——基金業(yè)協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)洪磊在“中國財富管理50人論壇”上的講話(huà)

各位領(lǐng)導、各位來(lái)賓：

大家下午好！很高興來(lái)到中國財富管理50人論壇，與大家共同探討資產(chǎn)管理業(yè)的供給側改革問(wèn)題。資產(chǎn)管理涵蓋了為大眾提供普惠金融服務(wù)的公募基金，為家族財富管理提供全方位解決方案的私人服務(wù)。從全社會(huì )角度看，公募基金應當成為資產(chǎn)管理的主流；私募證券基金一方面充當公募基金的“后備軍”，另一方面通過(guò)高風(fēng)險、高收益對沖產(chǎn)品為公募基金提供流動(dòng)性；私募股權基金則承擔著(zhù)推動(dòng)技術(shù)創(chuàng )新、培育先進(jìn)生產(chǎn)力的重任，為公私募證券投資基金提供最有活力和競爭力的投資標的。我想從公募基金出發(fā)，談一談資產(chǎn)管理業(yè)的供給側改革問(wèn)題。

1997年以來(lái)，公募基金作為投資門(mén)檻最低的大眾理財工具，始終恪守受托理財本質(zhì)，堅持賣(mài)者有責、買(mǎi)者自負，圍繞持有人利益優(yōu)先原則發(fā)展出完善的信托產(chǎn)品體系和嚴格的內外部規則制度，行業(yè)包容開(kāi)放、多元競爭，奠定了資產(chǎn)管理業(yè)持續健康發(fā)展的基礎，樹(shù)立了專(zhuān)業(yè)投資管理和現代理財文化的標桿。隨著(zhù)社會(huì )財富管理需求高速增長(cháng)，直接融資金融體系成長(cháng)壯大，以及養老事業(yè)不斷發(fā)展，以公募基金為代表的資產(chǎn)管理業(yè)離成熟的現代財富管理行業(yè)仍有很大距離，市場(chǎng)、監管乃至基礎法律制度均存在不完備、不適應甚至僵化、落后的地方，亟待發(fā)現、改進(jìn)和完善。

一、公募基金制度建設結出持續健康發(fā)展之果

1997年，國務(wù)院頒布《證券投資基金管理暫行辦法》，2003年《證券投資基金法》發(fā)布，2013年新《證券投資基金法》實(shí)施，輔以機構管理、投資運作、資產(chǎn)托管、產(chǎn)品銷(xiāo)售、信息披露等各環(huán)節部門(mén)規章，公募基金業(yè)已經(jīng)形成較為完善的監管法規體系。在基金管理層面，堅持強制托管制度、每日估值制度、信息披露制度、公平交易制度，保證了公募基金資產(chǎn)規范運作；在市場(chǎng)層面，堅持受托理財契約精神，初步形成投資者風(fēng)險自擔的理念和受托人文化；在監管層面，堅持嚴格監管，嚴厲打擊違法犯罪行為，同時(shí)鼓勵多元競爭，推動(dòng)行業(yè)人才、管理、文化建設，鼓勵行業(yè)創(chuàng )新發(fā)展。

從行業(yè)規模看，截至2016年6月末，公募基金資產(chǎn)規模達7.95萬(wàn)億元，產(chǎn)品數量達3114只，是我國A股市場(chǎng)持股比例最高的專(zhuān)業(yè)機構投資者。截至2015年末，公募基金個(gè)人有效賬戶(hù)數達到1.88億戶(hù)，85%的基金賬戶(hù)資產(chǎn)規模在5萬(wàn)元以下。公募基金已經(jīng)成為普惠金融的典型代表，為數以?xún)|計的消費者創(chuàng )造了巨大收益和金融便利。

從投資業(yè)績(jì)看，自開(kāi)放式基金成立以來(lái)至2016年6月末，偏股型基金年化收益率平均為17.47%，超出同期上證綜指平均漲幅9.91個(gè)百分點(diǎn)；債券型基金年化收益率平均為8.38%，超出現行3年期銀行定期存款基準利率5.63個(gè)百分點(diǎn)；截至2015年末，公募基金累計向持有人分紅達1.28萬(wàn)億元，為長(cháng)期信任公募基金的投資者創(chuàng )造了可觀(guān)的相對回報。

公募基金在助力養老金保值增值方面也做出重大貢獻。截至2015年底，全國社保基金資產(chǎn)規模約1.91萬(wàn)億元，成立14年來(lái)年化收益率達到8.8%，超過(guò)同期年均通貨膨脹率6.4個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)增值效果顯著(zhù)。基金管理公司作為全國社保基金最主要的委托投資資產(chǎn)管理人，在18家管理人中占16席，管理了超過(guò)40%的全國社保基金資產(chǎn)，在機構投資者中樹(shù)立了良好聲譽(yù)。

濟安金信-騰訊中國企業(yè)年金指數按《企業(yè)年金管理辦法》要求構筑投資組合，根據權益類(lèi)基金占比構建了保守型、防御型、平衡型、積極型與激進(jìn)型5個(gè)分指數，其中保守型指數權益類(lèi)基金占比為零，激進(jìn)型指數權益類(lèi)基金占比為30%。使用三星級基金的歷史真實(shí)收益率來(lái)模擬5種不同風(fēng)險偏好下企業(yè)年金的業(yè)績(jì)表現，結果顯示，自基期2011年5月1日至2016年6月31日， 5個(gè)分指數的業(yè)績(jì)表現與穩定性均優(yōu)于同期滬深300指數，保守、防御、平衡、積極、激進(jìn)型平均年化收益率分別為6.83%、6.92%、6.98%、7.02%、7.03%，同期滬深300指數平均年化收益率為-0.24%。數據表明，公募基金是養老金和FOF資金理想的投資工具。

二、公募基金出現結構性失衡，遭遇發(fā)展困境

2012年以來(lái)，銀、證、保等各類(lèi)金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規模呈爆發(fā)式增長(cháng)，包括銀行理財、信托投資、公私募基金、券商資管以及保險機構資產(chǎn)管理在內的各類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品規模從23.23萬(wàn)億元增長(cháng)到81.04萬(wàn)億元。其中，運作最為規范、真正做到“賣(mài)者有責、買(mǎi)者自負”的公募基金規模在2015年末達到8.2萬(wàn)億元，僅占各類(lèi)資產(chǎn)管理總規模的10.1%。公募基金專(zhuān)業(yè)能力被邊緣化，結構失衡現象突出。以精選標的為目標的股票型基金份額規模自2013年以來(lái)持續下降，與2012年末相比減少56.0%，產(chǎn)品細分不足，投資工具屬性弱化，自2009年以來(lái)，公募基金持有A股總市值的比重持續下降，由歷史最高的7.92%下降到歷史最低的3.41%，作為價(jià)值投資、長(cháng)期投資的機構投資者代表，公募基金在資本市場(chǎng)中的買(mǎi)方價(jià)值遠未體現。核心人才隊伍不穩定，人才流失嚴重，2015年基金經(jīng)理注銷(xiāo)率達29.6%，離職率達24.4%，創(chuàng )歷史新高。

與其他資產(chǎn)管理行業(yè)迅猛發(fā)展相比，公募基金作為資產(chǎn)管理行業(yè)標桿的基礎性地位受到挑戰，原因有以下幾個(gè)方面。

從微觀(guān)看，基金公司沒(méi)有處理好兩個(gè)關(guān)系。一是與投資者的關(guān)系。混合型基金大量興起，精選個(gè)股、長(cháng)期投資讓位于趨勢擇時(shí)；結構化產(chǎn)品大量興起，投資者長(cháng)期利益讓位于短期波動(dòng)收益，加劇投資者風(fēng)險暴露，公募本質(zhì)和持有人利益至上原則受到損害。二是與員工的關(guān)系。國有股治理僵化，缺少長(cháng)效激勵約束機制。公募基金國有股話(huà)語(yǔ)權獨大，股權治理僵化，對人才專(zhuān)業(yè)價(jià)值重視不足，缺少長(cháng)效激勵約束。股東利益主導了管理人行為和管理績(jì)效評價(jià)，導致公募基金過(guò)于追求短期規模增長(cháng)，基金投資行為短期化，投資人利益無(wú)法在治理層面得到充分保證。

從中觀(guān)看，投資者機構化程度不足，缺少長(cháng)期資金來(lái)源是重要原因。2015年末，按持有凈值計，個(gè)人有效賬戶(hù)持有凈值占比為44.1%，較2014年末下降26.2個(gè)百分點(diǎn)，機構賬戶(hù)持有凈值占比為55.9%，較2014年末上升26.2個(gè)百分點(diǎn)，但真正的長(cháng)期機構資金占比很小，養老金、保險資金等真正的長(cháng)期資金主要通過(guò)專(zhuān)戶(hù)管理，對公募基金無(wú)法起到支持作用。產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)育不足，過(guò)多依賴(lài)外部銷(xiāo)售渠道，代銷(xiāo)關(guān)系削弱了公募基金募集職責，銷(xiāo)售利益最大化加劇頻繁申贖，投資者難以享受長(cháng)期收益，銷(xiāo)售適當性以及投資者教育難以落實(shí)。

更為重要的是，大資管市場(chǎng)標準混亂，面向非特定對象的公募產(chǎn)品和面向特定對象的私募產(chǎn)品缺少統一標準。在市場(chǎng)低迷時(shí)，各類(lèi)理財產(chǎn)品提供“剛性?xún)陡丁保煜Y產(chǎn)管理本質(zhì)，導致“劣幣驅逐良幣”；市場(chǎng)繁榮時(shí)，大量理財資金充當分級產(chǎn)品“優(yōu)先級”，助漲助跌，加劇投資者風(fēng)險。大量理財資金不規范接入資產(chǎn)管理市場(chǎng)，“剛性?xún)陡丁碑a(chǎn)品穿上資產(chǎn)管理外衣，助長(cháng)了相信無(wú)風(fēng)險高收益的投機文化，沖擊資產(chǎn)管理本質(zhì)和理財文化根基。

從宏觀(guān)看，法律基礎不統一導致監管碎片化是根本原因。資產(chǎn)管理的本質(zhì)是信托義務(wù)下“賣(mài)者盡責、買(mǎi)者自負”。但實(shí)踐中，《證券法》未定義“證券”，除股票、債券之外，很多具有可分割、可轉讓特征的財產(chǎn)權益憑證未被《證券法》認可。《信托法》只定義了信托關(guān)系，沒(méi)有界定具體行為主體與行為規范。《基金法》沒(méi)有定義“基金”，目前被狹隘地理解為公募基金和私募證券投資基金，銀行理財、投資型信托、各類(lèi)私募資產(chǎn)管理計劃、投資型保險產(chǎn)品等具有信托理財性質(zhì)的公私募產(chǎn)品并未遵循統一的法律規范。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的上位法既有《基金法》，也有《商業(yè)銀行法》、《信托法》、《保險法》，導致資產(chǎn)管理領(lǐng)域出現大量信貸業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)混同、買(mǎi)方與賣(mài)方主體不清的現象，“資金池”、“通道”、高杠桿結構化產(chǎn)品等違背資產(chǎn)管理本質(zhì)的業(yè)務(wù)屢禁不止。分業(yè)式監管疊加以機構為主的監管，導致大資管行業(yè)監管碎片化，業(yè)務(wù)標準與規則各異，監管標準與業(yè)務(wù)性質(zhì)發(fā)生錯配，風(fēng)險屬性和杠桿風(fēng)險無(wú)法得到充分披露和有效監管，跨部門(mén)風(fēng)險積聚且難以監測。寄希望于所謂的“監管競爭”來(lái)改善市場(chǎng)運行效率只能是緣木求魚(yú)，分業(yè)監管同時(shí)疊加機構監管注定為金融機構的混業(yè)經(jīng)營(yíng)留下大量監管空白和監管套利空間，帶來(lái)的負面影響已十分突出。

三、供給側改革的方向

當前，大量金融資產(chǎn)缺少長(cháng)期安全、有效的投資渠道，資產(chǎn)管理業(yè)呼喚一場(chǎng)全面的供給側改革，完成行業(yè)的自我革命，真正承擔起提供普惠金融和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新的責任。

一是在法律制度方面推動(dòng)統一立法，建立有助于資本形成和積累的稅收體制。應調整《證券法》和《基金法》立法理念，讓《證券法》和《基金法》從調整機構活動(dòng)轉變?yōu)檎{整金融服務(wù)活動(dòng)。《證券法》和《基金法》不能只是某類(lèi)機構的法律規范，而應該是某類(lèi)金融服務(wù)活動(dòng)的法律規范，成為全社會(huì )、全市場(chǎng)共同遵守的大法。《證券法》要定義什么是證券，《基金法》要定義什么是基金，進(jìn)而把依附其上的證券活動(dòng)和投資活動(dòng)全面規范起來(lái)，確立各類(lèi)主體從事證券活動(dòng)和基金活動(dòng)的具體規則。要推動(dòng)資產(chǎn)管理統一立法，公募類(lèi)產(chǎn)品必須恪守公募本質(zhì)，必須面向非特定對象，保證產(chǎn)品結構簡(jiǎn)單，低杠桿或無(wú)杠桿，高流動(dòng)性，申贖自由。必須在公募領(lǐng)域嚴格限制對優(yōu)先級保本保收益的結構化分級產(chǎn)品，回歸收益共享、風(fēng)險共擔的基金本質(zhì)。嚴禁公募類(lèi)產(chǎn)品開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)、信貸業(yè)務(wù)以及承諾保本保收益，嚴守不“剛性?xún)陡丁钡牡拙€(xiàn)。私募類(lèi)產(chǎn)品必須恪守向合格投資者募集的底線(xiàn)。

要建立有助于資本形成和積累的稅收體制，推動(dòng)慈善捐贈等財產(chǎn)免稅制度，對捐贈于公益基金、天使基金、早期創(chuàng )投基金的財產(chǎn)實(shí)行稅收豁免或遞延；依公平、中性、透明原則實(shí)現資本市場(chǎng)公私募基金統一稅收體系，應適時(shí)開(kāi)征資本利得稅，允許投資者在財政年度內實(shí)行盈虧抵扣；鼓勵長(cháng)期投資，對養老金等長(cháng)期資金在滾動(dòng)投資階段豁免征收資本利得稅。

二是加快個(gè)人賬戶(hù)養老金制度建設。截至2015年末，第一支柱基本養老保險覆蓋了8.58億人，第二支柱企業(yè)年金僅覆蓋了2300萬(wàn)人，第一支柱保障水平低、第二支柱覆蓋面過(guò)小加劇未來(lái)養老保障壓力。銀行理財資金、投連險和萬(wàn)能險在很大程度上是居民的養老錢(qián)，應當為這部分個(gè)人養老需求儲備的資金提供安全、有效的制度通道，使其發(fā)展為規范的第三支柱養老金體系。根據全球經(jīng)驗和我國實(shí)際，建立個(gè)人養老賬戶(hù)是理想選擇。在個(gè)人養老賬戶(hù)制度下，公募基金、私募基金、商業(yè)銀行理財型產(chǎn)品、保險投資型產(chǎn)品均可以成為投資標的，在產(chǎn)品層面實(shí)現公平競爭；個(gè)人所得稅減免、投資所得稅遞延等稅收優(yōu)惠政策也可以在個(gè)人養老賬戶(hù)下實(shí)現公平對待，保證稅收政策的市場(chǎng)中性和連續性。各類(lèi)機構、各類(lèi)產(chǎn)品按統一規則公平競爭，共同為養老金提供各具特色的投資管理服務(wù)，從而推動(dòng)養老金服務(wù)市場(chǎng)的持久繁榮。

三是在監管層面鼓勵人才資本競爭，建設資產(chǎn)管理三層架構。應鼓勵專(zhuān)業(yè)人士、民營(yíng)機構發(fā)起設立基金管理公司，吸收專(zhuān)業(yè)人士、民營(yíng)機構、外資機構專(zhuān)業(yè)管理經(jīng)驗和靈活管理模式，形成多元化股東結構、治理結構和激勵約束機制，提升公募基金行業(yè)內在競爭力。應設立以證券投資基金為投資標的的公募2號牌照，為理財資金公募化提供制度通道，推動(dòng)代銷(xiāo)機構轉型為真正的募集機構，承擔起銷(xiāo)售適當性職責；推動(dòng)理財資金轉化為公募FOF產(chǎn)品，化解非標業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險；推動(dòng)理財資金轉化為長(cháng)期投資，促進(jìn)專(zhuān)業(yè)機構投資者隊伍的發(fā)展。應研究設置投資顧問(wèn)牌照，允許符合條件的專(zhuān)業(yè)機構和個(gè)人從事投資組合管理服務(wù)。應支持符合條件的私募機構申請公募投顧牌照，為公募基金和公募FOF募集人提供投資決策咨詢(xún)和投資組合管理服務(wù)。應支持符合條件的專(zhuān)業(yè)人士申請個(gè)人投顧牌照，可組建小型團隊為公私募基金提供投資決策咨詢(xún)和投資組合管理服務(wù)。為小型專(zhuān)業(yè)機構和專(zhuān)業(yè)人士獨立開(kāi)展專(zhuān)項業(yè)務(wù)提供制度空間，激發(fā)人力資本積極性，將專(zhuān)業(yè)人才價(jià)值長(cháng)久地留在資產(chǎn)管理行業(yè)。

應建設從基礎資產(chǎn)到集合投資工具再到公募FOF的資產(chǎn)管理三層架構體系。公募基金應從社會(huì )利益和投資人利益出發(fā)，充分發(fā)揮買(mǎi)方對賣(mài)方的約束作用，關(guān)注科技動(dòng)向、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、公司戰略、企業(yè)家精神，跟蹤經(jīng)營(yíng)成效，發(fā)現具有低成本、技術(shù)領(lǐng)先和細分市場(chǎng)競爭優(yōu)勢的企業(yè)，發(fā)揮追求相對收益的優(yōu)勢，承擔起設立和維護穩定的集合投資工具的任務(wù)，打造適合不同市場(chǎng)周期的投資工具，形成“春、夏、秋、冬”完整產(chǎn)品鏈；由公募基金向養老金、理財資金設立的FOF提供全方位解決方案，全面開(kāi)發(fā)滿(mǎn)足養老、住房、教育等跨周期配置需求的投資產(chǎn)品，通過(guò)投資工具層面的分散投資化解非系統性風(fēng)險，通過(guò)公募FOF的大類(lèi)資產(chǎn)配置化解系統性風(fēng)險。

四是在行業(yè)自律層面夯實(shí)行業(yè)信用，推動(dòng)規范發(fā)展。加強誠信檔案管理，對從業(yè)人員考試情況、執業(yè)行為、違法失信情況以及工作業(yè)績(jì)進(jìn)行全面記錄，對基金管理人合規、誠信、業(yè)績(jì)進(jìn)行全面記錄，建立從業(yè)人員、基金管理人“信用+業(yè)績(jì)”數據庫。以信用管理和業(yè)績(jì)記錄為基礎，為私募基金發(fā)展為公募后備軍提供制度化支持。推動(dòng)完善公司治理，培育以人為本、以投資者利益為出發(fā)點(diǎn)的行業(yè)文化。鼓勵探索核心人員持股、跟投基金、利潤分享、事業(yè)部制等多元化激勵約束機制，使激勵與風(fēng)險控制相匹配。為避免單一公募公司難以實(shí)行業(yè)績(jì)分配遞延制度，行業(yè)應形成薪酬遞延公約，避免短期激勵、過(guò)度激勵造成的不良投資導向，為行業(yè)長(cháng)期發(fā)展打下堅實(shí)基礎。

五是在基金管理公司層面完善股權治理和激勵約束，建設行業(yè)信用文化。公募基金管理人應積極推進(jìn)混合所有制改革，優(yōu)化股權結構，提升治理水平；鼓勵引入專(zhuān)業(yè)人士、核心人員作為基金公司股東，增強專(zhuān)業(yè)人士、核心人員在公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的話(huà)語(yǔ)權，通過(guò)優(yōu)化股權結構增強各項制度措施實(shí)施的穩定性；優(yōu)化激勵約束機制，實(shí)施薪酬延期支付制度，將不低于一定比例的薪酬遞延至3年內支付，培養投資管理人的風(fēng)險控制意識，以及對公司和客戶(hù)利益的忠誠；堅持持有人利益優(yōu)先原則，強調激勵與約束相結合，短期業(yè)績(jì)和長(cháng)期業(yè)績(jì)相結合，產(chǎn)品的業(yè)績(jì)表現和風(fēng)險控制相結合，打造股東、員工、持有人利益協(xié)調一致的可持續發(fā)展平臺；創(chuàng )造鼓勵創(chuàng )新、容忍失敗的發(fā)展環(huán)境，大力發(fā)展股票型、債券型基金，培育有長(cháng)期投資價(jià)值的基金產(chǎn)品，堅持聚焦上市企業(yè)內在價(jià)值、成長(cháng)性和估值合理性，促進(jìn)資本形成。

資產(chǎn)管理業(yè)必須堅持正確的價(jià)值導向和行業(yè)文化。資產(chǎn)管理人必須堅持投資者利益至上，恪盡專(zhuān)業(yè)誠信義務(wù)；投資者必須明白，承擔多大的風(fēng)險，才能獲取多大的回報，無(wú)風(fēng)險、高收益注定是一個(gè)陷阱；資產(chǎn)管理制度建設必須恪守資產(chǎn)管理的本質(zhì)，厘清公募與私募的邊界，統一監管標準和執法尺度，打擊以投機套利為目的的各種偽資產(chǎn)管理活動(dòng)。銀行、信托、證券、基金、保險等各監管機構和行業(yè)協(xié)會(huì )應協(xié)調起來(lái)，共同推動(dòng)資產(chǎn)管理統一市場(chǎng)的繁榮，推動(dòng)資產(chǎn)管理業(yè)與中國資本市場(chǎng)和中國經(jīng)濟共同成長(cháng)！

供給側改革概念股：河北鋼鐵、杭鋼股份、西寧股份、重慶鋼鐵、太鋼不銹、羅牛山、雛鷹農牧、際華集團、華紡股份、孚日股份、魯泰A、宋城演藝。