華致酒行(300755)

深耕酒類消費市場十余年， 精品酒水銷售國內(nèi)領(lǐng)先

公司十余年來深耕酒類消費市場，為下游客戶和消費者提供白酒、葡萄酒等精品酒水，已經(jīng)成為國內(nèi)領(lǐng)先的精品酒水渠道商。 公司 2018 年營收同比增長 13.06%，歸母凈利潤同比增長 10.94%， 扣非歸母凈利潤同比增長 22.66%。 1Q2019 公司經(jīng)營情況繼續(xù)向好， 營業(yè)收入同比增長 41.14%，歸母凈利潤同比增長 45.16%， 扣非歸母凈利潤同比增長 25.29%。

營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，網(wǎng)點不斷加密

公司構(gòu)建了全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)體系。截至 2018 年 6 月底，公司的銷售渠道包括 2 個華致酒行直營店、 149 個華致酒行合作店、 595 個華致酒庫、3584 個零售網(wǎng)點、二十多個 KA 賣場和一百多個經(jīng)銷商。 2018 年，公司銷售渠道共新增華致酒庫 223 家，零售網(wǎng)點 556 家，經(jīng)銷商 62 家。

與上游知名釀酒企業(yè)的合作關(guān)系穩(wěn)定，并合作開發(fā)優(yōu)質(zhì)酒品

公司與茅臺、五糧液等知名釀酒企業(yè)及大型酒類渠道商建立了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系， 并與其合作開發(fā)了“貴州茅臺酒（金）”、“五糧液年份酒” 等多款優(yōu)質(zhì)酒品，是這些合作產(chǎn)品的全國總經(jīng)銷。

品牌認(rèn)可度不斷提升， 連續(xù)入選“中國 500 最具價值品牌”

經(jīng)過多年發(fā)展，公司的酒水營銷和服務(wù)得到了消費者和下游客戶的高度認(rèn)可。 “華致酒行” 2011 年被國家工商總局認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”，2010-2017 年連續(xù)入選“中國 500 最具價值品牌”。

首次覆蓋，給予“增持”評級

我們認(rèn)為酒類銷售行業(yè)處于成長期，公司在行業(yè)中具有品牌和渠道優(yōu)勢，公司 A股上市后獲得資金優(yōu)勢，發(fā)展有望加速，我們預(yù)測公司2019-2021年全面攤薄 EPS 分別為 1.23/ 1.56/ 1.98 元。參考可比公司，考慮行業(yè)景氣度和酒類渠道商 A 股第一股的稀缺性， 我們認(rèn)為公司的合理市盈率為28X，對應(yīng)的目標(biāo)價為 34.44 元， 首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：與上游酒企的合作關(guān)系未能維持，渠道拓展未達(dá)預(yù)期， 次新股股價波動相對較大。