泰格醫(yī)藥(300347)

事件： 2019 年 5 月 30 日，方達控股(01512.HK)在港交所順利掛牌，公司全球發(fā)售約 5.02 億股股份，其中香港發(fā)售約 2.01 億股占 40%，國際發(fā)售約 3.01 億股占 60%；發(fā)售價每股 3.20 港幣，為招股價范圍(2.55 港元至 3.20 港幣)上限，凈籌約 15.15 億港幣，上市首日收盤價 3.350 港幣/股，漲幅為 4.69%，市值為 67.26 億港幣。

方達醫(yī)藥——泰格生物分析、 CMC 重要版圖，國內(nèi)外市場均有布局

方達醫(yī)藥業(yè)務(wù)主要涵蓋了生物分析、 CMC 等方面，業(yè)務(wù)范圍包含中國及美國，是目前公司目前最重要子公司之一。方達上市后，公司通過全資子公司香港泰格仍持有其 51.45%股權(quán)。

過去三年收入持續(xù)增長，利潤端受上市費用及 Concord 并表（ 2018 年虧損）影響利潤增速為 10.6%，剔除上述因素影響估計凈利潤約 1800 萬美元左右，主營增長明顯。預(yù)計未來兩年維持 40%以上增長。

方達在美國主體為 Frontage Labs，承接了包括生物分析、藥物代謝和藥代動力學(xué)等方面業(yè)務(wù)；國內(nèi)主體為方達上海，主要業(yè)務(wù)包括生物分析及生物等效性業(yè)務(wù)。

公司 2016-2018 年平均新合約規(guī)模分別為 7.6 萬美元、 6.7 萬美元、 7.8 萬美元，訂單一般為兩至三周或者三年不等。 新簽訂單是是公司未來業(yè)績高增長的重要保證。

客戶方達 466 個客戶中，絕大部分為生物科技制藥公司，包括美國的 Jassen、BeiGene、 Blueprint、 Celgene、 Fresenius Kabi、 Rhodes 及中國的揚子江藥業(yè)、海正、綠葉。公司享有客戶忠誠度，客戶基于過往記錄期內(nèi)在數(shù)目及客單收益均有所增長，公司 2016-2018 年期間，前五大客戶貢獻收益分別為 12.47、 13.70、 23.89 百萬美元，分別占當(dāng)期收益的 25.64%、 19.50%、 28.75%，客戶總數(shù)由 255 增加至 2018 年的 466名。

資本助力加速產(chǎn)業(yè)布局。方達募集資金主要用于擴增國內(nèi)外產(chǎn)能技術(shù)以及延伸公司業(yè)務(wù)范圍，包括擴大公司的安全及毒理學(xué)研究服務(wù)范圍、美國及中國的生物分析服務(wù)范圍以及美國的 CMC 服務(wù)范圍。

創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈大潮下，方達控股業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)獲資本青睞

香港公開發(fā)售合共接獲約 2.24 萬份有效申請，認購合約 46.03 億股香港發(fā)售股份，相當(dāng)于香港公開發(fā)售初步可供認購的 5019.2 萬股超額約 90.70 倍。國際發(fā)售已獲大幅超額認購。

此外， 公司引入了三位基石投資者，合共認購約 8,500 萬美元等值股份。其中， 高瓴資本、景林資產(chǎn)管理及奧博資本(OrbiMed Capital)分別將認購約 5,000 萬美元、 2,000萬美元及 1,500 萬美元等值股份，充分表明優(yōu)質(zhì)資本在整體創(chuàng)業(yè)要產(chǎn)業(yè)鏈高速增長的環(huán)境下看好方達控股未來發(fā)展。

盈利預(yù)測與投資評級：

基于行業(yè)高速增長以及公司行業(yè)龍頭地位， 我們預(yù)計公司 2019-2021 年營業(yè)收入為31.24 億元、 41.28 億元、 53.92 億元，同比增長 35.8%、 32.1%、 30.6%，歸母凈利潤為6.80億元、9.31億元、12.53億元，同比增長 43.9%、36.9%、34.7%，對應(yīng)PE為 49X/36X/27X，國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)開展如火如荼， CRO 行業(yè)進入發(fā)展黃金期，公司作為臨床 CRO 龍頭企業(yè)，各板塊業(yè)務(wù)高速增長，整體業(yè)績高增長有望持續(xù)， 維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

臨床試驗進度低于預(yù)期的風(fēng)險、臨床試驗資源低于預(yù)期的風(fēng)險、投資收益低于預(yù)期的風(fēng)險。