投資邏輯

中國醫(yī)藥上市公司研發(fā)支出快速增長，增速不斷提升，但總體研發(fā)投入強度仍處于較低水平，至少一倍提升空間：隨著醫(yī)改的穩(wěn)步推進，醫(yī)藥市場新競爭規(guī)則確立，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)面臨創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。醫(yī)藥上市公司研發(fā)投入十年復(fù)合增長率40%，2018年規(guī)模達到661億元。隨著醫(yī)改的不斷深入，國內(nèi)醫(yī)藥公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型力度不斷加大，2015年以來醫(yī)藥上市公司研發(fā)支出增速不斷提升，2015-2018年同比增速分別為23%/24%/28%/43%。盡管研發(fā)投入持續(xù)快速增長，但我國總體研發(fā)投入強度仍處于較低水平，以制藥工業(yè)為例，2018年我國制藥工業(yè)上市公司研發(fā)投入強度僅為5%左右（同期美國制藥工業(yè)上市公司研發(fā)投入強度接近19%），提升空間至少一倍以上。

Biotech類上市公司崛起，研發(fā)投入高速增長；傳統(tǒng)藥企研發(fā)投入大幅提升，頭部效應(yīng)明顯：近年來隨著國內(nèi)Biotech企業(yè)的崛起，越來越多的Biotech類企業(yè)進入二級市場，以百濟神州、信達生物、基石藥業(yè)、再鼎醫(yī)藥為代表的的Biotech企業(yè)研發(fā)投入保持高速增長；傳統(tǒng)藥企研發(fā)投入持續(xù)大幅提升，頭部效應(yīng)明顯，不同梯隊研發(fā)投入差距逐漸拉大。

醫(yī)藥上市公司即將逐漸邁入創(chuàng)新收獲期：以A股醫(yī)藥公司為例，研發(fā)支出快速增長，資本化水平持續(xù)提升。

中國醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)將長期保持高景氣狀態(tài)：創(chuàng)新和高端制造的雙重屬性，受益于全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新崛起；具有醫(yī)藥后周期的屬性，安全性較好，可以將國內(nèi)藥企研發(fā)投入和Biotech公司融資總額作為先驗性指標，對行業(yè)未來2-3年的景氣度做預(yù)判。

全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，中國具有全方位比較優(yōu)勢，帶來大量海外訂單流入國內(nèi)，市占率穩(wěn)步提升；

國內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)投入快速增長：傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型+Biotech崛起。

外包滲透率的持續(xù)提升：在傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型過程中，部分企業(yè)不具備研發(fā)能力/研發(fā)基礎(chǔ)薄弱，外部合作意愿強烈；Biotech公司，尤其是VIC合作模式下的虛擬型公司，更多依賴于CRO/CDMO企業(yè)的協(xié)助，隨著Biotech的崛起，外包滲透率率將持續(xù)提升。

投資建議

重點關(guān)注研發(fā)管線豐富、具備持續(xù)創(chuàng)新能力的醫(yī)藥龍頭企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥、中國生物制藥等。

重點關(guān)注醫(yī)藥研發(fā)外包產(chǎn)業(yè)鏈中具有全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)優(yōu)勢和細分領(lǐng)域競爭優(yōu)勢的企業(yè)，藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥等。

風(fēng)險提示

新藥研發(fā)失敗風(fēng)險，監(jiān)管風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，IP保護風(fēng)險，核心技術(shù)人員流失風(fēng)險，解禁風(fēng)險，投資風(fēng)險，安全生產(chǎn)及環(huán)保風(fēng)險。