天馬科技(603668)

事件：

2019 年 6 月 4 日，公司發(fā)布重大資產(chǎn)購買(mǎi)暨關(guān)聯(lián)交易報告，擬以現金支付的方式購買(mǎi)福建省華龍集團飼料有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華龍集團”） 72%的股權，本次交易擬購買(mǎi)資產(chǎn)的交易價(jià)格為 17809.98萬(wàn)元。

1、飼料業(yè)務(wù)實(shí)現強強聯(lián)合。

銷(xiāo)售區域的重合使公司在福建省的區域優(yōu)勢加強。 華龍集團飼料總產(chǎn)能 99 萬(wàn)噸， 2017 與 2018 年飼料產(chǎn)量分別為 51.22 萬(wàn)噸、50.92 萬(wàn)噸，占福建省飼料生產(chǎn)總量比重分別為 5.98%、 6.19%；而公司在特種水產(chǎn)料領(lǐng)域深耕多年，鰻鱺料全國絕對龍頭，本次交易將使雙方強強聯(lián)合，公司飼料業(yè)務(wù)在福建地區的優(yōu)勢得以加強。

主營(yíng)飼料品種的不同將使公司深入禽畜飼料板塊。 華龍集團專(zhuān)注畜禽飼料行業(yè)三十年，營(yíng)收 90%以上來(lái)自禽畜飼料，其中40%~50%來(lái)自豬料。而公司飼料收入基本來(lái)自特種水產(chǎn)料，本次交易將優(yōu)化公司飼料產(chǎn)品結構、擴充上市公司產(chǎn)品線(xiàn)。

2、本次交易使公司切入下游禽畜養殖業(yè)務(wù)。 華龍集團主要通過(guò)參股投資布局下游禽畜養殖業(yè)務(wù)，截止目前華龍集團共參股 3 家生豬養殖和肉禽產(chǎn)業(yè)鏈公司， 2017、 2018 年公司投資收益分別為 209.89萬(wàn)、 537.82 萬(wàn)，主要來(lái)自參股養殖公司。公司當前構建了“鰻魚(yú)飼料—農場(chǎng)養殖—動(dòng)保服務(wù)—食品終端”于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)軍下游養殖和銷(xiāo)售加工、轉型動(dòng)物蛋白供應商的規劃早已有之。本次交易，公司欲通過(guò)華龍集團切入畜禽養殖業(yè)務(wù)板塊，一方面通過(guò)養殖業(yè)務(wù)帶動(dòng)飼料業(yè)務(wù)的成長(cháng)，另一方面通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈縱向深化與整合，進(jìn)一步增強上市公司的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力。

3、若收購順利完成，將顯著(zhù)增厚公司利潤。 2018 年公司營(yíng)收 15.06億，歸母凈利 0.74 億，華龍集團 2018 年營(yíng)收達到 13.61 億，歸母凈利 0.22 億。若交易順利完成，則并表后華龍集團將顯著(zhù)增厚公司利潤。

盈利預測：

基于公司業(yè)績(jì)持續高增長(cháng)，且若本次交易順利完成，將使公司進(jìn)入禽畜養殖產(chǎn)業(yè)鏈，并表后利潤顯著(zhù)增厚。因此，假設 2019 年華龍集團即完成并表，我們預計公司 2019/2020/2021 年歸母凈利分別為 1.38 億/1.75 億/2.19 億。給予公司 2020 年 30 倍 PE， 6 個(gè)月目標價(jià) 15.90 元。

風(fēng)險提示：

1、突發(fā)重大疫情風(fēng)險：水產(chǎn)或禽畜養殖過(guò)程中可能會(huì )發(fā)生大規模疫病，對廣大民眾的消費心理有較大負面影響，導致市場(chǎng)需求萎縮，從而影響相關(guān)行業(yè)及企業(yè)的盈利能力。

2、價(jià)格不及預期風(fēng)險：水產(chǎn)或禽畜肉類(lèi)價(jià)格出現大幅下降或上漲幅度低于成本上漲幅度，影響行業(yè)以及相關(guān)公司的盈利能力，存在未來(lái)業(yè)績(jì)難以持續增長(cháng)甚至下降的風(fēng)險。

3、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險：公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所用的主要原材料及農產(chǎn)品的產(chǎn)量和價(jià)格受到天氣、市場(chǎng)情況等不可控因素的影響較大，若未來(lái)主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，將會(huì )影響行業(yè)以及相關(guān)公司的盈利能力。

4、重大資產(chǎn)購買(mǎi)進(jìn)度不及預期，業(yè)務(wù)和利潤增長(cháng)可能將受影響。