康泰生物(300601)

事件：公司公告2019年度非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，本次非公開(kāi)發(fā)行股票的發(fā)行對(duì)象不超過(guò)5名，發(fā)行價(jià)格為不低于發(fā)行期首日前二十個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%，鎖定期為12個(gè)月，募集資金總額不超過(guò)30億元（含本數(shù)），其中21億元用于民海生物新型疫苗國(guó)際化產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目（一期），9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

點(diǎn)評(píng)：民海生物新型疫苗國(guó)際化產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目（一期）是公司基于疫苗行業(yè)多聯(lián)多價(jià)化的發(fā)展趨勢(shì)，并結(jié)合自身在研疫苗品種的研發(fā)進(jìn)度，用于研制并生產(chǎn)五聯(lián)苗、肺炎結(jié)合疫苗以及麻腮風(fēng)系列疫苗。本次募投項(xiàng)目將使公司新增產(chǎn)能五聯(lián)苗2000萬(wàn)劑、肺炎結(jié)合疫苗2500萬(wàn)劑、麻腮風(fēng)疫苗2000萬(wàn)劑、麻腮風(fēng)水痘四聯(lián)苗500萬(wàn)劑、凍干水痘疫苗1000萬(wàn)劑。根據(jù)公司可行性研究報(bào)告，募投項(xiàng)目達(dá)到正常產(chǎn)能后將實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)收63億元（含稅），投資回收期為7.47年（稅后），內(nèi)部收益率為38.28%（稅后）。但根據(jù)疫苗公開(kāi)中標(biāo)數(shù)據(jù)，即使按50%產(chǎn)能利用率保守測(cè)算，我們預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)空間仍將超過(guò)150億元，市場(chǎng)空間廣闊。

四聯(lián)苗有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，期權(quán)激勵(lì)提升員工積極性。疫苗事件對(duì)公司四聯(lián)苗銷(xiāo)售的短期沖擊較大，但疫苗多聯(lián)多價(jià)化是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，隨著民眾對(duì)國(guó)產(chǎn)疫苗信心的恢復(fù)，同時(shí)疊加公司終端覆蓋的不斷加強(qiáng)，四聯(lián)苗的銷(xiāo)售有望在19年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司公告顯示，公司正在開(kāi)展城市更新單元項(xiàng)目，乙肝疫苗生產(chǎn)線因廠區(qū)搬遷而需要重新GMP認(rèn)證，目前處于停產(chǎn)狀態(tài)。但考慮到公司儲(chǔ)備有足夠的乙肝疫苗庫(kù)存，預(yù)計(jì)對(duì)未來(lái)的產(chǎn)品銷(xiāo)售影響較小。同時(shí)，公司正在加強(qiáng)渠道管理與整合，銷(xiāo)售費(fèi)用控制成效明顯，隨著銷(xiāo)售費(fèi)用率的穩(wěn)步下降，利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提升。公司還于19年3月發(fā)布2019年期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，涉及激勵(lì)對(duì)象超過(guò)500人，進(jìn)一步激發(fā)核心員工積極性，促進(jìn)公司健康發(fā)展。

重磅品種即將申報(bào)生產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，公司23價(jià)肺炎疫苗于19年1月取得GMP證書(shū)，目前正在生產(chǎn)中，我們預(yù)計(jì)有望從19年下半年開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗于19年1月完成揭盲，目前處于統(tǒng)計(jì)分析與臨床總結(jié)階段，我們預(yù)計(jì)近期將申報(bào)生產(chǎn)，并有望于20年獲批上市。狂犬疫苗（人二倍體細(xì)胞）已完成Ⅲ期臨床，正處于臨床總結(jié)階段，我們預(yù)計(jì)19年下半年申報(bào)生產(chǎn)，并有望于20年獲批上市。公司IPV與重組EV71疫苗均已進(jìn)入II期臨床，并且IPV已納入優(yōu)先審評(píng)；五聯(lián)苗、五價(jià)輪狀疫苗等重磅產(chǎn)品正在開(kāi)展臨床前研究。除自主研發(fā)外，公司還積極引進(jìn)國(guó)際前沿技術(shù)，加速麻腮風(fēng)水痘四聯(lián)苗、一瓶裝五聯(lián)苗等重磅品種的研發(fā)。隨著在研品種的陸續(xù)上市，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)。

投資建議：增持-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)60.20元。考慮2019年期權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷(xiāo)，我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021年的收入增速分別為5.1%、23.4%、74.1%，凈利潤(rùn)增速分別為27.3%、37.6%、81.0%，成長(zhǎng)性突出；給予增持-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為60.20元，相當(dāng)于2019年70倍動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗安全事故風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品市場(chǎng)推廣及研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期等