中國船舶(600150)

公司為中船工業(yè)集團(tuán)旗下民船上市平臺，18年業(yè)績扭虧成功撤銷退市風(fēng)險警示。公司前身為船舶動力主體滬東重機(jī)，2007年集團(tuán)民船資產(chǎn)注入后成為旗下民船建造上市平臺。公司為控股型母公司，下屬上海外高橋、中船澄西及滬東重機(jī)分別承擔(dān)民船修造、船舶動力、機(jī)電設(shè)備及海洋工程四大主營業(yè)務(wù)。2016-17年受國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境影響，公司業(yè)績連續(xù)虧損受到交易所退市風(fēng)險警示并對股票進(jìn)行特別處理。2018依靠降本增效及增量訂單，業(yè)績實(shí)現(xiàn)扭虧，成功撤銷退市風(fēng)險警示。

民船業(yè)務(wù)聚焦高端船型，世界航運(yùn)業(yè)復(fù)蘇公司或?qū)⒙氏仁芤妗Ｃ翊煨逓楣咀畲笾鳡I業(yè)務(wù)。國際航運(yùn)業(yè)核心指標(biāo)BDI指數(shù)仍處于筑底進(jìn)程，航運(yùn)業(yè)復(fù)蘇仍需靜待時機(jī)。航運(yùn)市場大幅萎縮背景下，世界造船業(yè)訂單向中、日、韓三國頭部集中，韓國船企手持大量高附加值船型持續(xù)獲得盈利。公司人工成本較韓國具有優(yōu)勢，同時持續(xù)聚焦布局高端船型，超大型油輪等高端船型交付量持續(xù)增長，但與韓企相比仍有較大提升空間，疊加公司成本優(yōu)勢，有望率先受益世界造船行業(yè)復(fù)蘇。

集團(tuán)軍船總裝資產(chǎn)注入進(jìn)程開啟，航母建設(shè)牽引千億軍用大中型配套艦艇市場空間。公司資產(chǎn)整合預(yù)案發(fā)布，集團(tuán)軍船總裝資產(chǎn)注入進(jìn)程開啟。強(qiáng)軍思想牽引我國藍(lán)水海軍建設(shè)，航母為其中必備力量。參照國際先進(jìn)建造規(guī)律，航母建設(shè)將帶動配套艦艇加速建造列裝。國外多家媒體預(yù)測我國未來將擁有4-6艘航母，結(jié)合美國類似級別航母編隊價值量，配套艦艇占比為35.5%，預(yù)計未來我國航母配套艦艇市場空間將超千億元。集團(tuán)此次擬注入軍船資產(chǎn)均為航母編隊配套艦艇建造主力，未來有望充分受益國產(chǎn)航母建造加速帶來的紅利。

船舶版塊戰(zhàn)略性重組穩(wěn)妥推進(jìn)，公司總裝地位若確立將受益多項政策改革紅利。國資委主任兩會發(fā)聲“繼續(xù)穩(wěn)妥推進(jìn)船舶版塊戰(zhàn)略性重組”，公司資產(chǎn)整合完成后將成為控股股東中船集團(tuán)旗下軍民船總裝唯一上市平臺，與中船重工集團(tuán)旗下軍民船上市主體中國重工相對應(yīng)，在版塊戰(zhàn)略性重組的大背景下，公司總裝地位值得期待。同時軍民采購及定價制度有望突破，公司重組完成將作為總裝主體充分受益，盈利能力將顯著改善。

首次覆蓋并給予買入評級。預(yù)計公司19/20/21年的EPS分別為0.41、0.49、0.61元/股，目前股價（5月27日收盤價）20.17元，對應(yīng)PE分別為49/41/33倍。選取與中國船舶同樣以船舶修造、動力裝備等為主營業(yè)務(wù)的代表性可比公司進(jìn)行對比參考，可比公司19/20/21年P(guān)E中值分別為66/55/54倍，公司估值水平顯著低于可比公司。考慮到公司民船業(yè)務(wù)逐漸筑底回升、動力設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)定恢復(fù)，業(yè)績有望持續(xù)改善，同時公司控股股東中船集團(tuán)為我國乃至世界民船領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，此次重組若順利完成，公司將成為集團(tuán)軍民船總裝唯一上市龍頭，看好公司中長期投資價值，首次覆蓋并給予”買入”評級。

風(fēng)險提示：1）民船市場復(fù)蘇不及預(yù)期；2）資產(chǎn)整合進(jìn)度低于預(yù)期。