康泰生物(300601)

事件：公司發(fā)布公告定增方案，擬向5名投資者募集不超過(guò)30億元，用于新疫苗國(guó)際化產(chǎn)業(yè)基地和補(bǔ)充流資金。定價(jià)方式：競(jìng)價(jià)發(fā)行，不低于發(fā)行期首日前二十交易日均價(jià)的90%，鎖定期1年。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均營(yíng)業(yè)收入63.4億元（含稅），投資回收期7.5年，內(nèi)部收益率38.3%。

定增助力公司全面發(fā)展，彰顯公司發(fā)展信心。我們認(rèn)為此次定增資金的補(bǔ)充，有利于擴(kuò)大公司產(chǎn)能，緩解營(yíng)運(yùn)資金壓力，提升盈利能力，戰(zhàn)略意義重大。公司在疫苗事件后，先后推出了股權(quán)激勵(lì)和定增項(xiàng)目，同時(shí)也彰顯了公司發(fā)展信心。

戰(zhàn)略布局疫苗國(guó)際化，新增多個(gè)重磅疫苗產(chǎn)能。募投項(xiàng)目將新增產(chǎn)能肺炎結(jié)合疫苗2500萬(wàn)劑（進(jìn)口價(jià)格近700元/劑）、五聯(lián)苗2000萬(wàn)劑（進(jìn)口價(jià)格近600元/劑）、麻腮風(fēng)2000萬(wàn)劑（國(guó)產(chǎn)75元/劑左右）、麻腮風(fēng)水痘500萬(wàn)劑（美國(guó)CDC采購(gòu)價(jià)131美元/劑），水痘1000萬(wàn)劑（國(guó)產(chǎn)135元/劑左右），理論產(chǎn)值數(shù)百億，即便按公司保守給予的63億元收入算，假設(shè)按45%凈利潤(rùn)率算，年均可貢獻(xiàn)近30億元凈利潤(rùn)，即新增產(chǎn)能的釋放后，公司業(yè)績(jī)將高速爆發(fā)。

國(guó)內(nèi)在研疫苗產(chǎn)品最豐富的民營(yíng)企業(yè)，2019年為管線兌現(xiàn)大年。公司持續(xù)推進(jìn)研發(fā)管線，核心產(chǎn)品進(jìn)度如下：1）13價(jià)肺炎疫苗：重磅品種，預(yù)計(jì)2019年5-6月可正式申報(bào)生產(chǎn)，考慮到13價(jià)肺炎疫苗屬于兒童用藥，判斷大概率將獲優(yōu)先審批資格，目前國(guó)內(nèi)申報(bào)進(jìn)度僅次于沃森生物；2）狂犬人二倍體疫苗：純化工藝版臨床數(shù)據(jù)總結(jié)中，預(yù)計(jì)2019第三季度可正式申報(bào)生產(chǎn)；3）手足口EV71疫苗：預(yù)計(jì)在2019年下半年開(kāi)始III期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)在2020年底或?qū)?bào)生產(chǎn)。總體來(lái)看，公司經(jīng)過(guò)多年的研發(fā)布局，形成了目前行業(yè)最深厚的疫苗研發(fā)管線，我們認(rèn)為隨著公司研發(fā)進(jìn)度的不斷推進(jìn)，隨著有眾多重要在研品種開(kāi)始上市，公司業(yè)績(jī)將逐年爆發(fā)期。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2019-2021凈利潤(rùn)為5.5、7.6和14.3億元。2019-2021年EPS分別為0.86元、1.18元和2.22元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)估值分別為59倍、43倍和23倍。公司研發(fā)管線豐富，研發(fā)梯隊(duì)中的產(chǎn)品上市后業(yè)績(jī)確定性爆發(fā)，公司后期發(fā)展空間巨大，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)速度或不及預(yù)期；四聯(lián)苗放量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；再次出現(xiàn)行業(yè)安全事件影響消費(fèi)者信心的風(fēng)險(xiǎn)。