捷捷微電(300623)

晶閘管國(guó)內(nèi)龍頭，市占率提升疊加新產(chǎn)能投放助力業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)

公司晶閘管在國(guó)產(chǎn)份額中處于領(lǐng)先地位約為45%，產(chǎn)品質(zhì)量比肩國(guó)際廠商主打進(jìn)口替代。公司通過(guò)多年的技術(shù)積累和規(guī)模擴(kuò)張，建立了性價(jià)比優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，晶閘管系列產(chǎn)品毛利率約為50%。隨著募投產(chǎn)能投產(chǎn)，公司晶閘管業(yè)務(wù)未來(lái)三年將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

防護(hù)器件應(yīng)用廣泛，募投項(xiàng)目已投產(chǎn)助力營(yíng)收占比提升

防護(hù)器件下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，行業(yè)需求保持穩(wěn)定。公司可生產(chǎn)多種防護(hù)器件，其中TVS在國(guó)內(nèi)較為領(lǐng)先，產(chǎn)品同樣對(duì)標(biāo)國(guó)際廠商。募投項(xiàng)目產(chǎn)能投產(chǎn)短期拉低防護(hù)器件毛利率，但中期來(lái)看產(chǎn)能利用率提升后毛利率有望得到修復(fù)，防護(hù)器件收入保持較快增速，收入占比從2014年18%上升至2018年30%，防護(hù)器件業(yè)務(wù)受益于份額提升和產(chǎn)能利用率提高將繼續(xù)增長(zhǎng)。

布局MOSFET業(yè)務(wù)，豐富功率半導(dǎo)體產(chǎn)品線

公司已開(kāi)發(fā)多種高中低壓MOSFET和超節(jié)MOS，將采取設(shè)計(jì)+封裝的模式開(kāi)拓前期市場(chǎng)。未來(lái)公司還將布局IGBT以及化合物半導(dǎo)體等器件，隨著汽車電子、工業(yè)自動(dòng)化等領(lǐng)域功率半導(dǎo)體需求增長(zhǎng)潛力大，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望逐步在中低端領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代。公司正投建封裝產(chǎn)線，未來(lái)該業(yè)務(wù)營(yíng)收將逐步增大并為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

投資建議與盈利預(yù)測(cè)

隨著公司產(chǎn)品線的布局日益豐富，募投項(xiàng)目產(chǎn)能也相繼投產(chǎn)，公司將繼續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2019-2021年公司營(yíng)業(yè)收入分別為6.2、7.3和8.7億元，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為1.83、2.18和2.58億元，按照最新股本測(cè)算對(duì)應(yīng)基本每股收益分別為0.68、0.81和0.96元/股，按照最新股價(jià)測(cè)算對(duì)應(yīng)PE估值分別為30、25和21倍。考慮到公司在晶閘管行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，以及逐步將產(chǎn)品線發(fā)展至防護(hù)器件和MOS器件等領(lǐng)域，在中美貿(mào)易沖突的背景下，公司在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域的進(jìn)口替代效應(yīng)會(huì)越發(fā)明顯，將充分受益芯片國(guó)產(chǎn)化浪潮，相應(yīng)產(chǎn)品獲得良好的成長(zhǎng)性。因此給予公司2019年35-40倍估值較為合理，對(duì)應(yīng)股價(jià)為23.8~27.2元/股，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

募投項(xiàng)目產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期、行業(yè)需求超預(yù)期下跌、國(guó)際廠商惡意競(jìng)爭(zhēng)等。