上海機(jī)場(chǎng)(600009)

投資概要

首季凈利勁升37%

上海機(jī)場(chǎng)近期公布2019年首季財(cái)務(wù)報(bào)告，首季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.7億元，同比增21.6%；歸母凈利潤(rùn)13.9億元，同增36.7%，增速創(chuàng)八年來(lái)新高；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.43億元，同比增長(zhǎng)32%。基本每股收益0.72元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量接近翻番，同比增96%至9.78億元，加權(quán)凈資産收益率提高0.84個(gè)百分點(diǎn)。

航空業(yè)務(wù)保持小幅增長(zhǎng)

首季的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，19第一季度上海機(jī)場(chǎng)共完成起降架次12.69萬(wàn)，同比增長(zhǎng)2.4%，旅客吞吐量1882.61萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)4.9%，其中國(guó)內(nèi)旅客922萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)5.5%，國(guó)際旅客790萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)4.9%，地區(qū)171萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)2.3%。貨郵吞吐量80.49萬(wàn)噸，同比下滑9.1%。在寬體機(jī)比重不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)下，我們預(yù)計(jì)航空性業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)保持在中低個(gè)位數(shù)增幅。

非航業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)持續(xù)

2019年首季開(kāi)始，浦東T2航站樓免稅店開(kāi)始采用新提成率42.5%，較2018年的25%大幅提升了17.5個(gè)百分點(diǎn)。一季度該部分貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.1億元，折合銷售額23.8億元，估計(jì)帶動(dòng)整體免稅銷售同比增長(zhǎng)約33%。我們認(rèn)爲(wèi)，扣點(diǎn)率提升及銷售額增長(zhǎng)大幅提振了上海機(jī)場(chǎng)非航業(yè)務(wù)的盈利能力，是一季度業(yè)績(jī)勁升的主要推力。公司一季度整體毛利率由去年同期的50.7%提高4.5個(gè)百分點(diǎn)至55.24%。

費(fèi)用率下降，投資增0.85億

一季度公司費(fèi)用率下降明顯，銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)1162萬(wàn)，較去年同期的2477萬(wàn)下降了53%，主要因本期子公司經(jīng)營(yíng)成本下降，固定資産折舊年限到期，以及當(dāng)年同期一次性費(fèi)用等影響。此外，因爲(wèi)會(huì)計(jì)核算方法變化，投資收益同比增加39%或0.85億元。

衛(wèi)星廳投運(yùn)後非航業(yè)務(wù)更上層樓

浦東機(jī)場(chǎng)三期擴(kuò)建項(xiàng)目衛(wèi)星廳S1S2預(yù)期將于今年九月投産，將增加免稅面積9062平方米，T1，T2航站樓也將新開(kāi)1000平方米的免稅店面積，在擴(kuò)大免稅業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)面積的同時(shí)也有望提高旅客購(gòu)物體驗(yàn)，充分釋放公司作爲(wèi)龍頭樞紐機(jī)場(chǎng)的估值溢價(jià)。

投資建議

基于強(qiáng)勁的非航業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)預(yù)期，我們調(diào)整上海機(jī)場(chǎng)2019/2020年的每股EBITDA預(yù)測(cè)值，提高目標(biāo)價(jià)爲(wèi)人民幣74元，分別對(duì)應(yīng)19/18倍估值倍數(shù)，維持“增持”評(píng)級(jí)。(現(xiàn)價(jià)截至5月9日)