主要觀(guān)點(diǎn)

2016年5月9日，人民日報頭版再次刊登權威人士專(zhuān)訪(fǎng)《開(kāi)局首季問(wèn)大勢》，就經(jīng)濟形勢、宏觀(guān)調控、供給側改革、預期管理和經(jīng)濟風(fēng)險等五方面內容發(fā)表權威言論。對照前兩次權威專(zhuān)訪(fǎng)，結合當下經(jīng)濟形勢，我們認為應該關(guān)注如下幾點(diǎn)關(guān)鍵信息：

供給側改革回歸政策重心，強調需求側托底不能越位。明確表明供給側才是當前及今后一個(gè)時(shí)期的主要矛盾，需求側為改革托底，但不能過(guò)度，“不能也沒(méi)必要用加杠桿硬推經(jīng)濟增長(cháng)”、“依靠過(guò)剩產(chǎn)能支撐的短期經(jīng)濟增長(cháng)不可持續”、“拋棄貨幣寬松加碼加快經(jīng)濟增長(cháng)、去杠桿的幻想”。此外，在論及經(jīng)濟下行壓力時(shí)，15年的《五問(wèn)中國經(jīng)濟》對投資、消費等需求側著(zhù)墨甚多，而這次更多的強調長(cháng)期視角，結構性矛盾才是關(guān)鍵。

對金融高杠桿的重視或意味著(zhù)后續將出臺相關(guān)的監管措施。15年的《五問(wèn)中國經(jīng)濟》中，防控經(jīng)濟風(fēng)險主要強調非金融企業(yè)和地方政府的高負債，本次專(zhuān)訪(fǎng)則將突出強調高杠桿是金融市場(chǎng)脆弱性的“原罪”和金融高風(fēng)險的源頭，這意味著(zhù)后續或將出臺相關(guān)的監管措施。

樓市去庫存路徑或發(fā)生變化。專(zhuān)訪(fǎng)強調房子是給人住的這一基本定位，要通過(guò)人的城鎮化去庫存，不應通過(guò)加杠桿去庫存。這表明中央有意通過(guò)戶(hù)籍制度改革打破當下只有刺激房?jì)r(jià)才能去庫存的困局，上周?chē)鴦?wù)院常務(wù)會(huì )議再次倡導“租購并舉”也和這個(gè)思路一致，但能否順利推進(jìn)還有待教育、財稅、土地等配置制度的改革。

貨幣寬松邊際寬松的概率較低。除非外部沖擊導致經(jīng)濟再度快速下滑，一季度天量信貸難以重現。首先，貨幣擴張刺激經(jīng)濟增長(cháng)的邊際效應在持續遞減，充裕的流動(dòng)性更容易引發(fā)資產(chǎn)泡沫；其次，一季度信貸投放太猛，且過(guò)于集中在基建和地產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)部分透支未來(lái)信貸投放。

強調預期管理。在15年的《五問(wèn)中國經(jīng)濟》中，預期管理只是作為宏觀(guān)調控的組成部分被提及，而這次將穩預期單列出來(lái)，強調宏觀(guān)調控的本質(zhì)就是預期管理，為此要保持政策的前后一致性，并加強與市場(chǎng)的溝通和前瞻指引。

受五一小長(cháng)假影響，上周房地產(chǎn)成交面積環(huán)比回落，國務(wù)院倡導租購并舉；上周電力耗煤環(huán)比回落，南華工業(yè)品指數和鋼價(jià)等紛紛轉跌；食品價(jià)格總體下跌，豬肉價(jià)格環(huán)比上漲；銀行間回購利率下行；4月外儲環(huán)比回升，人民幣中間價(jià)形成機制呈現不對稱(chēng)特征。

報告正文

一、房地產(chǎn)成交面積均環(huán)比下跌，國務(wù)院倡導“租購并舉”。

上周樓市成交量環(huán)比回落，截至上周四，30大中城市商品房日均成交面積82.26萬(wàn)平方米。同比來(lái)看，整體上漲62.57%，一、二、三線(xiàn)城市分別上漲26.32%、90.10%、30.57%，二線(xiàn)城市依舊最為火爆，但成交量開(kāi)始呈現高位震蕩的走勢。環(huán)比來(lái)看，整體下跌25.01%，一、二、三線(xiàn)城市分別下跌19.63%、26.72%、23.15%。成交面積環(huán)比下跌部分受五一假期影響，部分受營(yíng)改增影響。部分購房者擔心營(yíng)改增后稅負會(huì )增加，導致節前放量，節后回落。

繼中央經(jīng)濟工作會(huì )議和政府工作報告提及“租售并舉”后，上周?chē)鴦?wù)院常務(wù)會(huì )議再次倡導租購并舉。在一線(xiàn)和部分二線(xiàn)城市房?jì)r(jià)過(guò)快上漲，而三、四線(xiàn)城市去庫存依舊舉步維艱時(shí)，購租并舉或能為地產(chǎn)去庫存存尋找到新的突破口，避免單純通過(guò)居民加杠桿來(lái)化解庫存，但由于住房與戶(hù)籍、教育等直接掛鉤，推進(jìn)房屋租賃市場(chǎng)化還需配套改革的支持。

二、電力耗煤環(huán)比下跌，鋼價(jià)在節后持續回落。

上周電力耗煤下跌，6大發(fā)電集團日均耗煤量51.82萬(wàn)噸，環(huán)比減少9.8%。南華工業(yè)品指數收于1378.24，較上周下跌5.93%。上周五鋼價(jià)指數收于105.68點(diǎn)，環(huán)比下跌5.25%(圖表2)。上周螺紋鋼期貨價(jià)格環(huán)比下跌9.86%，粗鋼價(jià)格環(huán)比下跌10.442%。國產(chǎn)鐵礦石價(jià)格環(huán)比下跌0.18%；進(jìn)口鐵礦石價(jià)格環(huán)比下跌3.65%。隨著(zhù)監管機構加強對期貨市場(chǎng)的調控，螺紋鋼等期貨價(jià)格在節后大幅走低，帶動(dòng)現貨鋼價(jià)也一并回落。隨著(zhù)鋼價(jià)的快速上漲，鋼企4月盈利將繼續改善，預計復產(chǎn)進(jìn)程將有所加快，但產(chǎn)能過(guò)剩并未根本上改觀(guān)，后續鋼價(jià)上行空間有限，企穩還是大幅回落有待繼續觀(guān)察。

　　三、食品價(jià)格總體繼續回落，豬肉價(jià)格再度上漲。

上周農產(chǎn)品價(jià)格總體上延續下跌走勢，豬肉價(jià)格小幅上漲，蔬菜價(jià)格大幅下跌。上周五，農產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數收于205.87，環(huán)比下跌1.64%；菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數收于208.04，環(huán)比下跌1.91%。從細項數據看，22個(gè)省市平均豬價(jià)環(huán)比上漲0.8%；牛肉下跌0.8%；羊肉上漲1.0%(圖表3)。上周蔬菜價(jià)格環(huán)比下跌8.14%，水果價(jià)格環(huán)比下跌0.72%(圖表4)。國內5月生豬供應缺口較大，屠宰企業(yè)存在一定采購壓力，壓價(jià)情緒較高，雖然部分省市儲備肉陸續投放，平抑市場(chǎng)肉價(jià)，但短期供應緊缺格局難改，國內豬價(jià)可能小幅上揚。隨著(zhù)氣溫回暖，蔬菜供給增加，價(jià)格還有下降空間。

　　四、貨幣政策穩健基調不變，邊際或有所收緊。

上周五銀行間質(zhì)押式回購利率R001收于2.0234%，環(huán)比下行8.01bp；R007收于2.4255%，環(huán)比下行9.03bp(圖表5)。上周各期限國債收益率漲跌互現，上周五1年期和10年期國債收益率環(huán)比分別上行3.33bp和1.03bp，5年期下行0.39bp(圖表6)。上周共有5800億元逆回購到期，均為7天到期逆回購。央行通過(guò)逆回購發(fā)行累計投放資金3600億元，期限均為7天，周凈回籠資金2200億元。

上周央行發(fā)布今年一季度貨幣政策報告，穩健的基調保持不變，也依舊會(huì )根據基本面靈活調整。物價(jià)方面，央行表示未來(lái)有上升壓力，需密切觀(guān)察，特別強調房?jì)r(jià)、大宗以及居民通脹預期對未來(lái)物價(jià)的壓力。本次政策報告更多強調了風(fēng)險，加強對地方政府平臺、地產(chǎn)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的風(fēng)險排查，并加強對金融系統的壓力測試。基于對物價(jià)壓力和金融風(fēng)險的考量，疊加一季度信貸透支未來(lái)投放且過(guò)于集中于地產(chǎn)和基建，短期貨幣政策在邊際上或有所收緊。

　　五、4月外儲環(huán)比回升，貶值壓力并未消除。

上周美元指數上漲，上周五收于93.8510點(diǎn)，環(huán)比上漲0.86%(圖表7)。聯(lián)儲票委杜德利在上周表示市場(chǎng)低估聯(lián)儲加息的可能性，今年依舊可能加息兩次，受此影響，美元持續反彈，周五發(fā)布的非農數據總體低于預期，但時(shí)薪上漲，就業(yè)結構好轉，美元當日由跌轉漲。上周五美元兌人民幣即期匯率報收6.5023，環(huán)比上行168bp；美元兌離岸人民幣定盤(pán)價(jià)6.5170，環(huán)比上行352bp；離岸與在岸人民幣匯率差147bp(圖表8).

上周公布的外儲數據顯示，4月美元計價(jià)的外儲繼續回升，環(huán)比增加70億美元，但剔除美元貶值的估值效應后依舊負增長(cháng)。上周公布的一季度貨幣政策報告通過(guò)專(zhuān)欄形式詳解人民幣中間價(jià)形成機制，據我們的觀(guān)察，央行自2月下旬以來(lái)就開(kāi)始采用不對稱(chēng)的定價(jià)策略，在美元升值時(shí)，盯住一籃子貨幣，人民幣順勢貶值；而在美元貶值時(shí)，人民幣兌美元雖會(huì )升值，但以對一籃子貨幣不升值為限。避免貶值壓力累積或是此舉的主要原因，國內經(jīng)濟復蘇根基并不牢固，結構性改革不可能一蹴而就，當美聯(lián)儲加息再度升溫時(shí)，人民幣將再次面臨壓力，采用不對稱(chēng)策略在美元走弱時(shí)繼續引導對一籃子貨幣貶值，有助于緩解貶值壓力累積。

供給側改革概念股：河北鋼鐵、杭鋼股份、西寧股份、重慶鋼鐵、太鋼不銹、羅牛山、雛鷹農牧、際華集團、華紡股份、孚日股份、魯泰A、宋城演藝。