汽車整體銷量降幅擴(kuò)大，商用車表現(xiàn)穩(wěn)定

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，汽車單月銷量降幅經(jīng)歷 3 月收窄后再次擴(kuò)大至兩位數(shù)， 同比降幅比上月擴(kuò)大 9.4 個(gè)百分點(diǎn)， 汽車產(chǎn)銷仍舊承壓，歸因于消費(fèi)者收入預(yù)期不樂(lè)觀導(dǎo)致作為可選消費(fèi)品的汽車終端需求不足。 乘用車銷量降幅依舊大于汽車整體， 4 月銷量下降 17.7%， 其中轎車和 SUV 分別同比下降 14.8%、20.0%；商用車產(chǎn)量小幅下降（-1.8%），但銷量與上年同期持平（+0.1%），主要?dú)w因于貨車銷量增長(zhǎng)拉動(dòng)， 貨車 4 月銷量為 36.9 萬(wàn)輛， 同比增長(zhǎng) 1.0%，其中重卡銷量 11.9 萬(wàn)輛，同比小幅下降 3.3%。

新能源汽車銷量仍保持正增長(zhǎng)，但增速顯著收窄

4 月新能源汽車銷量增速顯著收窄，同比增速僅為 18.1%，相比上月減少 67.3個(gè)百分點(diǎn)，其中純電動(dòng)汽車銷量為 7.1 萬(wàn)輛， 同比僅增長(zhǎng) 9.6%，同比增速減少 73.8 個(gè)百分點(diǎn)；插電混動(dòng)汽車銷量為 2.6 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 50.9%， 相比上月減少 40.6 個(gè)百分點(diǎn)，增速降幅相對(duì)較小； 燃料電池汽車銷量?jī)H為 7 輛， 同比下降 87.5%。 新能源汽車仍然是消費(fèi)者購(gòu)車的重要選擇之一，但新補(bǔ)貼政策的大幅退坡仍然對(duì)消費(fèi)者購(gòu)車熱情造成了一定的影響。

主機(jī)廠庫(kù)存增多，渠道庫(kù)存壓力加大

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)， 4 月末汽車廠商的汽車庫(kù)存為 119.1 萬(wàn)輛， 相比月初增長(zhǎng)5.3%， 其中乘用車庫(kù)存 95.2 萬(wàn)輛，相比月初增長(zhǎng) 7.8%， 庫(kù)存增加主要在于4 月汽車銷量降幅擴(kuò)大，銷量不及預(yù)期所致； 4 月經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)經(jīng) 3 月小幅回落之后再次回升至 2，自主品牌壓力尤其大（庫(kù)存系數(shù) 2.55）。我們認(rèn)為，當(dāng)前車市仍需通過(guò)促銷等手段積極消化庫(kù)存。

板塊估值雖有所上升，但仍處于低位

今年以來(lái)，汽車板塊跑輸大盤 4.60 個(gè)百分點(diǎn)，目前行業(yè) TTM 市盈率為 16倍， 年初以來(lái)雖跟隨大盤有所上升，但從 2002 年以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，仍位于歷史估值中樞下方。 其中， 乘用車板塊 13 倍，商用車板塊 18 倍。目前來(lái)看，整體估值已基本消化了汽車景氣度低迷的預(yù)期，行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭仍具備配置價(jià)值。

投資策略及推薦標(biāo)的

傳統(tǒng)汽車方面， 考慮到去年同期基數(shù)高的原因，今年二季度汽車產(chǎn)銷增長(zhǎng)仍面臨較大壓力，但去年下半年基數(shù)較低，預(yù)期今年下半年汽車產(chǎn)銷將有所回暖。 乘用車方面， 我們認(rèn)為，在存量競(jìng)爭(zhēng)格局下，未來(lái)汽車板塊經(jīng)營(yíng)分化仍將持續(xù)，優(yōu)質(zhì)龍頭效應(yīng)將越發(fā)顯現(xiàn)，建議關(guān)注正處于新車周期的豐田本田等主流日系品牌、預(yù)期即將開(kāi)啟新一輪新車周期的福特、以及部分優(yōu)質(zhì)自主品牌，如上汽集團(tuán)（600104）、廣汽集團(tuán)（601238）、長(zhǎng)安汽車（000625）， 以及優(yōu)質(zhì)零部件標(biāo)的精鍛科技（300258）、豪邁科技（002595）、星宇股份（601799）。

商用車方面，隨著基建投資力度加碼，以及今年 7 月 1 號(hào)國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始實(shí)施，存量大的國(guó)三車面臨淘汰更新，我們預(yù)計(jì)重卡產(chǎn)銷有望保持穩(wěn)定，建議關(guān)注產(chǎn)品覆蓋全、 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的濰柴動(dòng)力（000338），以及威孚高科（000581）。

新能源汽車方面， 整個(gè)行業(yè)正由“政策驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”， 補(bǔ)貼政策的逐步退坡有利于車企依靠自身實(shí)現(xiàn)獨(dú)立長(zhǎng)效發(fā)展，結(jié)合股比放開(kāi)以及雙積分政策正式實(shí)施，外資和合資車企紛紛加大投資力度和產(chǎn)能布局，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加充分，未來(lái)新能源汽車市場(chǎng)供給將持續(xù)改善，并將面臨“消費(fèi)分級(jí)”，中高端車型和低端車型將持續(xù)分化，整體仍將保持快速增長(zhǎng)。 維持新能源汽車板塊“看好”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注具備技術(shù)儲(chǔ)備和客戶渠道優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，推薦比亞迪（002594）、宇通客車（600066）。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策推出低于預(yù)期；新能源汽車市場(chǎng)增速低于預(yù)期；中美經(jīng)貿(mào)摩擦風(fēng)險(xiǎn)