎn)品本身存在一定的生命周期，游戲玩家對網(wǎng)絡(luò )游戲的選擇偏好也時(shí)刻變化，同時(shí)網(wǎng)絡(luò )游戲市場(chǎng)競爭激烈，同類(lèi)型游戲產(chǎn)品層出不窮，因此一款網(wǎng)絡(luò )游戲產(chǎn)品是否收到玩家認可、受歡迎程度及持續時(shí)間均不可控。一旦游戲玩家對《夢(mèng)三國》偏好發(fā)生改變或選擇市場(chǎng)上的其他網(wǎng)絡(luò )游戲產(chǎn)品，而公司開(kāi)發(fā)的新游戲產(chǎn)品倘若又不能取得良好的市場(chǎng)表現，則公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)存在大幅波動(dòng)的風(fēng)險。”

募投項目盈利能力不確定

據第一財經(jīng)日報報道，蓄勢登陸資本市場(chǎng)的電魂網(wǎng)絡(luò )，也不再獨壓一寶。招股書(shū)顯示，電魂網(wǎng)絡(luò )此次擬將募集資金投向網(wǎng)絡(luò )游戲新品開(kāi)發(fā)項目、網(wǎng)絡(luò )游戲運營(yíng)平臺建設及網(wǎng)絡(luò )游戲軟件生產(chǎn)基地項目。

對于承載轉型眾望的募投項目，招股書(shū)中顯示，上述網(wǎng)絡(luò )游戲新品開(kāi)發(fā)項目預期投資回收期為4.11年，預期實(shí)現凈現值為8.27億元。項目預期投資收益率36.74%。

對此，一位行業(yè)分析師人士指出，市場(chǎng)目前對游戲產(chǎn)品及公司的預期，一般主要考慮此前產(chǎn)品運營(yíng)經(jīng)驗及團隊兩大因素，加之行業(yè)及產(chǎn)品均有很大變數，游戲產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品預期很難被量化。部分游戲發(fā)行公司在獲得資本助力后可依據其強大的發(fā)行渠道及運營(yíng)團隊，抵消上述主觀(guān)因素而對產(chǎn)品業(yè)績(jì)做相應預估。

該分析師還表示，客戶(hù)端游戲市場(chǎng)發(fā)展及競爭格局都趨于平穩，若非補充市場(chǎng)空缺的產(chǎn)品，很難創(chuàng )造市場(chǎng)增量。

上述上市公司人士也指出，以電魂網(wǎng)絡(luò )單款產(chǎn)品的研發(fā)和運營(yíng)經(jīng)歷來(lái)看，轉型頁(yè)游未來(lái)產(chǎn)品表現仍存變數；從募投項目產(chǎn)品研發(fā)方向看，公司有意在現有單一產(chǎn)品用戶(hù)體系下實(shí)現用戶(hù)導流，“還是想自己搭平臺做自己的產(chǎn)品，如果新產(chǎn)品的變化不大，用戶(hù)空間很難有大的提升”。

電魂網(wǎng)絡(luò )在招股書(shū)中表示，網(wǎng)絡(luò )游戲行業(yè)研發(fā)項目具有高投入、高收益和高風(fēng)險的特點(diǎn)，在項目實(shí)施過(guò)程中，面臨著(zhù)技術(shù)的不確定性、技術(shù)替代、政策環(huán)境變化、市場(chǎng)環(huán)境變化、與客戶(hù)的合作關(guān)系變化等諸多因素，都有可能導致項目投資效益不能如期實(shí)現，進(jìn)而導致公司的盈利能力下降。

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