今年以來(lái)尤其是隨著(zhù)貨幣政策效力的進(jìn)一步衰減以及流動(dòng)性陷阱的越發(fā)明顯，對于財政政策的偏愛(ài)越發(fā)明顯。穩健貨幣+積極財政已成為共識，但問(wèn)題的關(guān)鍵在于財政政策的空間究竟有多大，若其真能承擔起托經(jīng)濟的重任，其發(fā)力的手段將是什么?

　　下半年預算內財政刺激力度有限

今年上半年我國一般公共財政收入85514億元，同比增速7.1%，一般公共財政指出89165億元，同比增速15.1%，赤字規模3651億元，這是1997年以來(lái)我國首次在上半年錄得財政赤字。根據年初政府預算案中提議的 2.18 萬(wàn)億赤字規模，下半年剩余財政赤字空間不到 1.8 萬(wàn)億。

按照當前時(shí)段政府部門(mén)多次在多個(gè)平臺強調積極的財政政策助增長(cháng)，顯然下半年財政政策再度加碼的期望是很高的，我們假設下半年財政收支仍按上半年的同比增速增長(cháng)，則下半年財政收入將為77773億元，財政支出為113350億元，財政赤字將達到35577億元，赤字規模將達1.76萬(wàn)億，赤字率將達5.37% ，遠遠高于年初預算目標3%。這均意味著(zhù)下半年預算內財政將難有作為。

若是考慮到歷年財政存量資金呢，從 2000 年到 2014 年財政結余總共大概有 1.48 萬(wàn)億，2015 年使用了7000 多億財政結余結轉，等于還剩 8000 億不到，即使假設今年我們能使用與去年相同的規模(事實(shí)上，2016 年的工作任務(wù)中已悄然刪去2015 年政府工作報告中多次提到要積極“盤(pán)活存量資金”，盤(pán)活存量本身就面臨多重困境，涉及到各地方、預算單位的既得利益，而這一刪除更是說(shuō)明剩下存量資金盤(pán)活難度更大)，也難以彌補剩余財政赤字規模。

而無(wú)論是G20財政會(huì )議還是剛剛在杰克遜霍爾閉幕的全球央行年會(huì )，更加依靠財政政策已成為共識，這或許意味著(zhù)預算外的財政政策將成為政策著(zhù)力點(diǎn)。

　　預算外的財政政策或成為下半年托底經(jīng)濟的亮點(diǎn)

財政對經(jīng)濟的支持不僅體現在放寬赤字率方面，還體現在財政赤字以外的政策措施上。這些財政和準財政措施包括地方債置換，城投債發(fā)行財政發(fā)起的 PPP 融資基金的支持等。

地方債置換：6月23日，國務(wù)院新聞辦公室舉行吹風(fēng)會(huì )上，財政部預算司副司長(cháng)王克冰曾表示，中國地方政府今年可能會(huì )進(jìn)行5萬(wàn)億元的債務(wù)置換。截至到 7 月底，地方政府債發(fā)行規模為 3.9 萬(wàn)億，這意味著(zhù)置換空間也只有1.1萬(wàn)億空間，而新債發(fā)行空間更是僅有1000億(上半年新增地方政府債為 1.08 萬(wàn)億，而根據今年全國人大審批通過(guò)的赤字規模，2016 年全年地方新增債券規模為 1.18 萬(wàn)億元)。

城投債：根據新預算法和43號文規定，城投企業(yè)債務(wù)余額不能超過(guò)凈資產(chǎn) 40%，但是隨著(zhù)經(jīng)濟下行壓力的增大，發(fā)改委在對相關(guān)領(lǐng)域發(fā)行債券出臺了支持政策并對滿(mǎn)足一定條件的城投企業(yè)發(fā)債政策進(jìn)行了松綁，1327號文規定主體評級 AA+的相應資產(chǎn)負債率要求放寬至 70%-80%。據有關(guān)研究，2015年底 AA+以上的城投企業(yè)平均資產(chǎn)負債率已達到 60%，隨著(zhù)上半年城投債發(fā)行的提速(上半年發(fā)行1.4萬(wàn)億，接近全年1.7萬(wàn)億)，再加上今年以來(lái)剛性?xún)陡渡裨?huà)的破滅，從供需來(lái)看，城投債進(jìn)一步發(fā)力的空間都極其有限。

PPP：那么最后挑大梁的很可能就是PPP了。我們在總結去年P(guān)PP項目叫好不叫座的一個(gè)關(guān)鍵就是PPP立法的缺失，針對5月份的特許經(jīng)營(yíng)立法草案，認為雖然直接作用有限，但是導向意味明顯。果然自此以后，一系列關(guān)于PPP的框架完善工作步伐加快——

5月25日，PPP國家專(zhuān)項稽查開(kāi)啟;

6月24日，財政部條法司司長(cháng)李承表示，目前財政部已經(jīng)成立立法工作組，研究起草了《政府和社會(huì )資本合作法(草案征求意見(jiàn)稿)》;7月26日，財政部副部長(cháng)史耀斌再次強調，并表示國務(wù)院常務(wù)會(huì )議已明確由國務(wù)院法制辦會(huì )同財政部、發(fā)改委等有關(guān)部門(mén)，加快PPP條例起草相關(guān)工作;8月30日，發(fā)改委發(fā)布《做好傳統基礎設施領(lǐng)域政府和社會(huì )資本合作工作的通知》,提出要構建PPP項目多元化退出機制……

在此過(guò)程中，PPP項目的落地也迎來(lái)一波高潮。財政部PPP中心披露的全國PPP綜合信息平臺項目庫第三期季報顯示，財政部?jì)膳痉俄椖靠偣?32個(gè)，總投資額約8025億元，截至2016年6月末，這兩批示范項目落地率為48.4%，比3月末的35.1%增長(cháng)13.3個(gè)百分點(diǎn)。在落地示范的105個(gè)項目中，82個(gè)已錄入簽約社會(huì )資本信息，包括54個(gè)單家社會(huì )資本參與項目和28個(gè)聯(lián)合體(多家社會(huì )資本聯(lián)合參與)項目，簽約社會(huì )資本共119家，其中民企43家、混合所有制8家、外企3家、國企(國有獨資和控股企業(yè)，含海外上市國企)65家，民企占比36%，前三類(lèi)非國企合計占比45%。

今年經(jīng)濟的很大一個(gè)弊病就是民間投資增速的跳水，8月16日第二屆中國PPP融資論壇上，上海銀監局副局長(cháng)馬立新就這樣說(shuō)，PPP承載了太多大主題，包括國家政府的機制改革、投融資改革、緩解政府融資、引導民間投資等主題，所以PPP不可能不熱。而PPP項目中地方政府的契約精神和PPP相關(guān)立法，也是此次為期兩天討論的高頻詞匯。

顯然在疊加經(jīng)濟下行、民間投資跳水、外圍需求不振等一系列不利因素下，PPP的重要性更為凸顯，經(jīng)過(guò)2年多以來(lái)的加速探索，對于PPP我們已經(jīng)積累了一定經(jīng)驗，相關(guān)立法的加碼、財政資金的支持等均意味著(zhù)在政策層面上PPP已成為積極財政的有力抓手，而從第三期季報看，顯然效果還不錯。所以有專(zhuān)家表示，未來(lái)對民間資本參與PPP項目的政策引導和激勵力度將進(jìn)一步加大。

　　哪些PPP項目將會(huì )成為亮點(diǎn)?

105個(gè)落地示范項目中，從項目數來(lái)看，市政工程類(lèi)項目54個(gè)，占51%;生態(tài)建設和環(huán)境保護9個(gè)，占9%;交通運輸8個(gè)，占8%;水利建設8個(gè)，占8%;其他26個(gè)，占24%;從投資額來(lái)看，交通運輸、市政工程、保障性安居工程3個(gè)行業(yè)的新增投資額較大，分別為8,395億元、3,984億元和1,538億元。而在17個(gè)單家民企參與項目中，無(wú)論是參與的項目數還是投資額度，市政工程都是穩占鰲頭。

在PPP項目成長(cháng)的初期，建議關(guān)注已落地的PPP 項目，主要是交通運輸和市政工程。而無(wú)論是從民資參與度還是項目成熟度，顯然市政工程都是首先需要關(guān)注的，建議關(guān)注市政工程的二級行業(yè)軌道交通、市政道路、管網(wǎng)等;對于交通運輸，需要重點(diǎn)關(guān)注的則是高速公路、一級公路以及鐵路等。

ppp概念股：云投生態(tài)、普邦園林、龍元建設、萬(wàn)邦達、中國交建、渝開(kāi)發(fā)、廣東明珠、先河環(huán)保、騰達建設、麗鵬股份、渝開(kāi)發(fā)、新筑股份、科林環(huán)保、現代投資、圍海股份、國統股份、世紀星源、振華重工。