云南銅業(yè)(000878)

事件:公司2008年報及2019年一季報發(fā)布。

投資要點:

公司一季度業(yè)績回升。2018年，公司實現(xiàn)營收474.3億元，同比下降16.8%；歸屬母公司股東凈利潤1.25億元，同比下滑46.04%；扣非后歸屬母公司股東凈利潤0.22億，同比下降81.09%。2019年一季度，公司實現(xiàn)營收114.12億，同比增長22.82%；歸屬母公司股東凈利潤1.74億元，同比增長61.81%%；扣非后歸屬母公司股東凈利潤1.34億，同比增長23.33%。

2018年業(yè)績主要受稅費增加和資產(chǎn)減值拖累。2018公司稅金及附加為3億元，同比上升37.61%，主要是資源稅增加所致；管理費用為9.45億，同比上升48.12%，主要是受職工薪酬及停工損失增加所致；財務費用8.85億元，同比上升62.98%，主要是公司融資金額較增加，利息支出和匯兌損失增加所致；資產(chǎn)減值損失5.38億元，同比上升102.26%，主要是兩處銅礦停產(chǎn)，進行了計提處理。

通過收購和擴產(chǎn)，公司銅儲量和產(chǎn)能大幅長。2018年，公司通過收購迪慶有色50.01%股權(quán)，新增資源儲量316.90萬噸，同時開展18個礦山深邊部勘查項目新增資源儲量銅金屬量8.6萬噸以上，公司保有333以上銅資源量518.98萬噸，同比增長153.78%。公司自產(chǎn)銅精礦增加到10.52萬噸，同比增長110.42%。2018年9月，東南銅業(yè)40萬噸銅冶煉基地項目試產(chǎn)成功，公司陰極銅產(chǎn)能達到103萬噸/年，同比增長63.53%，冶煉產(chǎn)能規(guī)模躍升至國內(nèi)第三，僅次于銅陵有色和江西銅業(yè)。

完成定向增發(fā)，財務費用有望下降。2018年12月，公司非公開發(fā)行A股股票2.83億股（發(fā)行價7.48元/股），實際募集資金21.04億元。其中14.39億元用于收購迪慶有色50.01%股權(quán)，5.15億元東南銅業(yè)銅冶煉基地項目，1.5億元用于滇中有色10萬噸粗銅/年、30萬噸硫酸/年完善項目。2019年一季度末，公司短期借款較2018年末減少9.17億，公司財務費用壓力有所減輕。

大股東存在資產(chǎn)注入預期。公司直接控股股東云銅集團銅資源潛力較大，集團保有銅資源儲量877萬噸，其中已注入上市公司317萬噸，還有560萬噸尚未注入。此外，公司間接控股股東中鋁集團也在積極打造銅金屬平臺，擁有包括特羅莫克銅礦在內(nèi)的多處大中型銅礦，銅的權(quán)益資源儲量達到1,820萬噸以上，未來不排除通過云南銅業(yè)進行整合的可能。

中長期銅價不悲觀。雖然受到中美貿(mào)易沖突反復的影響，短期的市場信心受到打擊，銅價不排除下探的可能，但中長期銅價并不悲觀。需求層面，全球新的基礎設施建設計劃依然較多，未來需求有望保持穩(wěn)定增長。比如，中國的“一帶一路”戰(zhàn)略中對亞洲、非洲和東歐等地區(qū)基礎設施的投資建設，美國2萬億美元基礎設施建設目標已經(jīng)獲得兩黨領袖的共同認可，印度總理莫迪將獲得連任，在印度進行大規(guī)模基礎設施建設的步伐將得到延續(xù)。供給層面，根據(jù)國際銅研究小組ICSG的測算，2018年全球銅精礦產(chǎn)量2050萬噸，增加43.9萬噸，增幅2.1%；精煉銅消費量2414.8萬噸，同比增加44.7萬噸，增幅1.9%。預計2019年銅精礦增幅將降至1.2%，銅礦供給趨緊。2011—2015年，銅市經(jīng)歷了5年漫長的下跌，目前銅價還不足以刺激國外礦山企業(yè)大規(guī)模增產(chǎn)，由于典型的礦山企業(yè)開發(fā)周期在5—7年，銅礦供給偏緊局面可能維持較長時間。

盈利預測與投資建議：預計公司2019-2021年全面攤薄后的EPS分別為0.26元、0.36元和0.51元，按5月22日收盤價9.9元計算，對應的PE分別是38.2倍、27.7倍和19.2倍，考慮公司產(chǎn)能釋放和資產(chǎn)注入帶來的收益增厚，估值處于行業(yè)合理水平，首次給予公司“增持”投資評級。

風險提示：(1)宏觀經(jīng)濟下行，下游需求大幅下滑；(2)公司產(chǎn)能釋放不及預期。