德賽西威(002920)

投資要點(diǎn)

立足本土面向國(guó)際的汽車電子領(lǐng)先企業(yè)，看好未來成長(zhǎng)屬性。公司是一家擁有豐厚底蘊(yùn)和天然海外基因的領(lǐng)先汽車電子企業(yè)。積極推動(dòng)打造為智能駕駛艙、智能駕駛以及車聯(lián)網(wǎng)提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品解決方案和服務(wù)。1986年荷蘭飛利浦、香港金山與惠州工業(yè)發(fā)展總公司于惠州聯(lián)合成立中歐電子工業(yè)有限公司經(jīng)營(yíng)汽車音響系統(tǒng)業(yè)務(wù)，形成公司前身。2010年中方通過收購(gòu)?fù)夥饺抗煞荩瑢Ｗ⒂谠O(shè)計(jì)制造車規(guī)級(jí)電子產(chǎn)品的德賽西威正式成立。

產(chǎn)品升級(jí)疊加滲透率提高，行業(yè)高增速可期。汽車工業(yè)正在經(jīng)歷前所未有的轉(zhuǎn)變。電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化的新趨勢(shì)正在重塑行業(yè)格局，同時(shí)汽車銷售市場(chǎng)逐漸進(jìn)入穩(wěn)定飽和階段，產(chǎn)品自上而下的競(jìng)爭(zhēng)和升級(jí)推動(dòng)汽車電子配備的進(jìn)一步普及。目前國(guó)內(nèi)汽車電子市場(chǎng)規(guī)模大約在5000億元以上，至2023年有望增長(zhǎng)至7500億元，汽車電子產(chǎn)業(yè)將有望成為電子市場(chǎng)中增長(zhǎng)最快的部分。

公司立足傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，融合打造三大新業(yè)務(wù)板塊。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由六大產(chǎn)品板塊構(gòu)成，2018年，車載信息系統(tǒng)占比約19.9%；車載娛樂系統(tǒng)占比63.5%；空調(diào)控制器占比約7.2%；駕駛信息顯示系統(tǒng)占比約5%；EMS占比約1.4%；其他業(yè)務(wù)占比約3%。公司在顯示屏、儀表器等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品基礎(chǔ)上，將重新升級(jí)技術(shù)融合產(chǎn)品打造三大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)板塊：智能駕駛艙、智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)，并在2019年將開始分階段實(shí)現(xiàn)訂單的量產(chǎn)。

做大收入規(guī)模，依托高研發(fā)與高效管理提升競(jìng)爭(zhēng)力。公司在過去與飛利浦、西門子合資的背景下，充分汲取了海外汽車制造業(yè)精益生產(chǎn)和高效管理的模式經(jīng)驗(yàn)。以研發(fā)為導(dǎo)向，形成以惠州市德賽西威智能交通技術(shù)研究院為主，以新加坡、德國(guó)、成都和南京研發(fā)分部為輔，兼顧前沿研發(fā)和應(yīng)用研發(fā)的技術(shù)研發(fā)體系。組建了超過1900人的大型研發(fā)團(tuán)隊(duì)，2018年研發(fā)整體投入占營(yíng)收比例超過10%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤(rùn)4.6億元、5.3億元、6.6億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.84元、0.96元、1.2元，對(duì)應(yīng)估值27倍、24倍、19倍。基于未來公司與智能網(wǎng)聯(lián)相關(guān)的產(chǎn)品收入有望迎來快速增長(zhǎng)，我們給予19年36倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車市場(chǎng)復(fù)蘇程度不及預(yù)期；汽車電子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。