行業(yè)觀點(diǎn)

2019 年前 4 月，車市延續(xù) 2018 年下半年以來的低迷狀態(tài)，其中乘用車同比降幅明顯，商用車相對穩(wěn)定， 重卡高基數(shù)銷量下承壓。

乘用車?yán)塾?jì)銷量 683.8 萬輛， 同比下滑 14.7%，其中 SUV 結(jié)束了高增長時代(-15.8%)；日系品牌逆勢增長 4.5%，美系、自主品牌降幅分別為26.4%、 22.3%，在車市下行背景下壓力巨大；

客車?yán)塾?jì)銷量 13.3 萬輛(-3%)， 其中新能源客車達(dá) 3 萬輛(+11.4%)，一季度搶裝帶動大中客同比增長 5.3%、 6.3%，輕客同比下降 5.9%；

貨車?yán)塾?jì)銷量為 138.3 萬輛(+2%)，受基建及排放升級影響重卡在高基數(shù)下銷量累計(jì) 44.4 萬輛(-0.4%)，輕卡、微卡同比增長 5.5%、 3.4%。

一季報(bào)反映各板塊營收、盈利能力，乘用車營收、盈利雙降；商用車相對良好，盈利出現(xiàn)提升；零部件環(huán)節(jié)承壓； 汽車服務(wù)環(huán)比扭虧。

乘用車板塊營收(-13%)歸母凈利潤(-41%)雙降，終端需求不足促使車企一方面調(diào)節(jié)產(chǎn)能，一方面加大終端優(yōu)惠促銷，盈利能力進(jìn)一步下降；

商用車板塊表現(xiàn)相對良好，客車營收與上年同期基本持平(-0.79%)，盈利能力回升(扣非歸母凈利潤+9%)，估值明顯提升；貨車營收(+26%)、歸母凈利潤大幅扭虧， PB 提升至接近 2017 年以來高點(diǎn)。

零部件板塊營收增速持續(xù)放緩(+7%)， 盈利能力有所下降(-12%)，但環(huán)比有回升；汽車服務(wù)行業(yè)營收（ -20%）、歸母凈利潤(-39%)雙降， 板塊盈利能力同比有所下降，但環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧。

下半年乘用車市場有望回暖； 客車市場壓力較大； 重卡市場終端需求面臨壓力；零部件行業(yè)面臨分化和整合，汽車經(jīng)銷商庫存壓力依然較大。

乘用車市場將迎來多項(xiàng)政策利好：國家、地方以及車企關(guān)于穩(wěn)定、鼓勵汽車消費(fèi)政策相繼出臺，深圳、廣州宣布增加中小客車額度；前期購置稅透支效應(yīng)減弱；購置稅法實(shí)施為部分消費(fèi)者減輕稅費(fèi)；全國多地國六標(biāo)準(zhǔn)落地實(shí)施；個稅紅利逐步釋放。

新能源客車一季度搶裝為大中客銷量增長帶來動力，但可能透支部分后續(xù)需求； 在補(bǔ)貼大幅退坡背景下， 客車銷量及盈利壓力或?qū)⒓哟蟆?/p>

排放標(biāo)準(zhǔn)升級帶動天然氣重卡銷量上升，但基建投資未達(dá)預(yù)期可能造成了重卡終端需求較大壓力。

投資建議

預(yù)計(jì) 2019 年下半年乘用車行業(yè)將迎來積極變化，零部件行業(yè)分化整合，從而帶動行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利改善和估值的進(jìn)一步修復(fù)。建議關(guān)注行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品豐富的龍頭企業(yè)： 長城汽車（ A+H）、 廣汽集團(tuán)（ A+H）、 上汽集團(tuán)、 華域汽車、 星宇股份。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷， 汽車消費(fèi)需求下降，產(chǎn)銷量低于預(yù)期； 基建投資放緩；政策不確定性； 新能源汽車產(chǎn)銷量低于預(yù)期； 補(bǔ)貼退坡、競爭加劇導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下降超預(yù)期； 零部件企業(yè)業(yè)績不達(dá)預(yù)期。