光大銀行(601818)

概要：我們參加了光大銀行的反向路演，其主題聚焦近期業(yè)績表現(xiàn)、財富管理業(yè)務及科技發(fā)展戰(zhàn)略。我們認為云繳費作為光大銀行主要的數(shù)字化轉型戰(zhàn)略之一，將對該行的客群增長和盈利貢獻起到助推作用。

云繳費助推戰(zhàn)略實施。發(fā)展零售業(yè)務及提升科技應用，對于光大銀行實現(xiàn)“打造一流財富管理銀行”的戰(zhàn)略目標至關重要。云繳費是該行開展普惠金融和探索金融科技的主要措施之一。云繳費平臺的用戶數(shù)及交易額在過去幾年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2018年分別達到2.53億戶及2,060億元人民幣，令該平臺成為中國最大的開放式繳費平臺。

為手續(xù)費/存款/客戶基礎帶來顯著貢獻。云繳費為光大銀行業(yè)務帶來的貢獻主要體現(xiàn)在以下三個方面：1）相關手續(xù)費收入（包括代理費及平臺接入費）2018年貢獻1.6億元人民幣，同比增長159%，預計2019年將達到3億元人民幣；2）繳費機構在光大銀行開立結清算賬戶，帶來相應存款；3）可收集大量客戶數(shù)據(jù)，并將平臺客戶轉化為光大銀行自有客戶。

投資者關心的其他問題。1）光大銀行在財富管理的轉型上，特別是在產(chǎn)品設計和品牌建設上領先同業(yè)，目標成為第一家理財子公司正式開業(yè)成立的股份行；2）信用卡業(yè)務仍然為戰(zhàn)略重點，但發(fā)展節(jié)奏將趨穩(wěn)，加強風控，如把控信用卡透支使用目的及調整客戶結構等；3）盡管光大銀行在2018年已主動加強了不良確認及不良處置，管理層對2019年資產(chǎn)質量的展望依然保持謹慎。如果逾期60天以上貸款需納入不良貸款，該行資產(chǎn)質量將面臨壓力；4）2019年凈息差趨勢預計保持穩(wěn)定，貸款利率可能進一步下滑，不過監(jiān)管排查違規(guī)高息攬儲，有望減緩存款成本上升壓力；5）管理層有信心該行在2017年發(fā)行的300億元可轉債將在可預見的未來轉股。

首次覆蓋光大銀行-A，給予「買入」評級，目標價4.50元人民幣。光大銀行-A目前估值相當于0.65倍2019年預測市帳率，較其歷史平均的0.73倍低11%，同時也比A股上市同業(yè)的平均值0.76倍低14%。我們4.50元人民幣的目標價是基于GGM模型下0.75倍的目標市帳率，以及2019年預測每股帳面值5.98元人民幣。