易世達（300125）

公司簡介：逐步剝離傳統(tǒng)業(yè)務，戰(zhàn)略進軍裸眼3D行業(yè)

公司于2005年成立，2010年在A股創(chuàng)業(yè)板上市，原主營業(yè)務為余熱發(fā)電技術相關業(yè)務。2015年杭州光恒昱成為公司第一大股東，2017年公司新管理團隊上任，公司加速剝離傳統(tǒng)業(yè)務及冗余資產(chǎn)，18年公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.37億元，扭虧為盈。與此同時，公司積極探索企業(yè)轉型發(fā)展路線。2019年完成收購裸眼3D公司易維視51%股權，戰(zhàn)略進軍裸眼3D行業(yè)。

全球3D行業(yè)將超800億美元，裸眼3D滲透率有望超過50%。

根據(jù)賽諾市場及Frost&Sullivan等統(tǒng)計預測，2021年全球3D顯示器市場規(guī)模將達到830億美元,未來裸眼3D市場滲透率將達到50%以上。我國裸眼3D行業(yè)市場規(guī)模已達到70億元。未來三年CAGR有望達到34%。

柱鏡光柵方式最為成熟，人眼追蹤與視頻優(yōu)化算法為競爭力核心之一

傳統(tǒng)光屏障（狹縫）3D技術，在亮度上有很大缺點，過去三年中柱鏡光柵3D迅速成熟，成本降低與算法效果提升是裸眼3D普及速度的迅速提升的重要原因。DSP算法為光柵式裸眼3D效果提升核心之一：裸眼3D在多視點的技術實現(xiàn)依賴于攝像頭跟蹤人眼，并由算法處理光柵與圖像，尤其是對于裸眼3D廣告機，其使用場景依賴于多視點（多人觀看）。人眼追蹤與視頻優(yōu)化算法提升是顯示效果提升,解決模糊與對焦問題的重要核心。

公司收購易維視51%股權，裸眼3D百億藍海市場獲得算法領先優(yōu)勢，有望陸續(xù)進入裸眼3D廣告、教育、醫(yī)療、近視防治領域

易維視成立于2010年3月，創(chuàng)始人為方勇博士，長期積累，擁有業(yè)界領先的動態(tài)背光、超解析、幀率轉換、超多視點等算法。已商業(yè)化的產(chǎn)品包括3D顯示終端：廣告機、電視機、3D平板、拼接墻、手機等，17年收入870萬元，18年收入1776萬元，收入快速增長。公司于2019年完成1.08億元增資收購易維視51%的股權。我們認為公司將重點發(fā)展裸眼3D廣告機、教育及醫(yī)療設備，加速研發(fā)裸眼3D于近視防治上的應用。

盈利預測與投資建議

我們預計公司19-21年凈利潤為0.40/0.52/0.67億元，EPS為0.15/0.19/0.25元，其中19年裸眼3D、余熱發(fā)電、光伏業(yè)務毛利分為0.49/0.33/0.11億元。由于公司裸眼3D業(yè)務等新業(yè)務尚處于成長期，且A股無裸眼3D行業(yè)可比公司，我們根據(jù)公司整體現(xiàn)金流折現(xiàn)估算公司估值，給予公司目標價17元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：研發(fā)不及預期，并購整合不及預期，市場開拓不及預期