良信電器(002706)

專注低壓電器二十載，成為中高端市場領軍企業(yè)：

公司專注于低壓電器中高端市場， 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 15.74 億元，同比增長 8.38%，歸母凈利潤 2.22 億元，同比增長 5.60%。近五年公司實現(xiàn)營業(yè)收入復合增速 16.45%，歸母凈利潤復合增長 22.06%。 2019 年一季度公司營收同比增長 17.14%，凈利潤同比增長 7.88%，公司專注大客戶細分市場， 注重研發(fā)投入， 2018 年研發(fā)費用達到 1.39 億元，同比增長 32.38%， 研發(fā)支出占營收的 8.84%。 2019Q1 毛利率水平達到 39.61%，處在行業(yè)領先水平。

高端市場存在巨大替代空間，公司未來份額將穩(wěn)定提升：

中國低壓電器在 2018 年市場規(guī)模超過 800 億元，低壓電器行業(yè)增速與 GDP、全社會用電量和固定資產投資水平有很大的相關性。我們預測未來行業(yè)增速將保持 8%左右溫和增長。 目前我國高端市場還是由海外企業(yè)所占據(jù)，國內品牌從產品結構上來看，公司專注于 S2 的高端市場，產品附加值高，已經(jīng)接近 S1 市場，成為我國中高端低壓電器的領跑者， 正在實現(xiàn)進口替代。

下游行業(yè)大客戶拓展有序進行，公司將持續(xù)受益：

公司下游主要分為地產、通信、 電力、 新能源和工控五大板塊，其中地產、通信和新能源板塊公司的產品競爭力更強。 光伏方面， 新能源類產品 2019年將出現(xiàn)恢復性增長。 地產方面， 伴隨著萬科、碧桂園、中海地產等核心客戶的拓展，未來公司地產板塊有望延續(xù)歷史上穩(wěn)定的業(yè)績增速，達到超過20%的快速增長。 通信領域， 伴隨著數(shù)據(jù)中心規(guī)模不斷提升、 5G 投資周期的開啟，通信業(yè)務長期發(fā)展動力十足。工控領域， 如果新能源汽車的高壓直流繼電器業(yè)務取得實質性進展，將給大工控業(yè)務帶來增量。 電力方面， 2019年，公司將在一次設備和二次設備領域并行發(fā)力，業(yè)務收入增長勢頭延續(xù)。

看好公司高研發(fā)投入、 優(yōu)質客戶群和營銷創(chuàng)新， 上調至“ 強烈推薦”評級：

我們預計公司 2019-2021 年凈利潤分別為 2.83、 3.53 和 4.46 億元，對應 EPS分別為 0.36、 0.45、和 0.57 元。當前股價對應 2019-2021 年 PE 分別為 16.6、13.3 和 10.5 倍， 估值具有安全邊際， 上調至“ 強烈推薦”評級。

風險提示： 品牌認知提升緩慢； 產品拓展不及預期；地產行業(yè)景氣下滑。