編者按：對于早先登陸新三板的私募基金來(lái)說(shuō)，掛牌—圈錢(qián)—投資—做大市值—再圈錢(qián)—再投資的模式可謂是一本萬(wàn)利的買(mǎi)賣(mài)，但隨著(zhù)新政策的出臺，這樣的好日子也所剩無(wú)幾了。中國經(jīng)濟網(wǎng)記者了解到，近期，以中科招商為首的新三板私募基金股價(jià)頻繁出現劇烈波動(dòng)，其高峰時(shí)的上千億市值，如今已僅剩171億。而私募大佬王亞偉當初18元進(jìn)場(chǎng)的定增價(jià)，即使算上10送50的股本擴張，浮虧也已經(jīng)達到43%。

多位業(yè)內人士表示，今后私募基金想掛牌新三板將非常難，而已經(jīng)掛牌的私募想守牌則更是難上加難。

新規“亮劍” 眾私募傻眼

據號外財經(jīng)網(wǎng)報道，今年5月27日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統有限責任公司發(fā)布《關(guān)于金融類(lèi)企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》，全國股轉公司在現行掛牌條件的基礎上，對私募基金管理機構(以下簡(jiǎn)稱(chēng)私募機構)新增8個(gè)方面的掛牌條件：1。管理費收入與業(yè)績(jì)報酬之和須占收入來(lái)源的80%以上；2。私募機構持續運營(yíng)5年以上，且至少存在一支管理基金已實(shí)現退出；3。私募機構作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高于20%；4。私募機構及其股東、董事、監事、高級管理人員最近三年不存在重大違法違規行為，不屬于中國證券基金業(yè)協(xié)會(huì )“黑名單”成員，不存在“誠信類(lèi)公示”列示情形；5。創(chuàng )業(yè)投資類(lèi)私募機構最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規模在20億元以上，私募股權類(lèi)私募機構最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規模在50億元以上； 6。已在中國證券基金業(yè)協(xié)會(huì )登記為私募基金管理機構，并合規運作、信息填報和更新及時(shí)準確；7。掛牌之前不存在以基金份額認購私募機構發(fā)行的股份或股票的情形；募集資金不存在投資滬深交易所二級市場(chǎng)上市公司股票及相關(guān)私募證券類(lèi)基金的情形，但因投資對象上市被動(dòng)持有的股票除外；8。全國股轉公司要求的其他條件。

有研究員表示，“這些限制條件體現了很強的針對性，包括管理費收入與業(yè)績(jì)報酬之和須占收入來(lái)源的80%以上”，“私募機構持續運營(yíng)5年以上”，“募集資金不得投向滬深交易所二級市場(chǎng)上市公司”等，主要針對前期私募在新三板資本運作中出現的一些問(wèn)題。比如，九鼎集團、中科招商等機構嘗試LP(有限合伙人)份額轉股、募資投資主板市場(chǎng)等操作，今后將受到嚴格限制。

管理層發(fā)布的《通知》指出，已掛牌的私募機構，應當對是否符合本通知新增掛牌條件(第二項、第三項和第七項除外)進(jìn)行自查，并經(jīng)主辦券商核查后，披露自查整改報告和主辦券商核查報告。不符合新增掛牌條件的第一項、第四項、第五項、第六項和第八項的，應當在本通知發(fā)布之日起1年內進(jìn)行整改，未按期整改的或整改后仍不符合要求的，將予以摘牌。

中國經(jīng)營(yíng)報稱(chēng)，這也意味著(zhù)已經(jīng)掛牌的私募機構，應該符合第一項規定，即管理費收入與業(yè)績(jì)報酬之和須占收入來(lái)源的80%以上。而一位券商人士表示，這項規定對公允價(jià)值變動(dòng)收益占公司營(yíng)業(yè)收入比例過(guò)高的中科招商來(lái)說(shuō)影響較大。

中科招商2015年年報顯示，公司收入分類(lèi)別為管理費收入、公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益，三項業(yè)務(wù)收入分別為4.59億元、18.47億元、1.25億元，占公司當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為18.87%、75.99%、5.14%。

上述券商人士表示，所謂的業(yè)績(jì)報酬是指私募機構私募基金管理人收取的，這塊收入是私募已經(jīng)獲得收入，而公允價(jià)值變動(dòng)收益是指尚未提現的收益，因此中科招商上述的投資收益應該是指業(yè)績(jì)報酬。

以此對照，“公司去年管理費收入、投資收益合計占公司的營(yíng)業(yè)收入總額的比例為24.01%，不符合上述管理費收入與業(yè)績(jì)報酬之和須占收入來(lái)源的80%以上的規定。”

禁止“炒股”中科招商舊模式被否

除了提高準入門(mén)檻外，監管部門(mén)也明確募集資金不準投入二級市場(chǎng)。國際金融報報道，“募集資金不存在投資滬深交易所二級市場(chǎng)上市公司股票及相關(guān)私募證券類(lèi)基金的情形”這一條也是目前分歧最多，也最讓證券私募“如鯁在喉”的條款。一位私募證券人士抱怨稱(chēng)，對于私募證券基金來(lái)說(shuō)，募集資金投資二級市場(chǎng)就是其主營(yíng)業(yè)務(wù)，這一規定明顯就是堵死了私募證券基金掛牌新三板的路徑。

時(shí)代周報根據公開(kāi)數據統計，在掛牌新三板一個(gè)月后，中科招商已完成兩輪定增，合計募資85.42億元；再加上掛牌前的4.95億元現金定增，以及2015年5月的10億定增。中科招商合計募資超過(guò)百億。

正是巨額融資，使得中科招商在股災后的二級市場(chǎng)如魚(yú)得水。去年6月17日大盤(pán)觸頂之后，市場(chǎng)的急速調整使得A股市場(chǎng)暴漲暴跌如過(guò)山車(chē)。中科招商旗下子公司中科匯通便在這一時(shí)期在二級市場(chǎng)瘋狂“掃貨”。

自去年6月股市深度調整以來(lái)，中科招商已通過(guò)旗下子公司中科匯通股權投資基金逆勢舉牌了16家A股上市公司，涉及金額達48.45億元，行業(yè)涉及房地產(chǎn)、計算機、電子設備制造、農林牧服務(wù)業(yè)、化學(xué)原料與制品、醫藥制造、進(jìn)口原料批發(fā)、有色金屬等。持股在10%以上的包括朗科科技、寶誠股份、國農科技等。有業(yè)內人士認為，新三板PE這種融資模式類(lèi)似于旁氏融資，旁氏融資就是債務(wù)人的現金流既不能覆蓋本金，也不能覆蓋利息，債務(wù)人只能靠出售資產(chǎn)或者再借新錢(qián)來(lái)履行支付承諾。

根據數據顯示，目前兩市前10大股東中中科匯通共持有19家上市公司，不乏“重組概念”的殼資源。值得注意的是，中科招商的舉牌標的多是經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力不突出的企業(yè)。中科招商董事長(cháng)單祥雙曾對媒體表示，其選擇舉牌公司標準是這些公司盤(pán)子比較小，市值相對低，主營(yíng)業(yè)務(wù)一般，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，經(jīng)歷了大跌之后，重組并購空間很大。

然而，監管部門(mén)明確“募集資金不準投入二級市場(chǎng)”的規定卻使得這一模式或許難以為繼。上海一家大型私募合伙人表示，“這樣的規定是很有必要的，新三板設立的初衷在于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，而如果從新三板抽血去炒A股則跟初衷完全相反。”

中科招商市值縮水嚴重王亞偉浮虧巨大

受到新規的影響，投資者對于中科招商未來(lái)的發(fā)展也出現了擔憂(yōu)，而這種擔憂(yōu)在股價(jià)上表現的更加淋漓盡致。

據媒體報道，5月30日，私募新政之后的首個(gè)交易日，新三板市場(chǎng)反應迅速，中科招商盤(pán)中一度下跌54.89%，損失市值更是高達157億元。但一筆4元/股的大單，使得中科招商收報3.06元/股，漲15.04%。隨后的幾天，中科招商股價(jià)同樣呈現開(kāi)盤(pán)后下跌，但盤(pán)中，尤其是收盤(pán)前半小時(shí)，大單“拉盤(pán)”。

6月6日，中科招商在新三板跌幅達45.80%，當天收于1.58元，市值僅剩171.09億元。而最高峰時(shí)，中科招商市值一度達到了1330億元。公開(kāi)資料顯示，中科招商成立于2000年，主要從事私募股權投資基金管理業(yè)務(wù)以及股權投資業(yè)務(wù)，于2015年3月20日正式登陸新三板。

另外，今年3月31日晚間，中科招商曾發(fā)布公告稱(chēng)擬以截至2015年12月31日的公司總股本為基數，向全體股東每10股派發(fā)現金紅利1.25元，以資本公積金向全體股東每10股轉增50股，轉增后公司總股本將增加到108億股。而著(zhù)名私募大佬王亞偉旗下的外貿信托-昀灃2號證券投資集合資金信托計劃是中科招商的第十大股東，持有2777萬(wàn)股，股權占比為1.54%，其當初以18元/股的定增價(jià)進(jìn)場(chǎng)，如今即使按中科招商復權后的價(jià)格計算，5億元的成本也已經(jīng)虧損43%，價(jià)值達2.15億元。

業(yè)內人士判斷，中科招商也可以將手中所持有的二級市場(chǎng)股票賣(mài)出，從而讓公司的收入構成符合上述規定，而其或許已經(jīng)開(kāi)始這樣做了。6月7日晚，中小板上市公司燕塘乳業(yè)披露公告，公司6月7日收到廣東中科白云創(chuàng )業(yè)投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中科白云”)及其一致行動(dòng)人廣東中科招商創(chuàng )業(yè)投資管理有限責任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣東中科招商”)聯(lián)合簽出的《簡(jiǎn)式權益變動(dòng)報告書(shū)》及備案文件。

公告顯示，中科白云與廣東中科招商為一致行動(dòng)人，均為公司的發(fā)起人股東，本次減持前，分別持有公司1155.22萬(wàn)股和60.77萬(wàn)股股份，占公司總股本的比例分別為7.34%和0.39%，合計持股占公司總股本的比例為7.73%，均為公司首次公開(kāi)發(fā)行股票前已發(fā)行的股份，已解除限售。

其中，中科白云在2016年5月25日至2016年6月6日期間，使用集中競價(jià)交易和大宗交易的方式累計減持公司股份380.21萬(wàn)股，占公司總股本的2.41%；減持均價(jià)在23.46元/股至24.78元/股之間。廣東中科招商于2016年2月1日通過(guò)大宗交易的方式減持公司股份60.77萬(wàn)股，占公司總股本的0.39%，減持均價(jià)為26.07元/股。減持原因為自身資金使用需求。

本次減持完成后，中科白云與廣東中科招商分別持有公司775萬(wàn)股和0股股份，占公司總股本的比例分別為4.93%和0%，合計持股占公司總股本的比例為4.93%，不再是公司持股超5%的大股東。《簡(jiǎn)式權益變動(dòng)報告書(shū)》現實(shí)，中科白云與廣東中科招商不排除會(huì )在未來(lái)12個(gè)月內繼續減持其持有的燕塘乳業(yè)股份。

王亞偉概念股：吉峰農機、金禾實(shí)業(yè)、一汽轎車(chē)、渤海輪渡、金禾實(shí)業(yè)、華聯(lián)控股。