【投資要點(diǎn)】

板塊量升利跌， 各板塊營收普增， 除運(yùn)營商外凈利均同比下降。 選取板塊 24 支股票樣本， 2018 年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1538.08 億元，同比增長 9.98%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤 149.21 億元，同比減少 7.27%。 運(yùn)營商板塊， 2018風(fēng)場運(yùn)營板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 708.86 億元，同比增長 12.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 112.97 億元，同比增長 10.87%； 2018 年整機(jī)商實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 418.32 億元， 同比增長 4.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 17.31 億元，同比下降 50.58%； 葉片板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 234.43 億元，同比增長 8.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.07 億元，同比下降 39.37%； 風(fēng)塔板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 75.38 億元，同比增長 15.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 6.45 億元，同比下降15.13%； 主軸板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 43.25 億元，同比增長14.81%， 歸母凈利潤 3.34 億元，同比下降 8.32%； 鍛鑄件等零部件板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 57.85 億元，同比增長 18.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 4.07 億元，同比下降 7.4%。

各細(xì)分板塊毛利率和歸母凈利潤率均出現(xiàn)下滑，主要發(fā)生在第四季度。整機(jī)商/主軸/風(fēng)塔/葉片/鍛鑄件等/運(yùn)營商毛利率分別下滑 2.67/2.08/1.77/1.20/4.79/0.26pct， 毛利率下滑主要原因是上游大宗商品特別是鋼材價(jià)格上漲，導(dǎo)致成本端增加。整機(jī)商/主軸/風(fēng)塔/葉片/鍛鑄件等/運(yùn)營商凈利潤率分別下滑 4.19/1.95/3.10/1.70/2.00/0.26pct。

除了運(yùn)營商板塊，其余板塊皆存在不同程度分化現(xiàn)象。運(yùn)營商板塊由于電站建好后， 運(yùn)營差異不大導(dǎo)致分化不顯著；整機(jī)商板塊一家獨(dú)大， 剔除虧損企業(yè)后排名第一的龍頭占據(jù)板塊利潤總額的 85.8%。 風(fēng)塔板塊分化較嚴(yán)重， 排名第一的龍頭占據(jù)板塊利潤總額的 71.9%。 葉片板塊分化嚴(yán)重， 樣本中一家盈利 9.92 億元， 另一家虧損 4.35 億元。 主軸板塊存在一定的分化但不明顯， 樣本企業(yè)均有一定的盈利。 鍛鑄件等零部件板塊分化顯著， 特別是鑄件板塊。

【投資策略】

1-3 月全國棄風(fēng)電量和棄風(fēng)率持續(xù)“雙降” ， 政府持續(xù)出臺(tái)文件解決消納問題， 風(fēng)電行業(yè)的復(fù)蘇有望持續(xù)， 我們維持今明兩年是風(fēng)電大年的判斷， 建議布局風(fēng)電運(yùn)營商板塊。整機(jī)環(huán)節(jié)格局清晰， 但毛利率承壓， 建議耐心等待盈利拐點(diǎn)，擁抱龍頭； 零部件環(huán)節(jié)擾動(dòng)因素較多， 建議關(guān)注明顯受益于整個(gè)風(fēng)電板塊復(fù)蘇，確定性強(qiáng)，格局較好的細(xì)分板塊，如塔筒/海上風(fēng)電細(xì)分零部件環(huán)節(jié)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

1.風(fēng)電補(bǔ)貼和消納政策執(zhí)行情況不及預(yù)期， 風(fēng)電電價(jià)不及預(yù)期。 2.融資環(huán)境不及預(yù)期； 3.補(bǔ)貼發(fā)放不及時(shí)影響現(xiàn)金流。