核心觀點

社會消費品零售總額增速小幅下行，日用品、糧油及食品零售額整體維持較快增長，汽車零售額增速環(huán)比小幅回升。2019年1-4月，社會消費品零售總額達到12.8萬億元，累計同比增速8.0%，較前值小幅下降0.3%；扣除價格因素后的實際累計同比增速6.4%，較前值下降0.5%。限額以上企業(yè)消費品零售額4.6萬億元，累計同比增速3.5%，較前值下降0.6%。社會消費品零售總額增速穩(wěn)中有降，但整體來看增速仍維持一定韌性。從限額以上細分品類來看，日用品、糧油及食品的零售額增速分別為15.3%和10.3%，雖然分別較前值小幅下降0.8%和0.3%，整體仍維持較高增速；汽車類零售額增速-3.1%，較前值上升0.3%，在連續(xù)14個月下行后首次回升。

線上零售額增速持續(xù)回升，實物商品線上零售額占社會消費品零售總額比重穩(wěn)步提升。2019年1-4月網上商品和服務零售額約3.0萬億元，同比增長17.8%，增速較前值上升2.5%，自2019年3月線上零售額增速結束了連續(xù)11個月的下降，已連續(xù)2個月回升。從線上和線下零售額增長來看，線上零售額的強勁增長依然是社會消費品零售額增速得以維持的主要原因。2019年1-4月實物商品零售額約2.4萬億元，同比增長22.2%，線上零售額占社會消費品零售總額的比重由2018年的18.4%上升至當前的18.6%，線上零售額占比穩(wěn)步提升。

根據已公布的2019年Q1主動管理型基金重倉股持倉占比，商貿零售板塊基金重倉持股占比2.1%，環(huán)比下降0.7%，超配比率0.3%。剔除板塊漲跌幅影響后，2019Q1基金主動減倉商貿零售板塊的持倉占比為0.6%。2003年以來板塊重倉持股占比均值為3.6%，2011年以來均值為2.1%，板塊當前的配置比例處于近年來平均水平。當前商貿零售板塊陸港通資金持股市值約60億元，持倉比例為0.6%，以行業(yè)自由流通市值計算的低配比例為0.9%。

商貿零售板塊2019Q1凈利潤增速與營業(yè)收入增速均繼續(xù)回落，板塊ROE處于歷史較低水平。根據已披露的2019年一季報，商貿零售板塊2019Q1凈利潤同比增速-3.7%，較2018年的同比增速3.7%回落，板塊凈利潤增速已連續(xù)3個季度回落；2019Q1板塊營業(yè)收入增速為5.7%，較2018年的同比增速7.4%小幅回落，已經連續(xù)6個季度回落；預收賬款可看作收入領先指標，2019Q1板塊預收賬款增速2.1%，較2018年的7.6%回落，連續(xù)2個季度回落；2019Q1板塊ROE（TTM）為6.3%，與2018年基本持平，仍低于2010年以來的均值8.7%，處于歷史較低水平。

風險提示：技術發(fā)展不及預期；國內外宏觀環(huán)境發(fā)生重大變動。