投資要點：

2018通信行業(yè)整體收入增速放緩，中興事件影響大。2018年通信行業(yè)實現(xiàn)營收7071億元，同比+5%，實現(xiàn)歸母凈利潤99億元，同比-52%。如果剔除中興聯(lián)通，2018年通信行業(yè)實現(xiàn)營收3307億元，同比+15%；實現(xiàn)歸母凈利潤128億元，同比-18%。2018年行業(yè)整體增速趨緩，盈利增速呈“倒V型”。

整體毛利率略降，商譽減值導致多家公司虧損。2018年通信行業(yè)整體毛利率、凈利率分別為25.40%、1.40%，同比分別+0.39pct、-1.68pct，行業(yè)整體毛利率保持穩(wěn)定，中興巨額罰款降低了整體凈利率。剔除中興聯(lián)通后，2018年通信行業(yè)整體毛利率、凈利率分別為22.42%、3.88%，同比分別-0.60pct、-1.56pct。隨著4G投資進入末周期，行業(yè)競爭愈加激烈，中上游企業(yè)議價能力處于劣勢。此外2018年部分企業(yè)計提大額商譽減值，沖擊行業(yè)整體業(yè)績。

數(shù)通市場景氣拉動光模塊和IDC行業(yè)，天線射頻行業(yè)邊際改善明顯。2018年營收增速前三子行業(yè)分別為物聯(lián)網(wǎng)、光器件與光模塊、IDC及云計算。物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)爆發(fā)帶來物聯(lián)網(wǎng)模組需求高增長，智慧城市建設在政策支持下相關(guān)集成企業(yè)收入也大幅增長。數(shù)通市場高景氣拉動光模塊和IDC行業(yè)高景氣，電信光模塊企業(yè)紛紛布局數(shù)通。2018年歸母凈利潤增速前三子行業(yè)分別為運營商、射頻天線、光器件與光模塊。聯(lián)通混改紅利帶來盈利增速持續(xù)“V型”反彈，射頻天線企業(yè)調(diào)整業(yè)務產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加速面向5G的轉(zhuǎn)型。

2019一季度中興恢復明顯，物聯(lián)網(wǎng)和天線射頻表現(xiàn)好。由于中興恢復明顯，一季度通信行業(yè)整體歸母凈利潤同比大幅增加。剔除中國聯(lián)通和中興通訊，一季度通信行業(yè)整體歸母凈利潤下滑8%，我們認為一方面由于一季度為通信行業(yè)淡季，同時運營商5G招標還未規(guī)模開展，另一方面光纖光纜、物聯(lián)網(wǎng)毛利率有所下降。從營收增速和歸母凈利潤增速來看，物聯(lián)網(wǎng)和天線射頻板塊同比雙高。物聯(lián)網(wǎng)方面，主要由于日海智能2018年3月并表芯訊通以及優(yōu)博訊、廣和通出貨量保持強勁；射頻天線同比改善明顯主要由于調(diào)整業(yè)務和產(chǎn)品，同時主設備商開始備貨。

投資建議。當前通信（申萬）動態(tài)市盈率處于合理區(qū)間，我們建議主要關(guān)注以下三種機會：一是受益于5G無線側(cè)資本開支增加的主設備商以及射頻天線板塊，如中興通訊、武漢凡谷、世嘉科技。二是受益于新信息基建持續(xù)景氣的IDC和云計算板塊，如光環(huán)新網(wǎng)。三是受到中美貿(mào)易摩擦影響不確定性較小的行業(yè)龍頭，如海格通信。

風險提示：中美貿(mào)易摩擦升級、5G發(fā)牌進度不及預期、5G投資規(guī)模不及預期、5G應用場景不成熟