智飛生物(300122)

智飛生物公告《第二期員工持股計劃（草案）》：2019年6月4日，公司公告《第二期員工持股計劃（草案）》，參加對象均為公司及下屬子公司核心骨干員工，總人數不超過(guò)800人，其中董高監13人，認購占比不超過(guò)29.43%。本次員工持股計劃將設立信托計劃，信托計劃募集資金總額上限為7億元，并按照不超過(guò)1:1的比例設置優(yōu)先級和劣后級份額，員工持股計劃認購全部劣后級份額，認購金額不超過(guò)3.5億元。信托計劃擬以大宗交易方式購買(mǎi)控股股東持有的公司股票或通過(guò)二級市場(chǎng)集中競價(jià)交易買(mǎi)入等方式獲得股票。存續期為36個(gè)月，鎖定期為12個(gè)月。

點(diǎn)評：2016年3月30日，公司公告第一期員工持股計劃，參加員工不超過(guò)500人，其中董高監5人，認購占比2.7%；第一期員工持股計劃設立的資管計劃份額上限為9990萬(wàn)元，并按照不超過(guò)2:1的比例設立優(yōu)先級A和風(fēng)險級B份額，員工持股計劃全額認購風(fēng)險級B份額，上限為3330萬(wàn)元；股票來(lái)源為公司回購股份，回購價(jià)格不超過(guò)22.07元/股；存續期24個(gè)月，鎖定期12個(gè)月。與第一期員工持股計劃相比，本次員工持股計劃的杠桿率較低，股票來(lái)源方式不同，但涉及員工范圍更廣、認購金額更大、董高監人數與認購占比更高，體現出管理層和核心員工對公司發(fā)展前景的信心。

三聯(lián)苗再注冊尚未通過(guò)，無(wú)佐劑凍干劑型即將申報生產(chǎn)：2019年4月公司公告，子公司智飛綠竹于2018年11月向北京市藥監局提交三聯(lián)苗再注冊申請，但目前尚未收到再注冊批件，在未獲得再注冊批件之前，子公司將暫停三聯(lián)苗生產(chǎn)。我們認為，公司尚未收到三聯(lián)苗再注冊批件的具體原因還不清楚，并不能簡(jiǎn)單認為三聯(lián)苗將無(wú)法獲得再注冊批件，再注冊審批進(jìn)度仍需保持密切跟蹤。根據中檢院披露數據測算，我們預計公司現有三聯(lián)苗庫存約500萬(wàn)支，足以滿(mǎn)足一年左右銷(xiāo)售需求，因此，如果公司能夠在2019年內收到三聯(lián)苗再注冊批件，將不會(huì )對公司業(yè)績(jì)造成明顯影響。此外，公司無(wú)佐劑凍干劑型三聯(lián)苗已完成臨床試驗，預計將在2019年中申報生產(chǎn)，并有望于2020年獲批上市。哪怕保守假設公司無(wú)法獲得三聯(lián)苗再注冊批件，其對公司業(yè)績(jì)影響期間也將僅限于2020年。

代理疫苗有望快速放量，預防微卡即將獲批上市。我國HPV疫苗前期市場(chǎng)教育充分，適齡女性接種熱情高漲，但由于2018年國內HPV疫苗供給有限，各地普遍出現斷貨現象。根據公司與默沙東簽訂的HPV疫苗代理協(xié)議，預計2019年四價(jià)和九價(jià)HPV疫苗合計采購量將超過(guò)900萬(wàn)支，實(shí)際銷(xiāo)量有望較2018年翻倍。公司代理五價(jià)輪狀疫苗自2018年9月開(kāi)始批簽發(fā)，根據代理協(xié)議，預計2019年采購量將達到400萬(wàn)支。考慮到五價(jià)輪狀疫苗的保護率和接種周期均明顯優(yōu)于競爭品種，2019年銷(xiāo)售放量同樣值得期待。自主研發(fā)方面，根據公司公告，公司圍繞結核病預防構建了完善的產(chǎn)品研發(fā)體系，其中預防微卡于2018年6月被納入優(yōu)先審評，有望在2019年獲批上市；EC診斷試劑于2018年9月申報生產(chǎn)，同樣有望在2019年獲批上市。為加強預防微卡等成人疫苗的市場(chǎng)推廣，公司還與美年健康共同建設成人疫苗接種平臺。此外，公司15價(jià)肺炎結合疫苗正處于臨床研究階段，覆蓋亞型更符合國內的優(yōu)勢血清型分布，預計有望2-3年內獲批上市，市場(chǎng)空間值得期待。

投資建議：買(mǎi)入-A投資評級，6個(gè)月目標價(jià)54.60元。保守假設三聯(lián)苗再注冊未通過(guò)，我們預計公司2019年-2021年的收入增速分別為110.9%、30.9%、20.5%，凈利潤增速分別為72.2%、24.2%、29.0%，成長(cháng)性突出；給予買(mǎi)入-A的投資評級，6個(gè)月目標價(jià)為54.60元，相當于2019年35倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險提示：三聯(lián)苗再注冊不通過(guò)風(fēng)險，疫苗安全事故風(fēng)險，行業(yè)政策風(fēng)險，產(chǎn)品市場(chǎng)推廣及研發(fā)進(jìn)度不及預期等