老鳳祥(600612)

事件：公司發(fā)布2018年年報及2019年一季報。（1）2018年實現(xiàn)營收437.84億元，同比增長9.98%；歸母凈利潤12.05億元，同比增長6.02%；扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤10.83億元，同比增長5.78%；基本每股收益2.30元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.10元。（2）2019年一季度實現(xiàn)營收150.05億元，同比增長6.23%；歸母凈利潤3.74億元，同比增長11.94%；扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤3.48億元，同比增長8.98%。

點評：

營業(yè)收入穩(wěn)步增長。2018年全年營收增速為9.98%，較上年下降3.88pct。分季度來看，2018Q1-Q4營收同比增速分別為8.97%/12.03%/11.72%/6.38%；分經(jīng)營地區(qū)來看，國內(nèi)/國外銷售增速分別為11.34%/-1.92%；分產(chǎn)品來看，珠寶首飾實現(xiàn)營收338.03億元，同比增長14.20%。其中，直營零售業(yè)務（含專柜和海外零售）實現(xiàn)營收35.25億元，同比增長10.91%。批發(fā)業(yè)務實現(xiàn)銷售302.78億元，同比增長14.59%。黃金交易實現(xiàn)營收57.50億元，同比下降2.49%。

2018年毛利率下降0.10pct，達到8.24%。從產(chǎn)品來看，珠寶首飾/黃金交易的毛利率分別為10.16%/-1.01%，較上年分別下降0.44pct/0.16pct。期間費用率為3.17%，下降0.03pct，其中銷售費用率下降0.04pct，管理費用率下降0.05pct，財務費用率上升0.05pct。公司凈利率為3.57%，同比下降0.12pct。2019年Q1盈利能力略有改善。毛利率為7.46%，同比上升0.28pct；期間費用率為2.89%，同比上升0.05pct。公司凈利率為3.34%，同比提升0.18pct。

優(yōu)化市場布局，加速營銷網(wǎng)絡建設,提高市場占有率。截至年末，公司共計擁有網(wǎng)點3521家（海外19家），全年凈增347家。其中自營網(wǎng)點182家（海外18家），凈增5家，連鎖加盟店3339家，凈增342家，年內(nèi)新增加盟店數(shù)為近5年來最多。2019年，公司計劃新增專賣店、經(jīng)銷網(wǎng)點（專柜）120家，海外市場預計新開網(wǎng)點5-10家。

以“雙百行動”為契機，聚焦未來發(fā)展,加強頂層設計，推進深化改革。2018年8月，公司被納入中央國企改革“雙百行動”企業(yè)名單。公司引進了以央企國新為核心的戰(zhàn)略投資者，由其受讓了上海老鳳祥有限公司職工持股會及自然人經(jīng)營者的股權(quán)。同時，公司實施了上海西泠印社有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。公司通過上述股權(quán)改革，不僅徹底有效解決了下屬有關(guān)子公司股權(quán)僵化的問題，有利于今后建立更加科學、合理、規(guī)范的資產(chǎn)架構(gòu)；也在戰(zhàn)略合作層面實現(xiàn)了強強聯(lián)合，為未來公司實現(xiàn)全球資源配置、擴大國際市場份額，推動老鳳祥品牌逐步由民族品牌向國際品牌轉(zhuǎn)型打下了堅實的基礎。

投資建議：預計2019-2021年公司實現(xiàn)歸母凈利潤13.19億元、14.38億元、15.67億元，EPS為2.52元、2.75元、3.00元，對應當前股價的PE分別為17倍、16倍、15倍，給予“買入”評級。

風險提示：展店不及預期；黃金珠寶消費增速下行。