康達新材(002669)

事件

公司公告稱，擬以2000萬-4000萬元自有資金回購股份，回購價格不超過20元/股，回購股份用于股權激勵計劃或員工持股計劃。公司2018年全年實現(xiàn)營業(yè)收入9.28億元，同比增長68.85%；歸屬于母公司股東凈利潤8044萬元，同比增長83.75%。2019年1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入2.07億元，同比增長56.56%，歸屬于母公司股東凈利潤2621.83萬元，同比增長164.27%，處于預告上限附近。營收主要原因系膠粘劑業(yè)務銷售增長及必控科技并表所致。

公司點評

橡膠輸送帶龍頭企業(yè)，18年業(yè)績穩(wěn)步增長

公司主營業(yè)務為中高端膠粘劑及新材料產(chǎn)品，打造新材料+軍工平臺。公司產(chǎn)品覆蓋環(huán)氧膠、聚氨酯膠、丙烯酸膠、SBS膠粘劑等八大系列，下游應用為風電、軟材料復合包裝、軌交、海軍船舶、汽車、電子電器、建筑、機械設備、工業(yè)維修等。18年公司業(yè)績大幅增長，主要原因為加大銷售力度及必控科技并表。銷售費用及管理費用分別為5691.43萬元和5182.01萬元，同比增長15.79%和45.26%，主要原因為人工成本增加及必控科技并表，但其增速小于營收增速，銷售費用率及管理費用率有所降低。

主營相關新項目持續(xù)擴張，產(chǎn)業(yè)鏈整合提供增量

膠粘劑是公司傳統(tǒng)主營業(yè)務，18年實現(xiàn)營業(yè)收入6.45億元，同比增長19.27%，毛利率26.16%，同比降低0.39個百分點，其中環(huán)氧膠營收2.94億元，同比增長40.35%，毛利率27.36%，同比降低5.59個百分點，聚氨酯膠營收2.10億元，同比增長2.58%，毛利率19.49%，同比降低0.85個百分點，丙烯酸酯膠、SBS膠營收分別為6774萬元和4007萬元，同比增長8.17%和21.15%。公司新能源領域主要以風電葉片膠為主，風電市場回暖助推公司產(chǎn)品銷售回暖，18年風電葉片用環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠銷量近9000噸，同比大幅增長；軟包裝領域，公司立足于降低VOCs排放，無溶劑復膜膠產(chǎn)品國內(nèi)市占率領先；汽車領域，汽車廂體、車門結(jié)構(gòu)膠及內(nèi)飾粘結(jié)方面實現(xiàn)突破；軌交領域，地板膠、阻尼漿在中車系統(tǒng)重點客戶試裝成功；此外，公司逐步完成消費電子及家電領域產(chǎn)品升級。

外延頻頻出手，逐步拓展軍工產(chǎn)業(yè)鏈

軍工方面，公司自主研發(fā)的聚酰亞胺泡沫隔熱材料填補海軍領域國內(nèi)空白，已應用于軍工生產(chǎn)，達到國際先進水平。同時，公司完成對必控科技的收購，并以自有資金3056.1萬元收購航天恒容61%股權，進一步完善軍工領域布局，并實現(xiàn)電磁兼容業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升整體競爭力。必控科技2018年實現(xiàn)營收1.3億元，歸母凈利潤3300.25萬元。

盈利預測與估值

我們預計公司2019、2020和2021年營業(yè)收入分別為11.65億、13.54億和15.21億元，同比增長25.54%、16.17%和12.32%，歸屬于母公司股東凈利潤為1.25、1.60和1.96億元，同比增長55.92%、27.90%和21.97%，每股EPS為0.50、0.64和0.78元。對應PE為26.3、20.5和16.8倍。首次覆蓋，未來六個月內(nèi)給予“謹慎增持”評級。

風險提示

并購企業(yè)業(yè)績不及預期；膠粘劑業(yè)務原材料價格大幅波動；高端市場拓展不及預期；系統(tǒng)性風險。