“中國金融論壇”企業(yè)債務(wù)問(wèn)題研討會(huì )日前召開(kāi)。中國金融論壇課題組發(fā)布的《通過(guò)供給側結構性改革有效化解高杠桿風(fēng)險》報告建議，去杠桿需同時(shí)做兩方面工作，一是維持必要的增長(cháng)速度，并在一定的政策支持下，通過(guò)債務(wù)重組等方式緩釋風(fēng)險，這是“緩”的工作；二是切實(shí)加大供給側結構性改革力度，釋放增長(cháng)潛力和動(dòng)力，這是真正“去”的工作。前者更多靠政策，后者更多靠改革，實(shí)踐中二者要能真正結合起來(lái)。

針對中國金融論壇課題組提出的多項建議，中國人民銀行副行長(cháng)陳雨露表示，要按照中央的決策部署，扎實(shí)做好去杠桿工作，在節奏把握上做到有序漸進(jìn)。同時(shí)，加強對中國杠桿和債務(wù)問(wèn)題的統計和研究也很重要。“只有科學(xué)的統計和扎實(shí)的研究，才能對杠桿率水平變化趨勢以及債務(wù)結構作出深入細致的分析，提出的政策措施才有底氣。”他說(shuō)。

去杠桿環(huán)境：“財政+貨幣”合力營(yíng)造

陳雨露指出，國際金融危機發(fā)生至今，全球范圍內金融與實(shí)體經(jīng)濟、貨幣供應量與通貨膨脹、經(jīng)濟增長(cháng)與勞動(dòng)生產(chǎn)率、投資回報率等重要宏觀(guān)經(jīng)濟變量的關(guān)系均出現一些新變化，這些變化對貨幣政策以及整個(gè)宏觀(guān)調控都產(chǎn)生了深刻影響。“要從一些新的規律出發(fā)，從全球視角看待和分析中國企業(yè)相對較高杠桿率產(chǎn)生的原因。”他說(shuō)。

中國金融論壇課題組建議，下一步，財政政策要更加積極，貨幣政策要保持穩健，共同維護好去杠桿的宏觀(guān)環(huán)境。其中，貨幣政策應綜合運用多種政策工具加強預調微調，保持流動(dòng)性合理充裕。房地產(chǎn)調控應因地施策，有針對性地靈活運用首付比、稅費等措施加強調控。

財政政策實(shí)際兼具穩增長(cháng)調結構的功能，自身也可以適當地加杠桿，所以應該擔當更大的作用。針對下一步財政政策改善的重點(diǎn)，課題組建議，要圍繞提升投資效率、創(chuàng )造公平投資環(huán)境做文章，更多采取功能性、開(kāi)放性的財政政策和產(chǎn)業(yè)政策，吸引社會(huì )各類(lèi)資本參與項目投資，真正做到國有企業(yè)、政府融資平臺與民營(yíng)企業(yè)一視同仁。同時(shí)，改革財稅體制增加穩定的地方稅收入，逐漸以房產(chǎn)稅替代土地出讓金，提升增值稅地方分成比例，減少地方政府直接加杠桿擴大投資的沖動(dòng)，鼓勵其將財政資金更多用于鼓勵民間投資。在保民生方面，應充分發(fā)揮財政的托底功能，既要一次性給予適當補貼，更要著(zhù)眼于長(cháng)遠采取多種措施，逐漸做實(shí)養老金個(gè)人賬戶(hù)。

盤(pán)活資本：大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)

“一個(gè)發(fā)達的資本市場(chǎng)對企業(yè)融資結構合理化具有重要意義。”中國金融論壇課題組指出，

要通過(guò)市場(chǎng)化、法制化手段，完善發(fā)行、退市、交易等基礎制度建設，加強信息披露監管，規范發(fā)展不同企業(yè)類(lèi)型、規模、區域的多層次股權交易市場(chǎng)，以及各類(lèi)股權、股債結合、投貸聯(lián)動(dòng)等資本工具，不斷豐富權益投資產(chǎn)品和市場(chǎng)。同時(shí)，應拓寬和規范資本市場(chǎng)特別是權益類(lèi)市場(chǎng)投資來(lái)源的管理，強調權益類(lèi)投資應以能夠吸收風(fēng)險損失的自有資金為主。

課題組指出，我國高儲蓄帶來(lái)了高投資，但高投資并不一定帶來(lái)高債務(wù)，其關(guān)鍵就是資本市場(chǎng)不發(fā)達。培育和壯大股權融資市場(chǎng)的關(guān)鍵是要培育各種各樣的資金來(lái)源。

課題組建議，下一步債務(wù)重組除政府融資平臺債務(wù)可繼續由財政發(fā)債置換外，原則上企業(yè)債務(wù)重組不能直接運用財政資金，而是吸收非保本的居民理財資金以及社保、住房公積金等契約型基金投資，這類(lèi)資金不屬債務(wù)資金，同時(shí)也不受期限限制，可率先在高凈值客戶(hù)中實(shí)行，允許其投資優(yōu)先股、次級債、可轉債等長(cháng)期資本工具。

在減輕企業(yè)負擔的同時(shí)，課題組還建議深化國有企業(yè)改革、打破剛性?xún)陡队不A算約束。多措并舉降低制造業(yè)增值稅稅率和社會(huì )保險費，對債務(wù)重組給予一定稅收支持；大力推進(jìn)商事制度改革和政府簡(jiǎn)政放權，降低企業(yè)交易成本。同時(shí)，要將債務(wù)重組與打破剛性?xún)陡丁⒓涌焱七M(jìn)國有企業(yè)改革結合起來(lái)。健全金融安全網(wǎng)，改革并完善適應現代金融市場(chǎng)發(fā)展的金融監管框架；鼓勵發(fā)展多種形式的混合所有制企業(yè)，健全公司治理，有條件可嘗試員工持股。

債務(wù)重組：以市場(chǎng)化法制化原則推進(jìn)

國家開(kāi)發(fā)銀行研究院副院長(cháng)曹紅輝認為，從地方債務(wù)處理的角度來(lái)看，短期而言，如果認同它是一個(gè)周期性的問(wèn)題，可能采用證券化的手段化解地方債務(wù)風(fēng)險更為現實(shí)。長(cháng)期來(lái)看，如果坐等取消一部分債務(wù)，其實(shí)會(huì )面臨著(zhù)更長(cháng)期的痛苦。

“對于這些債務(wù)當然要進(jìn)行分級剝離，將流動(dòng)性較差但是會(huì )產(chǎn)生穩定資產(chǎn)的，通過(guò)一定的結構性重組轉化為未來(lái)現金流擔保的可自由流動(dòng)的證券，在市場(chǎng)上進(jìn)行交易，這樣可以化解一部分短期平臺債務(wù)的風(fēng)險。”曹紅輝表示。

課題組指出，長(cháng)期以來(lái)，由于國有企業(yè)做大做強的激勵機制和預算軟約束問(wèn)題，在具體政策操作上，應更多強調以市場(chǎng)化、法制化原則實(shí)施債務(wù)重組，警惕危機救助中的道德風(fēng)險對貨幣政策的倒逼，減少逃廢債等道德風(fēng)險。

對于報告建議以市場(chǎng)化、法制化原則推進(jìn)債務(wù)重組，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(cháng)張承惠表示非常贊同。她指出，金融領(lǐng)域一直存在著(zhù)很大的一個(gè)問(wèn)題，就是金融政策承擔過(guò)多的財政政策職能。在危機救助的過(guò)程中，如果還是以這種行政化手段進(jìn)行債務(wù)重組，恐怕道德風(fēng)險是非常大的。金融市場(chǎng)的道德風(fēng)險是絕對不能低估的，很多政策出臺之前恐怕要經(jīng)過(guò)審慎的評估。

報告指出，所謂市場(chǎng)化、法制化的債務(wù)重組，核心是開(kāi)放性和競爭性，即在重組對象選擇上，應打破地方保護，鼓勵跨地區、跨所有制的兼并重組；在債務(wù)價(jià)格確定上，由債務(wù)人、債權人協(xié)商或將債務(wù)標準化處理后依托相關(guān)金融市場(chǎng)定價(jià)，以市場(chǎng)公允價(jià)值進(jìn)行；在市場(chǎng)參與主體上，應突破現有四大資產(chǎn)管理公司的框框，鼓勵社會(huì )資本設立專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理機構參與債務(wù)重組，相關(guān)財稅等支持政策完全透明化，對所有市場(chǎng)主體一視同仁。

供給側改革概念股：河北鋼鐵、杭鋼股份、西寧股份、重慶鋼鐵、太鋼不銹、羅牛山、雛鷹農牧、際華集團、華紡股份、孚日股份、魯泰A、宋城演藝。