碧水源(300070)

轉讓協(xié)議生效，實(shí)控人質(zhì)押風(fēng)險基本解除

公司6月4日晚公告，公司與中國城鄉簽署了股權轉讓協(xié)議的補充協(xié)議，該協(xié)議已經(jīng)生效。協(xié)議規定碧水源實(shí)控人文劍平及其他三名股東合計向中國城鄉轉讓3.21億股，占總股本的10.18%，股權轉讓款28.69億，轉讓價(jià)格8.95元/股，較6月4日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)22%。協(xié)議生效后三日內中國城鄉將向文劍平先生支付3億元預付款用于股票解除質(zhì)押，我們預計公司質(zhì)押風(fēng)險基本得到解除，后續公司有望依靠中交集團獲得更多訂單，融資壓力有望緩解。我們上調盈利預測，預計19-21年歸母凈利潤13.8/16.0/19.7億（前次預測13.7/14.9/15.5億），考慮可比公司19年平均P/E16x，給予公司19年18-20x目標P/E，目標價(jià)7.92-8.80元，維持“買(mǎi)入”。

轉讓協(xié)議落地，業(yè)績(jì)拐點(diǎn)可期

18年以PPP模式為主的環(huán)保公司融資成本及融資難度有所提升，經(jīng)營(yíng)情況有所惡化。18Q4和19Q1碧水源分別實(shí)現營(yíng)收54.7/18.1億（分別同比-35%/-21%），歸母凈利潤6.7/0.8億（分別同比-62%/-46%）。本次協(xié)議中4名股東承諾碧水源19-21年歸母凈利潤增速不低于10%/15%/20%。公司此前公告股權激勵草案擬授予9名核心高管2000萬(wàn)份股票期權（總股本的0.63%，行權價(jià)4.64元/股），我們認為此次轉讓落地有助于解除實(shí)控人質(zhì)押風(fēng)險，管理層有望投入更多精力到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中。我們預計此次股權轉讓有助于降低公司融資成本及難度，19Q2-Q3期間公司有望迎業(yè)績(jì)拐點(diǎn)。

借力中交集團，長(cháng)期成長(cháng)空間有望打開(kāi)

本次協(xié)議中4名股東承諾碧水源19-21年歸母凈利潤增速不低于10%/15%/20%。本次股權轉讓完成后，中國城鄉將持股碧水源10.18%的股份，成為公司第二大股東，中國城鄉控股股東為中交集團。根據中交集團官網(wǎng)顯示，2018年中交集團在《財富》世界五百強中排名91位，產(chǎn)品和服務(wù)遍及150多個(gè)國家。碧水源未來(lái)有望依托中交集團優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，積極參與海外“一帶一路”建設。國內業(yè)務(wù)方面，碧水源有望依托中交集團工程出售更多環(huán)保設備，長(cháng)期成長(cháng)空間有望打開(kāi)。

目標價(jià)7.92-8.80元，維持“買(mǎi)入”評級

考慮公司質(zhì)押風(fēng)險基本解除且長(cháng)期成長(cháng)空間有望打開(kāi)，我們上調盈利預測，預計19-21年歸母凈利潤13.8/16.0/19.7億（前次預測13.7/14.9/15.5億），考慮可比公司19年平均P/E16x，考慮公司作為膜技術(shù)處理龍頭應享受適當溢價(jià)，給予公司19年18-20x目標P/E，目標價(jià)7.92-8.80元，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：股權轉讓中止，現金流狀況惡化，核心團隊流失等。