海能達(002583)

中標南京 PDT 擴建項目，奠定高增長基礎

公司 6 月 2 日發(fā)布公告，海能達中標南京市公安局 350 兆數(shù)字集群系統(tǒng)基站擴建和網絡優(yōu)化采購項目，中標金額為 6862.4 萬元。 本次中標為南京市公安局現(xiàn)有 PDT 數(shù)字集群通信系統(tǒng)進行擴容和網絡優(yōu)化， 并提供相應的軟件和平臺。 我們認為我國 PDT 警用網絡在完成對于主要省份和城市的覆蓋后， 擴容和深度覆蓋的需求將隨著業(yè)務的發(fā)展逐漸展現(xiàn)。公司作為國內專網龍頭， PDT 市場份額領先，有望受益于擴容需求提升。我們預計 19~21年公司 EPS 分別為 0.39/0.59/0.74 元， 維持 19 年 PE 30~35 倍估值，維持目標價 11.70~13.65 元， 重申買入評級。

擴容與優(yōu)化成為國內 PDT 網絡下一階段需求，高市占率奠定公司成長基礎

根據 C114 統(tǒng)計，我國警用 PDT 網絡規(guī)模建設開始于 2010 年左右，到 2018年 PDT 已經完成建設 1 萬多個基站，基本實現(xiàn)了主要省份和重點城市的覆蓋，我們認為擴容與優(yōu)化或將成為國內 PDT 網絡下一階段主要需求。 2018年公司在國內 PDT 市場份額超過 60%（參考報告《國內專網龍頭走向全球》 2018-11-22），網絡擴容有望為公司帶來增長機遇。本次中標南京公安局擴容項目在進一步鞏固和夯實公司在當?shù)貞北Ｕ夏芰Φ耐瑫r也為其他省份和城市向更廣和更深覆蓋數(shù)字集群網絡提供了示范，有助于全國范圍內 PDT 全網建設的持續(xù)深入。

海外業(yè)務捷報再傳，整合效應持續(xù)顯現(xiàn)

海外業(yè)務方面，海能達官方公眾號宣布子公司 Teltronic 墨西哥于 5 月 24日收到 Seguritech 價值約 300 萬美元的訂單，再次向瓜納華托州提供eNebula TETRA 通信系統(tǒng)并預計于 2019 年內交付。 我們認為公司海外業(yè)務整合效應持續(xù)顯現(xiàn)，渠道能力和品牌影響力提升驅動訂單落地。此外，我們認為模擬轉數(shù)字是專網行業(yè)長期的發(fā)展趨勢，且不同國家由于自身經濟發(fā)展的不同階段在模擬轉數(shù)字進程中存在“時差”，海外部分新興市場有

望成為下一階段模轉數(shù)的主戰(zhàn)場，公司業(yè)務發(fā)展值得持續(xù)關注。

寬帶化是專網行業(yè)發(fā)展趨勢，公司產品研發(fā)布局領先，成長可期類比于公網，下游客戶對于視頻業(yè)務的需求將驅動專網行業(yè)從窄帶走向寬帶。公司在寬帶領域研發(fā)布局領先，其中寬帶智慧專網集群綜合解決方案遵循 B-TrunC 國家標準及 3GPP 國際標準，可實現(xiàn)多種制式窄帶專網系統(tǒng)與寬帶專網集群系統(tǒng)的互聯(lián)互通及平滑過渡。我們認為，寬帶市場相比于窄帶市場具有更為廣闊的市場空間，公司寬帶產品研發(fā)布局領先，未來成長可期。

投資建議

擴容和優(yōu)化有望成為國內 PDT 市場下階段的主要需求，高市占率奠定公司成長基礎。我們預計 19~21 年公司 EPS 分別為 0.39/0.59/0.74 元， 維持19 年 PE 30~35 倍估值，維持目標價 11.70~13.65 元， 重申買入評級。

風險提示： 國內 PDT 擴容需求不及預期；海外業(yè)務拓展不及預期；費控不及預期。