比音勒芬(002832)

事件：公司公告推出第二期員工持股計劃。第二期員工持股計劃擬募集資金不超過1億元，鎖定期12個月，存續(xù)期不超過24個月。

較第一期持股計劃進一步擴大覆蓋范圍，董事長保底承諾彰顯長期發(fā)展信心。1）本期持股計劃股份來源為公司回購專用賬戶回購的股票，價格為回購均價。截止至5月10日，回購均價為36.37元。2）本期計劃覆蓋總?cè)藬?shù)不超過900人，包括6名董監(jiān)高人員，范圍較上期600人進一步擴大。3）控股股東承諾承諾，員工持股計劃到期變現(xiàn)后，若可分配給員工的最終金額低于其認購的本金扣除借款利息后的金額，將承擔差額補足義務(wù)。

所處優(yōu)質(zhì)賽道高景氣，多年深耕實現(xiàn)卡位，19年主品牌與威尼斯品牌門店有望穩(wěn)步拓展。我們認為，運動休閑風格著裝是當前服裝行業(yè)景氣度最高的領(lǐng)域，公司深耕多年不斷加深護城河：1）市占率具備領(lǐng)先優(yōu)勢。根據(jù)中國商業(yè)聯(lián)合會、中華全國商業(yè)信息中心統(tǒng)計，2018年公司產(chǎn)品在高爾夫服飾市場、T恤市場綜合占有率均位列第一位。公司會員貢獻收入占比達60%，目前已積累了數(shù)十萬會員客戶，口碑營銷實現(xiàn)滾雪球。2）門店數(shù)量有望穩(wěn)步擴張。2018年底公司門店總數(shù)達到764家，較17年凈增長112家。我們預計2019年公司有望持續(xù)拓展一二線高端社區(qū)市場，進一步下沉到發(fā)展較快的三四線城市，主品牌全年有望新增拓展約80家門店。3）19年威尼斯品牌積極拓展。威尼斯品牌定位度假旅游服飾市場，價格帶上與主品牌形成差異化覆蓋，19年兩季訂貨情況良好良好，我們預計2019年門店數(shù)量有望增加約30-40家，總數(shù)達到約80家規(guī)模，后續(xù)有望成為新增長點。

產(chǎn)品、品牌、渠道三方發(fā)力強化核心競爭力，穩(wěn)健增長動力強勁。1）優(yōu)化升級帶動店效良性增長。公司進一步推進渠道優(yōu)化升級和新開店鋪網(wǎng)絡(luò)布局，打造精品店和大型體驗店，公司持續(xù)推進“調(diào)位置+擴面積”改造，提升終端平效與單店銷售業(yè)績，我們推算18年公司門店平均收入增長20%以上，19Q1店效增長15%以上，提升幅度行業(yè)領(lǐng)先。2）持續(xù)投入設(shè)計研發(fā)提升產(chǎn)品力。公司不斷強化研發(fā)設(shè)計優(yōu)勢，采用POLARTEC、GORETEX、CANCLINI等全球知名面料產(chǎn)品與頂尖供應(yīng)商，產(chǎn)品升級契合消費需求。3）組合營銷優(yōu)化品牌力。品牌代言方面，2018年公司大力強化品牌推廣，宣傳形象登陸紐約時代廣場與納斯達克大屏，開啟“星”征程；賽事贊助方面，18年8月，中國國家高爾夫亞運隊穿著比音勒芬比賽服，在雅加達創(chuàng)造了2銀2銅的亞運會最佳成績；目前公司正積極研發(fā)設(shè)計國家高爾夫球隊新一代隊服，助力2020年東京奧運會；社會責任方面，公司積極組織送港珠澳大橋建設(shè)者返鄉(xiāng)過年活動、舉辦山區(qū)留守兒童夏令營活動，塑造品牌陽光形象。

公司是服飾行業(yè)內(nèi)生增速領(lǐng)先的稀缺標的，維持“買入”評級。公司卡位優(yōu)質(zhì)賽道打造護城河，同店表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)持續(xù)超預期，主品牌渠道擴張節(jié)奏穩(wěn)健，威尼斯品牌拓展勢頭積極，未來有望保持持續(xù)高增長，第二期員工持股計劃進一步彰顯長期發(fā)展信心。我們維持原預測，預計19-21年EPS為2.3/3.0/3.8元，對應(yīng)19-21年P(guān)E為21/16/12倍。我們預計公司未來三年凈利潤復合增速超過30%，給予19年30倍PE的目標估值，對應(yīng)目標價67.8元，維持“買入”評級！