尚品宅配(300616)

2018年公司業(yè)績(jī)超預(yù)期， 2019年一季度大幅減虧。 1.2018業(yè)績(jī)： 公司2018年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入664,538.55萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)24.83%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)47,707.52萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)25.53%，收入和利潤(rùn)增速均快于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手； 2.2019年一季度業(yè)績(jī)： 公司2019Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127,385.99萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.66%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)-2,257.20萬(wàn)元，同比減虧31.56%， 同比減虧31.56%， 2019Q1收入和利潤(rùn)增速均快于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，顯示2019年公司圍繞“第二代全屋定制”“渠道拓展”“整裝進(jìn)擊”工作成效顯著。 從業(yè)績(jī)來(lái)看，公司目前執(zhí)行的整體戰(zhàn)略符合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，取得了領(lǐng)先于同行的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

渠道拓展空間還很大且富有特色。 首先，公司采用直營(yíng)和加盟店相結(jié)合的模式，截止2019年一季度末， 公司加盟店總數(shù)已達(dá)2178家（含在裝修的店面，其中自營(yíng)城市加盟店96家），相比2018年底凈增加了78家，開放自營(yíng)城市加盟店體現(xiàn)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的開放包容；其次， 公司開店選址體現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，公司率先進(jìn)駐購(gòu)物中心開店，目前公司44%的門店都開在購(gòu)物中心，而友商門店還是以建材賣場(chǎng)店為主，在渠道端避開了與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的直接競(jìng)爭(zhēng)， 購(gòu)物中心店模式在吸引在住房改造客戶上是有一定優(yōu)勢(shì)的，在一定程度上可以增強(qiáng)公司抵御房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)的能力；另外，實(shí)體渠道還有較大拓展空間，與行業(yè)龍頭歐派家居擁有超過(guò)4000多家經(jīng)銷商， 6000多家門店相比，公司目前僅有2178家加盟店和100家直營(yíng)店，公司渠道距離龍頭天花板較大，表明公司未來(lái)通過(guò)擴(kuò)充渠道增加業(yè)績(jī)的空間還很大。

整裝云有望作為賦能平臺(tái)重構(gòu)中小裝企價(jià)值鏈。 2019年整裝業(yè)務(wù)開端良好， 2018年底整裝云會(huì)員達(dá)到1200個(gè)， 2019年3月底更是超過(guò)1400個(gè)。 2019年Q1整裝業(yè)務(wù)同比去年增長(zhǎng)了2514%，達(dá)到了6200萬(wàn)。公司預(yù)計(jì)整裝云的商業(yè)模式探索需要3-5年才能驗(yàn)證。整裝云不同于市面上的一些供應(yīng)鏈平臺(tái)，供應(yīng)鏈只是整裝云模式中的其中一個(gè)環(huán)節(jié)，整裝云項(xiàng)目是圍繞重構(gòu)家裝行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈為目標(biāo)來(lái)做的，希望通過(guò)賦能解決家裝企業(yè)的痛點(diǎn)，改變行業(yè)的一些固有模式，幫助會(huì)員企業(yè)進(jìn)行價(jià)值重構(gòu)、提高經(jīng)營(yíng)效率并形成優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力，尚品宅配運(yùn)用其在選材供應(yīng)、設(shè)計(jì)、客戶溝通、工地管理等優(yōu)勢(shì)可提升其在裝修市場(chǎng)的份額。

投資建議： 給予推薦評(píng)級(jí)。 地產(chǎn)銷售回暖跡象初顯，同時(shí)公司現(xiàn)有渠道應(yīng)對(duì)舊房改造和二手房裝修較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手優(yōu)勢(shì)明顯，看好公司渠道擴(kuò)充及整裝云平臺(tái)重構(gòu)裝修行業(yè)價(jià)值鏈的前景，預(yù)計(jì)公司2019、 2020年EPS分別為3.02、 3.76元，對(duì)應(yīng)PE分別為29倍、 23倍， 給予推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 地產(chǎn)銷售回暖時(shí)間和速度不及預(yù)期； 原材料波動(dòng)