國泰君安(601211)公司扣非凈利潤呈下降趨勢， 2019年迎來拐點。 2018年，公司營業(yè)收入為227.19億元，同比下降4.56%；同期，公司扣非歸母凈利潤為58.07億元，同比下降36.82%。 伴隨紓困基金逐步入市，資本市場改革提速和長期增量資金逐步流入A股，政策紅利將持續(xù)釋放及A股市場回暖， 2019年第一季度，公司營業(yè)收入同比增長7.22%，扣非歸母凈利潤同比增長76.17%。

公司2018年ROE降幅明顯， 2019年有較大提升空間。 2016年至2018年，公司ROE（加權）分比為10.64、 9.05和5.42，分別較去年同期減少13.01個百分點、減少1.59個百分點和減少3.63個百分點。與其他大型券商相比，公司2018年ROE（加權）降幅居中。 ROE值與營業(yè)收入增速及權益乘數(shù)相關度較高，隨著證券市場回暖，營業(yè)收入的增加，及信用風險釋放后杠桿水平推升，公司ROE有望迎來上升。公司2019年第一季度ROE（加權）為2.48，同比增長25.25%，顯示ROE正在修復。

經(jīng)紀、自營業(yè)務呈改善勢頭。 經(jīng)紀業(yè)務： 公司經(jīng)紀業(yè)務凈收入向上增長勢頭顯現(xiàn)。 2018年，公司經(jīng)紀業(yè)務凈收入為43.80億元，同比下降21.87%；雖然公司近3年經(jīng)紀業(yè)務凈收入連續(xù)下降，但下降幅度有收窄趨勢， 2019年第一季度，公司經(jīng)紀業(yè)務凈收入為15.31億元，同比增長10.17%。 PB業(yè)務： 公司長期有望受益于券商結算模式紅利， 長期帶來產(chǎn)品代銷、托管、結算、研究分倉和FICC等收入。 投行業(yè)務： 公司投行凈收入呈下降趨勢。2016年至2018年同比增速分別為14.25%、 -22.58%和-25.81%， 2019年將迎來科創(chuàng)板增量，并且證券市場成交量維持高位，有利于股權融資規(guī)模擴大，增厚券商投行業(yè)務收入，公司投行實力靠前，受益更顯著， 預期2019年投行業(yè)務凈收入有望獲得同比正增長， 但2019年第一季度公司投行業(yè)務凈收入同比下降15%，投行盈利能力尚未修復。 資管業(yè)務： 受被動管理資管計劃規(guī)模下降影響，公司資管業(yè)務凈收入下降明顯， 但主動管理規(guī)模占比呈上升趨勢， 但上升幅度較小。海外業(yè)務： 海外業(yè)務對營收貢獻顯著， 公司海外收入同比略降。 自營業(yè)務： 自營業(yè)務收入迎來拐點。 2016年至2018年年，公司自營業(yè)務凈收入同比增速分別為-16.49%、 -10.47%和-16.50%，2019年第一季度，公司自用業(yè)務凈收入同比增長12.99%，若剔除2018年賣出國聯(lián)的投資收益，則同比增長約為67.00%。 信用業(yè)務： 公司凈收入增速放緩，收入規(guī)模保持行業(yè)首位。 2016年至2018年，公司信用業(yè)務凈收入同比增速分別為-16.18%、 25.30%和2.19%， 2016年至2018年該項業(yè)務凈收入規(guī)模行業(yè)排名均為第1位。受買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模同比下降影響， 2019年第一季度公司信用業(yè)務凈收入14.49億元，同比下降0.73%。

投資建議。 公司是大型綜合券商， 長期將受益于行業(yè)集中度提高。 近期利好政策頻出，科創(chuàng)板開板臨近， 證券市場回暖，券商板塊受益確定性