板塊增收不增利現(xiàn)金流情況良好。農(nóng)林牧漁板塊2018年收入總額5145億元，同比增長8.87%，2019年第一季度收入1208.5億元，同比增長7.58%。2018年歸母凈利潤總額123億元，同比降低46.29%，2019年第一季度歸母凈利潤總額24.6億元，同比降低61.99%。2018年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流總額384.8億元，同比增長15.95%，2019年第一季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流總額46.3億元，同比增長61.08%。

生豬市場低迷拖累行業(yè)業(yè)績。2018年多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)中有升，但是豬價低迷，全年價格平均僅為12.96元/kg，同比下降16%，養(yǎng)豬行業(yè)今年利潤同比大幅下滑，同時拖累整個產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績下滑。因此，橫向來看，整個養(yǎng)殖板塊利潤損失最為慘重，子版塊歸母利潤從2017年91.1億元下降到2018年12.9億元，是利潤絕對額下降最為嚴重的板塊。飼料方面也出現(xiàn)了結構分化，禽類飼料則隨著禽價經(jīng)歷了一波反轉，豬飼料則因為生豬市場的低迷，導致業(yè)務毛利率進一步下跌，水產(chǎn)料因為市場滲透率低，產(chǎn)品供需格局較好，處于價量雙漲階段。

板塊費用管控良好運營效率有所下滑。雖然2018年整個板塊業(yè)績下滑明顯，但是主要是終端產(chǎn)品價格下跌帶來的毛利率下降。整個板塊在成本控制方面依然穩(wěn)健，費用率方面行業(yè)在管理費用率有所下滑，銷售費用率和財務費用微升。運營效率方面，整個板塊去年運營效率有所下降，存貨周轉率下降12.47%，應收賬款周轉率下降4.13%。2019Q1情況來看，總資產(chǎn)周轉率幾乎持平，固定資產(chǎn)周轉率下降明顯。

行業(yè)仍在逆市擴張但有效產(chǎn)能增長有限。行業(yè)固定資產(chǎn)等現(xiàn)金支持基本同去年持平，但是固定資產(chǎn)形成速度明顯慢于去年，主要原因是生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的增速創(chuàng)下歷史新低，較多的新增養(yǎng)殖場無法引入能繁母豬從而形成有效產(chǎn)能。研發(fā)支出方面，行業(yè)仍在加速投入，同比增長近20%，尤其是行業(yè)龍頭研發(fā)支出增速遠超平均水平。

風險提示。非洲豬瘟疫情進一步惡化，影響上市公司養(yǎng)殖場，導致出欄不及預期；豬肉消費受到疫情影響快速下滑，導致豬價不及預期。