從接觸投資以來(lái)，我思考最多的應該就是操作體系和估值方法的實(shí)際應用了，前者過(guò)去談過(guò)些，今天再與后者結合起來(lái)理解下。

其實(shí)就個(gè)人而言，我是不贊成大家過(guò)分重視估值的，因為這首先是個(gè)博弈的市場(chǎng)，且具備明顯的不對稱(chēng)屬性，每個(gè)領(lǐng)域都存在更全信息、更深理解的內行人士，他們是影響市場(chǎng)的重要力量，我們雖可在一定范圍內建立起能力圈從而達到半內行的標準，卻很難成為最接近真相的人，所以我們必須在詩(shī)外尋找優(yōu)勢，在心智能力上鍛煉自己，而成熟心智模式的基礎就是敬畏市場(chǎng)承認自己的渺小，估值卻從態(tài)度上就不符合這種精神，它更多是由內而外的劃定而非由外及內的聆聽(tīng)。但即便如此，我們仍舊需要一個(gè)起碼的工具來(lái)對市場(chǎng)進(jìn)行標示，關(guān)鍵是分清主次，不要刻舟求劍。（其實(shí)對于估值，我的理解是它是我們給自己出錯概率的衡量，低估值買(mǎi)入即使出錯也依然有希望賺錢(qián)，所以低估值是市場(chǎng)造成的，只要把握低估值不是投資陷阱即可，而估值恢復了，我們再回到市場(chǎng)去談市場(chǎng)走勢的機理）

為了方便闡述我要通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)化的例子來(lái)描述，雖然不能模擬真實(shí)的市場(chǎng)，但可幫我們提煉出主要的邏輯。比方說(shuō)有這樣一個(gè)蓋碗下藏錢(qián)來(lái)交易的市場(chǎng)，碗下會(huì )放張面值20或100的鈔票，這時(shí)候讓你來(lái)投資該怎么做呢，如果其它信息都不掌握，那就會(huì )估值混亂，從20到100都可以，你只能給出基本邊界然后隨機地參與波動(dòng)，只有在市場(chǎng)跌到極限邊界20以下時(shí)才能出現確定性的投資機會(huì )。而如果我們知道兩鈔票是對半出現的概率后，我們就可以給出60的理論估值，低于這個(gè)是機會(huì )反之則為風(fēng)險。在這個(gè)過(guò)程中可以有3種操作模式，首先是由情緒決定的短線(xiàn)波動(dòng)交易；然后是由邏輯決定的中線(xiàn)估值交易；再就是由事實(shí)決定的長(cháng)線(xiàn)翻牌交易。

然而現實(shí)市場(chǎng)和以上理論是完全不同甚至相反的，因為總會(huì )有一群能更大概率掌握碗下金額的內行人參與，你會(huì )發(fā)現實(shí)際操作中高于理論估值的才是機會(huì )，低的卻是風(fēng)險，當然這里還會(huì )有20和100的估值邊界，在極限邊界外我們依舊可以獲得理論上的確定性，也就是說(shuō)如果你有足夠的耐心等到極限位操作你還是可以獲得確定性機會(huì )。但現實(shí)往往更殘酷，它還有可能會(huì )出現很值錢(qián)的紀念幣或一文不值的假幣，雖然這種幾率很低，但偶爾也會(huì )出現或會(huì )被引導出這樣的假想。那么我們發(fā)現最大的波動(dòng)往往是在突破絕對邊界的時(shí)候，也就是說(shuō)在你覺(jué)得極不合理的估值位置往往是隱含了最大的機遇或者風(fēng)險。除非你退出不玩，否則最好的辦法就是追逐趨勢，達到與內行人一致的行動(dòng)效果，但這會(huì )使趨勢導致趨勢，從而產(chǎn)生假動(dòng)作增加我們對市場(chǎng)揣測的難度，更被動(dòng)的是這樣的行為還可能會(huì )被利用而營(yíng)造出完全虛假的猜測從而出現把低值假幣當作紀念幣來(lái)炒作的荒唐局面，當然這可以通過(guò)提高技術(shù)能力完成對趨勢起蘊和延展的階段認識來(lái)分辯，但這屬于歸納邏輯的范疇，其背后需有一整套倉位及交易原則相支持，不在我們今天推演邏輯下的確定原則內。

從上我們可以看出，現實(shí)與理論的差異是由于信息不對稱(chēng)導致的博弈行為復雜化，我們對估值的使用一定要從務(wù)實(shí)角度出發(fā)，先把它當作理解市場(chǎng)的工具，從它的異常中讀出市場(chǎng)的思考和預期點(diǎn)、標識出此基礎上的賠率分布、然后才是具體的價(jià)值估算。因為估值的前提是真相不被充分掌握，否則便是確值了，所以我們心里要清楚這只是一個(gè)隨時(shí)會(huì )因情況而改變的概數，除非是在絕對邊界下注且具備極端事件的排除能力，就像上例中你雖不能清楚金額但卻可辨別真假的話(huà)，那在20以下你就擁有了相當確定的機會(huì )。其實(shí)這也就是格雷厄姆的思想核心，只是他用了安全邊際這樣不太清晰的詞，從而讓人誤以為是低估折讓的含義。另外他所追求的破產(chǎn)清算價(jià)值高于購買(mǎi)價(jià)的極端邊界太難出現，所以巴非特才會(huì )轉到另外方向，就是成為絕對內行、不熟不做，但這是他中晚年才達到的境界，是之前長(cháng)時(shí)間的沉淀使他成為多領(lǐng)域內行的，就早期來(lái)說(shuō)，我認為他還是理解了格雷厄姆關(guān)于安全邊際的核心，尋找基本面與估值的極限位而非低估位下手，只是格雷厄姆的極限指的是破產(chǎn)清算，我們的極限可以是企業(yè)最壞情況被排除就可以了，當然這就涉及到你對極限的認識能力，但不管如何，排除總比徹底掌握要簡(jiǎn)單一些。（我完全認同這個(gè)觀(guān)點(diǎn)，巴菲特對于商業(yè)的認知等一般人難以企及，而格雷厄姆式的投資較為簡(jiǎn)單，而格雷厄姆在這方面的學(xué)生中，施洛斯是其理論的極大成者，我們自己的投資理念就類(lèi)似施洛斯：低估分散、基本滿(mǎn)倉，有機會(huì )可以和大家分享下自己的投資理念和操作策略）

接下來(lái)再談?wù)勎乙恢碧岢膫€(gè)性化操作策略，就是針對自身的能力圈情況而非股價(jià)可能有的運行軌跡來(lái)制定操作依據和估值參考，這樣的好處是能令人放下得失心與各種不必要情緒來(lái)返觀(guān)自身，實(shí)現與世界的合理對接。我覺(jué)得市場(chǎng)是一個(gè)博弈游戲，大家一定要明白自己處在什么樣的位置上，知道與其他人的優(yōu)劣差距在哪里，然后才能相應的做策略選擇。像我自己對白酒的領(lǐng)悟相對好點(diǎn)，算半個(gè)內行，所以敢等底牌做長(cháng)線(xiàn)，哪怕當時(shí)在外人看來(lái)估值高到離譜，但我心里對未來(lái)有個(gè)大概認識，愿在里面參與調整，很多時(shí)候都是看了一個(gè)牌后再去等下個(gè)牌的揭開(kāi)，中間有過(guò)很多次震蕩，有時(shí)也會(huì )有擔心，怕把到手的利潤吐回去，但覺(jué)得自己能理解這個(gè)行業(yè)，所以也就克服了這些情緒堅持下來(lái)。（這里值得學(xué)習，比如我們可以按照茅臺兄的觀(guān)點(diǎn)，就是抓住幾個(gè)自己可以深入研究的行業(yè)，比如在機構基本以消費板塊為主，然后在其他并不夠認識很深的行業(yè)進(jìn)行低估分散投資）而去年到醫藥里只是因為判斷不該有更壞的情況出現，但對究竟能多好還不清楚，不敢過(guò)分展望前景，所以拿了一年多的中線(xiàn)就退出了，把保住利潤放首位，不覬覦行家的空間。而后到科技股里時(shí)，更多的是感覺(jué)到市場(chǎng)會(huì )向這個(gè)方向去，因為年初很多票的估值在往上抬，出現了估值異常，但由于自己完全是外行，只敢按中短線(xiàn)的標準來(lái)順勢做，在突破時(shí)追高進(jìn)，雖然也找了理由來(lái)佐證自己，但心里并不堅定，所以短短幾月就放棄了，這也是為什么很多朋友質(zhì)疑我風(fēng)格大變，其實(shí)是我沒(méi)太搞懂的原因。

綜上我們可以看到，內行的機會(huì )是最多最大的，只要能看清事實(shí)，大部分時(shí)候都可以參與市場(chǎng)，可以低買(mǎi)亦可高買(mǎi)，所以擴大能力圈讓自己成為更多領(lǐng)域的內行是投資最關(guān)鍵之處；而外行只能放棄思考，盡量跟隨市場(chǎng)做中短線(xiàn)，在估值反常時(shí)下手，低于合理位賣(mài)、高于合理位買(mǎi)，同時(shí)需要一整套的艙位及交易策略和趨勢判斷能力為輔助，以此對沖掉歸納邏輯下所必然導致的較高失誤率；至于中間狀態(tài)的機會(huì )則最少，只能耐心等到邊界處下手，極低位買(mǎi)合理處賣(mài)，且需對極端情況有足夠的理解和重視，通過(guò)與市場(chǎng)的心智較量獲得中線(xiàn)機會(huì )，同時(shí)在過(guò)程中加快熟悉以便得到更長(cháng)期的理解。

最后再說(shuō)段題外話(huà)，有人以市場(chǎng)不同階段的巨大差異來(lái)論證市場(chǎng)錯誤的存在，我覺(jué)得是不恰當的，其實(shí)從上面的簡(jiǎn)例可以看到，無(wú)論過(guò)程中如何定價(jià)，待底牌揭開(kāi)時(shí)都會(huì )與之前的邏輯定價(jià)不同，我們不能用翻牌后的結果來(lái)否定之前的估值邏輯，因為前后的信息量是不一樣的，是決定市場(chǎng)的信息因素起變化了，而非市場(chǎng)錯誤，這也是我經(jīng)常說(shuō)的非后驗原則，邏輯正確和事實(shí)正確是兩碼事，而這才是決定中線(xiàn)與長(cháng)線(xiàn)區別的核心之處。并且，雖然我不想說(shuō)市場(chǎng)永遠正確這樣的話(huà)，但即便它是錯的，你也該假認它正確。不和能決定你命運的人去爭執對抗傻講道理是我過(guò)去讀史時(shí)的體會(huì )，對錯是由強者來(lái)裁定的，其他人只應去觀(guān)察決定強弱的因素和其改變的契機，否則就是政治上的幼稚與迂腐。像有些票炒的很離譜，有人說(shuō)應該去放空，認為不符合估值常識，我說(shuō)那文革也很不合理，你剛開(kāi)始就能找到無(wú)數經(jīng)濟和社會(huì )上的證據來(lái)否定它，但它也持續了10年之久，站到它對立面的人都遭到了巨大的打擊，而如果你等到M逝世后再來(lái)表態(tài)或許還可從中獲益，所以找到導致其癲狂的主因并等待其變化的時(shí)機遠比評判對錯更有意義。當然，也許有人會(huì )不介意去忍受較長(cháng)時(shí)間的寂寞與痛苦去等待光明，以此彌補掉我們有可能對時(shí)機的把握不足，但前提是你得避免毀滅性的打擊以活到勝利到來(lái)的時(shí)刻，故而拒絕負債買(mǎi)入與決不做空是原則性前提，這也是巴非特的堅持，從這點(diǎn)來(lái)看，巴老對市場(chǎng)同樣是存有敬畏的。
順便再說(shuō)句，寫(xiě)東西都會(huì )有個(gè)主題側重，沒(méi)涉及的地方不代表不重視，基本面分析和企業(yè)判斷我過(guò)去寫(xiě)過(guò)很多，并且正因為我是以基本面投資為主，所以我才更愿意思考另一個(gè)方向的事來(lái)補充自己。而且如果說(shuō)基本面投資是文的話(huà)，那技術(shù)面投機就是武，文武雙全總不是壞事，沒(méi)必要淺薄到互相貶低，文人的迂腐和武人的莽撞都要不得，另外我這文中的重點(diǎn)是中間狀態(tài)下的投資選擇，沒(méi)有建議趨勢投機的意思。交流取其要義即可，不要有無(wú)謂的爭論和瑕疵尋找。