中信證券策略周報：讓周期品飛一會(huì )

　　周期品強勢初顯端倪，行情能走多遠？我們在7月策略月報中強調A股面臨指數區間波動(dòng)下的結構性行情，而非低風(fēng)險期各板塊普漲的吃飯行情；策略上，倉位選擇和大小盤(pán)押注的重要性讓位于對潛在強勢板塊的集中配置。同時(shí)，強者恒強難以持續，基本面見(jiàn)底，估值又不高，安全性也比較好的部分具有漲價(jià)預期的周期品板塊，大概率將成為A股新的強勢板塊。上周周期品已有一定表現，本周周報我們進(jìn)一步論述周期品行情宏觀(guān)邏輯和A股標的。

供給側是本輪周期品行情的主邏輯。首先，本輪周期品行情最大的預期差在于：1)庫存見(jiàn)底的支撐下，當前商品價(jià)格的運行邏輯是“價(jià)格上漲預期推升需求”，而不是“需求增長(cháng)預期拉升價(jià)格”。2)供給側改革提供的不僅是長(cháng)期“故事”，還有短期“故事”：低庫存和控產(chǎn)品種的價(jià)格可以無(wú)視產(chǎn)能需求關(guān)系持續上漲且難以證偽。

寬貨幣、緊信用是周期品漲價(jià)的宏觀(guān)大邏輯。投資者對于周期品漲價(jià)行情最大的擔憂(yōu)在于持續性，對持續性最大的擔憂(yōu)在于復產(chǎn)和去產(chǎn)能受阻。我們認為這個(gè)擔憂(yōu)忽視了本輪漲價(jià)潮與以往宏觀(guān)背景的差異。以往是寬貨幣、寬信用，價(jià)格起來(lái)、利潤空間打開(kāi)，企業(yè)馬上就復產(chǎn)；現在是寬貨幣、緊信用，寬貨幣提供了資產(chǎn)價(jià)格上漲動(dòng)力，而緊信用推動(dòng)了去杠桿抑制了供給。今年一季度開(kāi)始，過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)的貸款投放增長(cháng)歷史上首次出現負增長(cháng)，正式拉開(kāi)了過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)去杠桿的大幕，縮減負債端勢必同時(shí)需要縮減資產(chǎn)端，我們認為去杠桿在目前就等同于去產(chǎn)能。這種背景下上游周期品漲價(jià)不容易扭轉，也是為什么我們堅定認為“這輪周期品漲價(jià)不一樣”：“寬貨幣、緊信用”控產(chǎn)保價(jià)的共識和平衡很難被打破——我們再次強調，這輪周期品漲價(jià)行情料將有較強的持續性。

投資建議：讓周期品飛一會(huì )。

存量博弈與結構行情不改。整體來(lái)看，我們認為短期A(yíng)股市場(chǎng)難獲增量資金，存量博弈和結構性行情不改，而且從最近幾周的的行情分析，有限的資金在板塊間快速輪動(dòng)，本身對資金的消耗就比較大。

擇時(shí)指標穩定抬升，但大票依然相對較優(yōu)。6月底以來(lái)大小盤(pán)擇時(shí)指標回落至0附近，我們基于擇時(shí)指標判斷，7月初市場(chǎng)回調或者風(fēng)格轉換的可能性較大。上周市場(chǎng)確實(shí)出現了風(fēng)格轉換，大盤(pán)股相對表現較優(yōu)。站在目前的時(shí)點(diǎn)，擇時(shí)指標在上周穩定回升，7月8日達到40%的水平，這意味著(zhù)未來(lái)大盤(pán)股相對小盤(pán)股的強勢有所下降，但依然較優(yōu)，風(fēng)格環(huán)境整體依然有利于積極參與周期品漲價(jià)主線(xiàn)。

配置建議：繼續重倉周期品主線(xiàn)，聚焦漲價(jià)主線(xiàn)的優(yōu)勢品種。周期品強勢初顯端倪，我們7月份重倉周期品的亮馬組合配置不變。在本周我們重點(diǎn)細化對周期品漲價(jià)主線(xiàn)的細分推薦。周期品漲價(jià)買(mǎi)什么？建議首先聚焦具備持續漲價(jià)彈性的優(yōu)勢品種。基于我們“緊信用、寬貨幣”的宏觀(guān)環(huán)境和供給受控、價(jià)格上漲預期推動(dòng)需求，供給側去產(chǎn)能有助于形成控產(chǎn)保價(jià)均衡的微觀(guān)邏輯，我們強調這輪周期漲價(jià)行情與先前需求拉動(dòng)的系統性行情不同，建議投資者逐步布局細分行業(yè)陸續有的階段性機會(huì )。站在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，建議優(yōu)先聚焦具備持續價(jià)格彈性的優(yōu)勢品種，重點(diǎn)關(guān)注化工、有色、棉花的細分領(lǐng)域投資機會(huì )。具體來(lái)看，化工中尋找供需格局相對較好的細分子領(lǐng)域(黏膠和鈦白粉)和原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的投資機會(huì )，看好甲醇(煤價(jià)持續走高推升甲醇價(jià)格)。有色建議重點(diǎn)尋找供給側改革力度大、目前庫存去化效果明顯的細分領(lǐng)域，主要有稀土(上周經(jīng)濟形勢座談會(huì )重提供給側改革)、鋅(產(chǎn)量開(kāi)始出現負增長(cháng))、銅(庫存低位，與2009年水平相當)。供給偏緊、需求偏旺的供需格局持續疊加外棉價(jià)格高于內棉價(jià)格提振內面需求，棉花價(jià)格將持續走高。個(gè)股層面，在前期月報推薦的基礎上，結合近期表現和中信證券研究部行業(yè)分析師的觀(guān)點(diǎn)，周期品漲價(jià)組合為：三友化工、佰利聯(lián)、廈門(mén)鎢業(yè)、盛達礦業(yè)、新野紡織。

風(fēng)險因素：周期品漲價(jià)幅度低于預期，國內宏觀(guān)經(jīng)濟數據顯著(zhù)低于預期，信用風(fēng)險快速惡化，人民幣突然快速貶值。此外，大小盤(pán)擇時(shí)的建議完全基于客觀(guān)的超短期擇時(shí)指標，月內波動(dòng)明顯，更多作為預警而非絕對配置建議。

光大證券策略周報：周期也能“漲”

◆市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)：結構性行情是 A 股的常態(tài)

防止資本市場(chǎng)出現“井噴式”或“斷崖式”的變化，是非常明確的政策導向，也是 A 股較長(cháng)時(shí)期的常態(tài)。在價(jià)值股估值回歸合理區間、小市值公司“以時(shí)間換空間”的背景下，A 股快速大幅下跌的概率有限；另一方面，仰望 5178，大規模賺錢(qián)效應短期很難恢復，同時(shí)市場(chǎng)并不缺乏做空的籌碼，現在很難期待一輪大規模行情。所以，未來(lái)較長(cháng)時(shí)期內，局部的階段性機會(huì )，也就是我們常說(shuō)的“結構性行情”，將是 A 股的主旋律，市場(chǎng)整體漲跌比例在 5 成左右，這才應該是股市的常態(tài)。

◆漲價(jià)：被期貨放大的供給收縮

今年以來(lái)，大宗商品成為全球大類(lèi)資產(chǎn)配置的新寵。就國內情況而言，在需求未出現明顯改觀(guān)甚至略有下滑的背景下，部分行業(yè)因為各種原因限產(chǎn)、停產(chǎn)、放儲放緩等供給端的因素，確實(shí)對現貨價(jià)格產(chǎn)生了一定的支撐，但這不是強邏輯。眾所周知，09 年以來(lái)，一股強大的流動(dòng)性在基建、信托、股市、債市、樓市中來(lái)回亂竄，各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)。今年，輪到了商品期貨，大量資金囤積在期貨市場(chǎng)，迅速放大了供給收縮對價(jià)格的刺激作用，并一定程度上映射到股票市場(chǎng)。白糖、棉花、聚丙烯、鐵礦石等相關(guān)股票，都出現過(guò)很強的階段性表現。

◆似是而非的場(chǎng)景：盯著(zhù)期貨做股票

“盯著(zhù)期貨做股票”，是 2012 年之間較為盛行的投資方法。但以前需求因素是商品價(jià)格的主導，期貨市場(chǎng)的容量也沒(méi)有如今這么大。與之相比，本輪商品行情的波動(dòng)性和不確定性都明顯加大，并且政策監管也顯得更加重要。雖說(shuō)“老方法就是好方法”，但需求明顯改善之前，一定要時(shí)刻警惕，快意恩仇。好在股票市場(chǎng)除了價(jià)格外，還有估值和其他公司層面的因素，可以通過(guò)讓度一定彈性來(lái)贏(yíng)得一定緩沖。

◆光大研究周期品組合

結合光大行業(yè)研究同事的觀(guān)點(diǎn)，有色、煤炭、化工、白糖、棉花等領(lǐng)域的部分產(chǎn)品，后續仍存在一定的漲價(jià)動(dòng)力和空間，同時(shí)我們鋼鐵行業(yè)明確表示不看好漲價(jià)邏輯對鋼鐵股的推動(dòng)力。建議關(guān)注光大研究周期品漲價(jià)組合：錫業(yè)股份、東方鋯業(yè)、陜西煤業(yè)、安諾其、桐昆股份、東華能源、華新水泥、南寧糖業(yè)、新農開(kāi)發(fā)、華孚色紡。

供給側改革概念股：河北鋼鐵、杭鋼股份、西寧股份、重慶鋼鐵、太鋼不銹、羅牛山、雛鷹農牧、際華集團、華紡股份、孚日股份、魯泰A、宋城演藝。