中國(guó)電影(600977)

事件：

公司發(fā)布2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.38億元，同比上升0.55%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)14.95億元，同比上升54.85%。2019年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.26億元，同比上升1.28%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.55億元，同比上升4.50%。

點(diǎn)評(píng)：

2018扣非歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，中影巴可并表驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)高增。

2018年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.38億元（YoY+0.55%），實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)14.95億元（YoY+54.85%），歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)8.90億元（YoY+7.99%），均處于業(yè)績(jī)預(yù)增公告預(yù)計(jì)區(qū)間中值附近，符合市場(chǎng)預(yù)期。2019Q1公司營(yíng)收22.26億元（YoY+1.28%），歸母凈利潤(rùn)3.55億元（YoY+4.50%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.45億元（YoY+5.46%）。

高毛利的影視服務(wù)、影視制片增速較高推升公司整體毛利率，費(fèi)用率基本穩(wěn)定

受益于中影巴可的并表影響及公司日漸增強(qiáng)的內(nèi)容投制能力，公司毛利率較高的影視服務(wù)業(yè)務(wù)、影視制片業(yè)務(wù)增速較高，推升了整體毛利率。2018年，公司影視服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收14.12億（YoY+31.1%），毛利率25.4%；影視制片制作業(yè)務(wù)營(yíng)收7.22億（YoY+17.8%），毛利率25.8%；電影放映業(yè)務(wù)營(yíng)收18.23億元（YoY+1.4%），毛利率20.3%；電影發(fā)行業(yè)務(wù)營(yíng)收49.77億元（YoY-7.7%），毛利率21.1%。公司整體毛利率相比2017年的21.2%提高0.5pct，達(dá)21.7%。

2018年，公司銷售費(fèi)用率1.69%（+0.32pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.97%（+0.13pct），管理費(fèi)用率5.29%（-0.05pct），經(jīng)營(yíng)基本面穩(wěn)定。

投資發(fā)行項(xiàng)目質(zhì)量?jī)?yōu)異，龍頭地位穩(wěn)固

在電影制片業(yè)務(wù)上，公司堅(jiān)持以重點(diǎn)影片為核心，多種成本體量和多種類型題材影片并重的生產(chǎn)格局。2018年，公司主導(dǎo)或參與出品并投放市場(chǎng)各類影片共15部，累計(jì)實(shí)現(xiàn)票房81.33億，占全國(guó)同期國(guó)產(chǎn)影片票房總額的21.46%；2019Q1公司主導(dǎo)出品和發(fā)行的科幻影片《流浪地球》以總票房46億元躍居影史第二位。

在電影發(fā)行業(yè)務(wù)上，2018年公司共主導(dǎo)或參與發(fā)行國(guó)產(chǎn)影片451部，累計(jì)票房131.55億元，占同期全國(guó)國(guó)產(chǎn)影片票房總額的40.23%；發(fā)行進(jìn)口影片124部，票房125.04億元，占同期進(jìn)口影片票房總額的58.65%，其中《唐人街探案2》《我不是藥神》《復(fù)仇者聯(lián)盟3：無(wú)限戰(zhàn)爭(zhēng)》等全國(guó)票房排名前十影片均為公司主導(dǎo)或聯(lián)合發(fā)行，保持了行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

第四代中國(guó)巨幕實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，中影巴可放映機(jī)國(guó)內(nèi)市占率超50%。

公司專注于高端巨幕格式放映系統(tǒng)的研發(fā)以及運(yùn)營(yíng)；2018年，第四代中國(guó)巨幕系統(tǒng)研發(fā)成功，已實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化量產(chǎn)；新增已投入運(yùn)營(yíng)的中國(guó)巨幕影廳36家，完成安裝待開業(yè)的中國(guó)巨幕影廳16家，合計(jì)新增52家。截至2018年末，正式投入運(yùn)營(yíng)的中國(guó)巨幕影廳已達(dá)324家，覆蓋全國(guó)145個(gè)城市，在中國(guó)大陸高端巨幕格式銀幕的市場(chǎng)占有率為34%。2018年并表的中影巴可是國(guó)內(nèi)最大的數(shù)字放映機(jī)生產(chǎn)、銷售、服務(wù)廠家；目前，搭載ALPD激光光源的中影巴可數(shù)字放映機(jī)已擴(kuò)展到10款機(jī)型，覆蓋6米到27米的銀幕，具備為任何規(guī)格影城提供全激光影城解決方案的技術(shù)能力。截至報(bào)告期末，中影巴可放映機(jī)在全國(guó)已安裝近31,500套，市場(chǎng)占有率超過50%。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈布局的影視龍頭公司，具有穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)基本面；2019年上半年的《流浪地球》與進(jìn)口大片《復(fù)仇者聯(lián)盟4》預(yù)計(jì)將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。我們上調(diào)2019-2020年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為15.62億元、17.55億元，新增2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)19.75億元，對(duì)應(yīng)2019-2021年EPS預(yù)測(cè)為0.84、0.94、1.06元，目前公司股價(jià)18.22元/股，對(duì)應(yīng)19/20/21年P(guān)/E為22x、19x和17x。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、侵權(quán)盜版風(fēng)險(xiǎn)