行業(yè)觀(guān)點(diǎn)

2019 年前 4 月，車(chē)市延續 2018 年下半年以來(lái)的低迷狀態(tài)，其中乘用車(chē)同比降幅明顯，商用車(chē)相對穩定， 重卡高基數銷(xiāo)量下承壓。

乘用車(chē)累計銷(xiāo)量 683.8 萬(wàn)輛， 同比下滑 14.7%，其中 SUV 結束了高增長(cháng)時(shí)代(-15.8%)；日系品牌逆勢增長(cháng) 4.5%，美系、自主品牌降幅分別為26.4%、 22.3%，在車(chē)市下行背景下壓力巨大；

客車(chē)累計銷(xiāo)量 13.3 萬(wàn)輛(-3%)， 其中新能源客車(chē)達 3 萬(wàn)輛(+11.4%)，一季度搶裝帶動(dòng)大中客同比增長(cháng) 5.3%、 6.3%，輕客同比下降 5.9%；

貨車(chē)累計銷(xiāo)量為 138.3 萬(wàn)輛(+2%)，受基建及排放升級影響重卡在高基數下銷(xiāo)量累計 44.4 萬(wàn)輛(-0.4%)，輕卡、微卡同比增長(cháng) 5.5%、 3.4%。

一季報反映各板塊營(yíng)收、盈利能力，乘用車(chē)營(yíng)收、盈利雙降；商用車(chē)相對良好，盈利出現提升；零部件環(huán)節承壓； 汽車(chē)服務(wù)環(huán)比扭虧。

乘用車(chē)板塊營(yíng)收(-13%)歸母凈利潤(-41%)雙降，終端需求不足促使車(chē)企一方面調節產(chǎn)能，一方面加大終端優(yōu)惠促銷(xiāo)，盈利能力進(jìn)一步下降；

商用車(chē)板塊表現相對良好，客車(chē)營(yíng)收與上年同期基本持平(-0.79%)，盈利能力回升(扣非歸母凈利潤+9%)，估值明顯提升；貨車(chē)營(yíng)收(+26%)、歸母凈利潤大幅扭虧， PB 提升至接近 2017 年以來(lái)高點(diǎn)。

零部件板塊營(yíng)收增速持續放緩(+7%)， 盈利能力有所下降(-12%)，但環(huán)比有回升；汽車(chē)服務(wù)行業(yè)營(yíng)收（ -20%）、歸母凈利潤(-39%)雙降， 板塊盈利能力同比有所下降，但環(huán)比實(shí)現扭虧。

下半年乘用車(chē)市場(chǎng)有望回暖； 客車(chē)市場(chǎng)壓力較大； 重卡市場(chǎng)終端需求面臨壓力；零部件行業(yè)面臨分化和整合，汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫存壓力依然較大。

乘用車(chē)市場(chǎng)將迎來(lái)多項政策利好：國家、地方以及車(chē)企關(guān)于穩定、鼓勵汽車(chē)消費政策相繼出臺，深圳、廣州宣布增加中小客車(chē)額度；前期購置稅透支效應減弱；購置稅法實(shí)施為部分消費者減輕稅費；全國多地國六標準落地實(shí)施；個(gè)稅紅利逐步釋放。

新能源客車(chē)一季度搶裝為大中客銷(xiāo)量增長(cháng)帶來(lái)動(dòng)力，但可能透支部分后續需求； 在補貼大幅退坡背景下， 客車(chē)銷(xiāo)量及盈利壓力或將加大。

排放標準升級帶動(dòng)天然氣重卡銷(xiāo)量上升，但基建投資未達預期可能造成了重卡終端需求較大壓力。

投資建議

預計 2019 年下半年乘用車(chē)行業(yè)將迎來(lái)積極變化，零部件行業(yè)分化整合，從而帶動(dòng)行業(yè)內企業(yè)盈利改善和估值的進(jìn)一步修復。建議關(guān)注行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品豐富的龍頭企業(yè)： 長(cháng)城汽車(chē)（ A+H）、 廣汽集團（ A+H）、 上汽集團、 華域汽車(chē)、 星宇股份。

風(fēng)險提示

宏觀(guān)經(jīng)濟持續低迷， 汽車(chē)消費需求下降，產(chǎn)銷(xiāo)量低于預期； 基建投資放緩；政策不確定性； 新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量低于預期； 補貼退坡、競爭加劇導致企業(yè)盈利能力下降超預期； 零部件企業(yè)業(yè)績(jì)不達預期。