在賭場(chǎng)里，中國人最喜歡玩的一種游戲叫“百家樂(lè )”。 從概率上來(lái)說(shuō)，幾乎是50%的勝負概率。當然，會(huì )低于50%一點(diǎn)點(diǎn)，因為賭場(chǎng)會(huì )有一部分的抽水。但這個(gè)抽水比例非常非常小，導致大部分都忽視了這一點(diǎn)。 每一次我去“百家樂(lè )”桌子旁邊，都會(huì )看到有人能神秘的猜對翻牌結果。許多人一邊翻牌，一邊還念念有詞。而且身邊每個(gè)中國賭客，都告訴我找到了破解“百家樂(lè )”的訣竅。我曾經(jīng)也很納悶，賭場(chǎng)難道是做慈善的嗎？ 后來(lái)，我才發(fā)現。只要過(guò)幾個(gè)小時(shí)再去同樣的桌子看看，那些號稱(chēng)破解了“百家樂(lè )”的賭客往往都會(huì )輸個(gè)精光。

去年華爾街日報有一篇頭條文章，大意是A股是全世界最大的賭場(chǎng)。事實(shí)上過(guò)去一年，越來(lái)越多的人用賭場(chǎng)來(lái)形容我們的A股。

本文從幾個(gè)角度去思考A股和賭場(chǎng)的相似性，包括幸存者收益率偏差，存量博弈，賭場(chǎng)的“消費屬性”,以及簡(jiǎn)單規則和復雜運營(yíng)。其本質(zhì)依然是投資者結構所決定的。

神秘的平均收益率

剛剛美國大學(xué)畢業(yè)那會(huì )，工作相對輕松，也沒(méi)交女朋友。周末就經(jīng)常會(huì )去康州的賭場(chǎng)。

大家可能知道，海外賭場(chǎng)中最賺錢(qián)的就是老虎機。老虎機是賭場(chǎng)中輸錢(qián)概率最高的游戲。那時(shí)候我覺(jué)得很奇怪，為什么還是有那么多人玩老虎機。后來(lái)，我想明白了。因為每次你走過(guò)老虎機的區域總是會(huì )看到有人中了jackpot，聽(tīng)到叮叮叮硬幣掉下來(lái)的聲音。每一次你都會(huì )看到某些人中獎了，賺了大錢(qián)。許多人會(huì )問(wèn)：why not me?這點(diǎn)和A股很像。

在任何時(shí)候，這個(gè)“賭場(chǎng)”都有人中獎。牛市中，這些成功的故事會(huì )非常非常多。比如隔壁王伯伯的同學(xué)去年加杠桿，在股市中賺了30倍。又或者，我大學(xué)室友的同學(xué)這一次牛市中實(shí)現了財富自由。而輸錢(qián)的人，是不會(huì )伸張的。所以，A股所謂的平均收益率會(huì )非常非常高。大部分時(shí)候我們聽(tīng)到的都是賺大錢(qián)的股市。這點(diǎn)和賭場(chǎng)中，我們總是看到老虎機中大獎的情形很像。

存量博弈的結果

在賭場(chǎng)里，中國人最喜歡玩的一種游戲叫“百家樂(lè )”。

從概率上來(lái)說(shuō)，幾乎是50%的勝負概率。當然，會(huì )低于50%一點(diǎn)點(diǎn)，因為賭場(chǎng)會(huì )有一部分的抽水。但這個(gè)抽水比例非常非常小，導致大部分都忽視了這一點(diǎn)。

每一次我去“百家樂(lè )”桌子旁邊，都會(huì )看到有人能神秘的猜對翻牌結果。許多人一邊翻牌，一邊還念念有詞。而且身邊每個(gè)中國賭客，都告訴我找到了破解“百家樂(lè )”的訣竅。我曾經(jīng)也很納悶，賭場(chǎng)難道是做慈善的嗎?

后來(lái)，我才發(fā)現。只要過(guò)幾個(gè)小時(shí)再去同樣的桌子看看，那些號稱(chēng)破解了“百家樂(lè )”的賭客往往都會(huì )輸個(gè)精光。這就是存量博弈的結果。除了大牛市有增量資金入場(chǎng)，許多時(shí)候A股是一個(gè)存量博弈的市場(chǎng)，然而這就是市場(chǎng)最可怕的地方。每一次的交易都要支付傭金給券商，給交易所。一旦這個(gè)市場(chǎng)陷入了長(cháng)期的存量博弈，結果就是大部分人虧錢(qián)。當然，這是一種理性的假設。

事實(shí)上，smart money一旦看到存量博弈的氛圍，會(huì )逐漸撤出。留下不斷交易的韭菜越做越錯。這也是為什么一旦市場(chǎng)進(jìn)入中場(chǎng)的博弈氛圍，指數都是不斷下行的，雖然中間會(huì )出現幾次反彈。

來(lái)賭場(chǎng)表面和真實(shí)的原因

以前在紐約去康州賭場(chǎng)的時(shí)候，總是會(huì )在法拉盛做去賭場(chǎng)的大巴車(chē)。

那時(shí)候我觀(guān)察到一個(gè)有趣的現象，大部分在這部車(chē)上的人都是比較窮的中國人，許多是打餐館的，還有一些連合法身份都沒(méi)有。這些人去賭場(chǎng)只有一個(gè)目的：賺錢(qián)，甚至發(fā)財!這點(diǎn)和A股也有非常相似的地方，大部分的散戶(hù)其實(shí)并不富有，甚至是窮人。

他們進(jìn)入股市并不是為了資產(chǎn)配置，獲得超越通脹的收益，而是希望發(fā)財。這點(diǎn)和那些帶著(zhù)5000元現金去賭場(chǎng)，希望翻倍的人是一樣的。然而，去除表面的美好希望，我們想想大家在賭場(chǎng)真實(shí)的目的是什么?

我一直認為是一種娛樂(lè )，消遣。事實(shí)上，和許多美國的朋友聊天，他們覺(jué)得去賭場(chǎng)就是去輸錢(qián)的，因為本身就是一種娛樂(lè )。你可以坐在那里，要求免費的飲料，甚至紅酒雪茄，和其他賭客以及貌美的發(fā)牌員聊天。這個(gè)行為的本質(zhì)就是消遣放松。那么，最終你必然也需要為這種消遣付費。

事實(shí)上，許多散戶(hù)炒股票，也是一種消費。我曾經(jīng)也不理解，為什么那么多退休的大叔大媽每天都要像上班一樣跑營(yíng)業(yè)部，然后在收盤(pán)后準時(shí)去菜場(chǎng)買(mǎi)菜，回家做飯。其實(shí)對于很多人來(lái)說(shuō)，炒股票也是一種消遣。在家閑的沒(méi)事做了。許多人去營(yíng)業(yè)部，也是一種社交。通過(guò)炒股票，認識朋友。可以一起吹牛，喝茶，甚至出去旅游。

那么，如果這些人的真實(shí)行為是消遣，其在股市“消費”(虧錢(qián))也是必然的。這也是許多人炒股的真實(shí)原因，雖然大家都沒(méi)有真正的意識到。

看似簡(jiǎn)單，其實(shí)復雜

賭場(chǎng)里所有的游戲都有一個(gè)特點(diǎn)：上手簡(jiǎn)單，進(jìn)入門(mén)檻極低。

A股的散戶(hù)對于股市理解也有這樣的特征，大部分散戶(hù)都覺(jué)得炒股票很簡(jiǎn)單。基本上不是漲就是跌。許多投資者并不懂得敬畏市場(chǎng)。這也是為什么每一次的大牛市都有增量散戶(hù)入場(chǎng)(所謂的“韭菜”)。都覺(jué)得炒股太簡(jiǎn)單了，身邊都是股神。

相反，越了解這個(gè)市場(chǎng)，越會(huì )覺(jué)得A股的聰明和復雜性。這是一個(gè)靠估值驅動(dòng)的市場(chǎng)，不是簡(jiǎn)單的EPS。基本面+博弈的市場(chǎng)。

有意思的是，過(guò)去十年A股的機構投資者也越來(lái)越多，市場(chǎng)監管越來(lái)越嚴格，也正規化。

然而，整個(gè)市場(chǎng)類(lèi)似于賭場(chǎng)的特征一直沒(méi)有改變。核心依然還是投資者結構。最終在市場(chǎng)有定價(jià)權的是投資者主體。目前我們依然是一個(gè)散戶(hù)主導的市場(chǎng)，那其類(lèi)賭場(chǎng)特征在短期內還是難以改變。高波動(dòng)，高換手，反身性將依然會(huì )是這個(gè)市場(chǎng)的主要特征。