“2016陸家嘴論壇”于6月12日-13日舉行。香港交易結算所有限公司首席中國經(jīng)濟學(xué)家巴曙松在演講時(shí)表示，互聯(lián)網(wǎng)金融的興起會(huì )加劇波動(dòng)性，原來(lái)需要比較長(cháng)的時(shí)期內才會(huì )被競爭稀釋掉盈利空間，互聯(lián)網(wǎng)金融可能一個(gè)程序吸引更多的人加入，很快把利潤擠掉，整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì )變得非常頻繁。

以下為會(huì )議實(shí)錄：

巴曙松：在討論當前的全球經(jīng)濟金融形勢的時(shí)候，不能不討論美元的波動(dòng)周期。在討論美元的時(shí)候，大家經(jīng)常用的一句話(huà)就是，美元是我們的貨幣，但是你們的問(wèn)題。我們從美元的匯率波動(dòng)周期來(lái)看，在美元走強的階段，通常會(huì )導致當時(shí)的新興市場(chǎng)或者說(shuō)幾個(gè)新興市場(chǎng)出現比較大幅度的波動(dòng)。所以，現在我們在看到美元走強的時(shí)候，新興經(jīng)濟體又面臨類(lèi)似的問(wèn)題。

從短期應對的角度來(lái)看，站在新興市場(chǎng)的角度，有些經(jīng)驗可以汲取的，怎么樣更好的應對。就當前美元走強的背景下，國際經(jīng)濟、國際金融政策的協(xié)調，包括站在中國的角度，金融政策的選擇談幾點(diǎn)看法。

第一，在美元走強的背景下要非常審慎的使用資本項目管制。此前在美元走強的背景下，因為有匯率貶值壓力的時(shí)候，草率的推出資本項目管制，結果導致國際市場(chǎng)的貶值預期和因為資本項目管制導致的本國市場(chǎng)的恐慌形成的疊加，本身對金融市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊是非常大的。所以，靈活的運用匯率的調整，而不是草率的推動(dòng)資本項目管制，是在此前多輪美元走強周期下，新興經(jīng)濟體非常重要的一個(gè)教訓。

怎么正確解讀“811匯改”到現在，人民幣在有貶值預期的情況下，基本平息了貶值預期。我個(gè)人認為很重要的一個(gè)經(jīng)驗就是非常審慎的對待各種資本項目管制的建議，沒(méi)有草率的推出資本項目的管制。實(shí)際上我們看到在“811匯改”之后資本項目的開(kāi)放還在審慎平穩的推進(jìn)。所以，這一政策的導向就給金融市場(chǎng)提供了非常穩定的政策預期，只不過(guò)開(kāi)放的方向強調了流量的平衡和控制。那就是資金從國際流到國內相關(guān)的開(kāi)放力度適當大一些，可能對資金流出的渠道開(kāi)放的力度審慎一些。但總體從政策導向來(lái)看，整個(gè)資本項目開(kāi)放的政策信號是非常清晰的。這樣就在人民幣本身匯率水平的靈活調整，央行及時(shí)的入市干預，防止短期過(guò)大浮動(dòng)的波動(dòng)，加上在資本項目開(kāi)放方面的清晰預期，共同支撐了人民幣匯率成功應對了這一輪貶值的預期。大家可以設想一下，從去年年初人民幣匯率6.05,6.06，現在6.5、6.6左右，人民幣匯率水平的調整，加上清晰的、穩定的政策預期，才是中國能夠平穩應對美元走強周期很重要的方面。

第二，在討論資本項目開(kāi)放的時(shí)候，要避免陷入兩極的看法。一極就是放開(kāi)，一極就是管制，即使本國金融結構出現嚴重的失衡，即使開(kāi)放可以調整失衡也把門(mén)關(guān)上。在這中間還有選擇的道路，能夠達到開(kāi)放的目的同時(shí)也能實(shí)現對資金進(jìn)出的有效監控。比如說(shuō)目前來(lái)看有兩點(diǎn)，第一個(gè)滬港通這個(gè)模式，滬港通模式實(shí)際上是一個(gè)在上海市場(chǎng)和香港市場(chǎng)建立的、封閉的、透明的天橋一樣，資金的進(jìn)出、買(mǎi)賣(mài)，整個(gè)交易過(guò)程封閉、可追溯。所以，它是一個(gè)可控的、漸進(jìn)的開(kāi)放模式，運轉一年多來(lái)，這種開(kāi)放不是簡(jiǎn)單的說(shuō)完全的封閉或者完全的開(kāi)放，使得我們對資本的流動(dòng)失去控制。

我們看到運行非常平穩，從目前的形勢來(lái)看，中國的資本項目開(kāi)放，還有更多的可操作性的選擇方案，既可以達到開(kāi)放的目的又能保證整個(gè)開(kāi)放過(guò)程的可監控，對市場(chǎng)的沖擊在可控的范圍內。所以，從滬港通的模式來(lái)看，具有可拓展性，比如說(shuō)進(jìn)一步拓展到深圳市場(chǎng)、拓展到債券市場(chǎng)，拓展到商品市場(chǎng)，這一點(diǎn)是值得我們總結的經(jīng)驗。

同時(shí)，資本項目的開(kāi)放，不是一個(gè)單向的過(guò)程，而是雙向開(kāi)放的路線(xiàn)。我們在討論的時(shí)候，每屆陸家嘴論壇都會(huì )討論，比如說(shuō)怎么來(lái)爭奪定價(jià)權，爭奪人民幣的定價(jià)權，怎么爭奪大宗商品的定價(jià)權，怎么爭奪固定收益的定價(jià)權。這個(gè)過(guò)程原來(lái)花比較多的精力設計方案，是希望通過(guò)把國際的投資者、國際的資金吸引到在岸的市場(chǎng)。比如說(shuō)通過(guò)自貿區，通過(guò)其他的特殊的國際板等制度設計。但目前在實(shí)際操作里面，這一方向的開(kāi)放在當下，在人民幣沒(méi)有完全實(shí)現可兌換的背景下，推進(jìn)碰到了很多的障礙，比如說(shuō)資金跨境的流動(dòng)，結算、清算。再比如說(shuō)債券，還涉及到要想吸引足夠的國際投資者來(lái)使整個(gè)債券市場(chǎng)投資主體更加多元化。現在的債券市場(chǎng)大幅的開(kāi)放，取得了突破性的進(jìn)展，但實(shí)際上也就是300多家國際的投資機構，整個(gè)交易量不到2%。

所以，要提高國際投資者的占比，使得市場(chǎng)更加多元和平衡，要去深入的了解這些國際投資者本身有這個(gè)意愿來(lái)參與中國在外市場(chǎng)的投資，有哪些障礙在阻礙他們的交易。根據我們跟大量的機構交流的結果，有些是監管的、合規的技術(shù)細節，比如說(shuō)一個(gè)大的資產(chǎn)管理機構要投中國的在岸的債券市場(chǎng)，所注冊的監管機構會(huì )要求他在所交易的市場(chǎng)清算、結算機構，要取得監管機構的資質(zhì)。

中國這么大的國家，可能很難一家一家申請各地的監管機構資質(zhì)。所以，怎么把香港市場(chǎng)利用好，香港清算結算機構都具有各個(gè)國家的資質(zhì)。通過(guò)在香港建一個(gè)債券的平臺，克服這個(gè)障礙，再進(jìn)入國內的債券市場(chǎng)，相信會(huì )對國內的投資者多元化，吸引海外投資機構，能夠極大的化解技術(shù)的障礙。所以雙向開(kāi)放還包括國內很多的大宗商品，交易量、流動(dòng)性很大，但國際影響力非常有限。一方面是想把國際投資者引進(jìn)來(lái)，但引進(jìn)來(lái)的過(guò)程看障礙挑戰很大，還可以有另外一種方向，把國內的產(chǎn)品放到海外市場(chǎng)去掛牌，讓國際投資者交易這個(gè)產(chǎn)品，因為用現金結算，在岸的影響很有限，最后收斂到在岸價(jià)格，無(wú)形中擴大了中國市場(chǎng)上形成的商品價(jià)格的國際影響力。

第三，在當前全球金融市場(chǎng)背景下，有一個(gè)趨勢特別值得關(guān)注。我看了一下這幾天的議題涉及不多，但實(shí)際上在全球金融界越來(lái)越多的關(guān)注和討論，在互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入調整期之后，越來(lái)越多的資金開(kāi)始關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融。國際金融市場(chǎng)進(jìn)入調整期，開(kāi)始在收縮，全球主要的金融中心，比如說(shuō)紐倫港，在經(jīng)濟擴張時(shí)期是不斷地拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)。而互聯(lián)網(wǎng)金融使金融業(yè)對外擴展碰到了約束，開(kāi)始向內重組自己的架構。

其實(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融的興起也會(huì )加劇波動(dòng)性。原來(lái)需要比較長(cháng)的時(shí)期內才會(huì )被競爭稀釋掉盈利空間，互聯(lián)網(wǎng)金融可能一個(gè)程序吸引更多的人加入，很快把利潤擠掉，整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì )變得非常頻繁。而在這個(gè)過(guò)程當中，互聯(lián)網(wǎng)金融本身變得越來(lái)越重要。

需要開(kāi)發(fā)新的交易流程、交易的方式，也使得整個(gè)市場(chǎng)資金的流動(dòng)越來(lái)越集中在一小部分，能夠更好的運用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行投資，可以看到國際金融市場(chǎng)新的變化趨勢，可能產(chǎn)生的影響，也值得我們關(guān)注。謝謝！

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