行業(yè)整體延續(xù)回暖趨勢(shì)，空調(diào)小家電表現(xiàn)最優(yōu)。2019年4月家電板塊各子行業(yè)線上收入增速延續(xù)回暖趨勢(shì)，其中空調(diào)（+40%）、小家電（+21%）增速小幅提升，表現(xiàn)最優(yōu)；洗衣機(jī)（+18%）、冰箱（+18%）恢復(fù)至兩位數(shù)增長(zhǎng)；電視機(jī)（-4%）負(fù)增長(zhǎng)幅度持續(xù)收窄；吸塵器（8%）扭轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)恢復(fù)正增長(zhǎng)；美發(fā)產(chǎn)品（-1%）首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；新興品類(lèi)電動(dòng)牙刷（+86%）享受行業(yè)擴(kuò)容及線上滲透率的持續(xù)提升，增速略有回落但仍保持穩(wěn)定高速增長(zhǎng)。

空調(diào)行業(yè)：增速持續(xù)回暖，降價(jià)帶動(dòng)放量增長(zhǎng)。在地產(chǎn)周期以及前期高基數(shù)影響下，2018年空調(diào)行業(yè)同比增速逐季度下滑，Q3首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（-19%），Q4開(kāi)始有所好轉(zhuǎn)回升至+6%。2019Q1空調(diào)行業(yè)延續(xù)增速回暖趨勢(shì)并且實(shí)現(xiàn)逐月上漲，4月整體維持雙位數(shù)高增長(zhǎng)（+40%），線上零售市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)秀。本月空調(diào)客單價(jià)同比下降9%，我們認(rèn)為房地產(chǎn)成交回暖以及線上促銷(xiāo)活動(dòng)拉動(dòng)了需求端的改善。

廚房小家電：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，行業(yè)收入增速穩(wěn)健。小家電行業(yè)受地產(chǎn)影響較小且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，2018年全年穿越周期逆勢(shì)增長(zhǎng)，全年同比增長(zhǎng)15%。2019年4月線上銷(xiāo)售額增速較2019Q1（18%）小幅回升至21%，增長(zhǎng)穩(wěn)健。隨著小家電智能新品陸續(xù)推出，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，客單價(jià)持續(xù)走高，2019年4月同比+43%。品牌方面，蘇泊爾和九陽(yáng)增長(zhǎng)依舊穩(wěn)健，其中蘇泊爾表現(xiàn)最優(yōu)，線上銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)28%，銷(xiāo)量增長(zhǎng)（+34%）為其保持快增的主要貢獻(xiàn)因素；受益于公司價(jià)值登高戰(zhàn)略落地和高客單價(jià)新品擴(kuò)張，九陽(yáng)客單價(jià)提升明顯（+46%），帶動(dòng)銷(xiāo)售額增速提升（+27%）。

原材料價(jià)格同比整體下滑，家電盈利水平提升或成亮點(diǎn)。我們分別選取SHFE螺紋鋼、SHFE銅、SHFE鋁及DCE塑料期貨結(jié)算價(jià)格作為原材料成本跟蹤指標(biāo)：其中SHFE螺紋鋼自18年10月底出現(xiàn)下行拐點(diǎn)，至5月14日價(jià)格下調(diào)12.97%；SHFE鋁價(jià)格相較8月底下滑5.11%；DCE塑料價(jià)格較10月初下降19.20%；SHFE銅價(jià)格相較于2018年初下降14.04%。4月原材料價(jià)格變動(dòng)幅度分別為：SHFE螺紋鋼價(jià)格相較上月+2.25%；SHFE鋁價(jià)格相較上月+3.54%；DCE塑料價(jià)格相較上月-0.78%；SHFE銅價(jià)格相較于上月+0.58%?？傮w而言，上游成本端下行，家電盈利水平有望提升。

投資策略：隨著企業(yè)減稅落地、后續(xù)交房預(yù)期回暖，以及消費(fèi)政策的落地推行，家電行業(yè)有望受益回暖；另外MSCI納入因子逐步提升，北上資金料將持續(xù)流入，看好行業(yè)中長(zhǎng)期配置價(jià)值，行業(yè)評(píng)級(jí)維持“推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；終端需求不及預(yù)期；地產(chǎn)調(diào)控影響。