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投資不是預測未來(lái),而是最早地感知當下!

2016.04.28 12:10

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美國知名風(fēng)投家 Matt Cohler(風(fēng)投公司 Benchmark 合伙人)曾經(jīng)說(shuō)過(guò) “我的工作并不是預測未來(lái),而是最早的感知當下”(”My job is not to predict the future, it’s to notice the present first.” )

這句話(huà)其實(shí)適用于所有的創(chuàng )業(yè)者和早期投資人。能夠預測未來(lái)的人,是有大智慧的,但太遙遠的未來(lái)只能是大的趨勢,而不是具體的落在應用層面的。能夠首先感知到當下機會(huì )的人,才是離世俗意義上的成功最近的人。

比如在 2010年 左右開(kāi)始投身移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的人,其實(shí)開(kāi)始的幾波多半都犧牲了(甚至于很多當時(shí)用戶(hù)上億的一些工具型應用現在也過(guò)得不怎么樣)。再比如現在的 VR/AR 市場(chǎng),其實(shí)很多資本方糾結的點(diǎn)不在于這個(gè)東西是否能夠起來(lái),而是這個(gè)東西是否能夠在未來(lái)可見(jiàn)的一兩年內起來(lái)。如果太早,就很容易被當做炮灰了。

所以,對于一家投資公司來(lái)講,判斷市場(chǎng)走向是其最關(guān)鍵最核心的基本功之一。偶爾投出一家好的公司可以碰運氣,但要持續的投出高回報的偉大的公司,那靠的就是一整套的投資體系了,這個(gè)體系在投資界有一個(gè)術(shù)語(yǔ),叫做 “Investment Thesis”,意譯的話(huà)大概可以翻譯成投資理論、投資理念、投資主題、投資體系等等。

在美國,很多投資公司都是能夠很明確的說(shuō)出自己的 Investment Thesis,并公開(kāi)探討,而國內的很多機構在這塊則略有些模糊不清。其實(shí),一個(gè)好的 Investment Thesis 能夠:

1)幫助投資公司形成一套完整的投資體系與判斷標準,減少投資行為受市場(chǎng)的波動(dòng)性

2)幫助投資公司圍繞一個(gè)主題搭建投資組合并逐漸產(chǎn)生協(xié)同效應

3)幫助投資公司在市場(chǎng)上立足,為自己打下標簽,吸引認同該套投資理論的優(yōu)秀創(chuàng )業(yè)者前來(lái)

(甚至于可能有人說(shuō)我的 Investment Thesis 就是投海歸,那么到一定的極致以后,只要有海歸創(chuàng )業(yè)就都會(huì )來(lái)找這個(gè)機構聊一下,對于這個(gè)機構來(lái)講也是好事)

而對于創(chuàng )業(yè)者來(lái)說(shuō),按照這個(gè)體系的形成思路來(lái)分析判斷自己的創(chuàng )業(yè)方向與項目也是非常有益的。所以,作為一個(gè)創(chuàng )業(yè)者以后要找一個(gè)靠譜的投資人,不妨問(wèn)他 / 她一句,貴司在該領(lǐng)域的 Investment Thesis 是怎樣的?如果對方回答不出來(lái),那多半是自己也沒(méi)想明白就來(lái)湊熱鬧的投資人了。

下文中的這兩篇文章,是來(lái)自 USV(Union Square Ventures,美國最成功的 VC 之一,投資了 Twitter 等公司)的分別在 2012年 和 2015年 的 Investment Thesis 的分享。從中可以看到他們是如何定義、理解自己的投資方向,這個(gè)投資方向又是怎樣隨著(zhù)時(shí)間的推移、市場(chǎng)的變化而推演的。

正如 USV 所說(shuō),Investment Thesis 就是一家投資公司對于這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng )業(yè)世界的世界觀(guān),到底這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)世界是怎樣的,大家可以從中略窺一二。

Bon?appetit

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USV Investment Thesis 第一版

(本文發(fā)布于 2012年5月)

VC(風(fēng)險投資公司)有很多不同的運作方式和風(fēng)格。比如,一些 VC 只專(zhuān)注在某些城市,有些則專(zhuān)注在某些行業(yè),還有一些則有不同投資輪次的偏好。USV 的投資重點(diǎn)已經(jīng)逐漸演變成一種 “論點(diǎn)”,或者更確切地說(shuō),是一個(gè)宏觀(guān)層面的對于這一整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)世界的 “世界觀(guān)”,而我們的一切投資都是圍繞著(zhù)這一套世界觀(guān)和方法論在進(jìn)行的。

簡(jiǎn)而言之,就像 Brad 去年(2011年)在 Twitter 上用不到 140 個(gè)字符所描述的那樣:

USV 投資的是有差異化用戶(hù)體驗的,有網(wǎng)絡(luò )效應作為壁壘的,有粘性用戶(hù)的大型網(wǎng)絡(luò )型公司。而當進(jìn)行投資決策時(shí),我們會(huì )把這句話(huà)剖析得更加細化。

______

“大型”顯然意味著(zhù)規模?—?推特就是一個(gè)很好的例子。但這個(gè)大也可能是相對于某個(gè)特定的問(wèn)題或群體而言的。Stack Exchange 是由超過(guò) 80 個(gè)問(wèn)答網(wǎng)站組成的,這其中的一些網(wǎng)站,比如 Server Fault 就是專(zhuān)為某個(gè)特定的群體設計的,但其目標是將這個(gè)群體中的大部分潛在用戶(hù)都發(fā)展成活躍的參與者。類(lèi)似的,Behance 就是專(zhuān)為全球的專(zhuān)業(yè)創(chuàng )意人士而設計的。

“網(wǎng)絡(luò )”當然是指互相連接的組織或系統,但它們也有各自的風(fēng)格定位。例如,網(wǎng)絡(luò )可以是人與人之間分享某種活動(dòng)(例如 Foursquare, Soundcloud),促成一筆交易(例如 Dwolla),使某種創(chuàng )造性成為可能(例如 Tumblr, Wattpad),某類(lèi) C2C 交易平臺(例如 Etsy, Kickstarter),或 B2C 理財平臺(如 Lending Club, Funding Circle)等。交易平臺是一種更有意思的網(wǎng)絡(luò )構成,利用高效的信息交換,交易平臺可以在各自專(zhuān)注的領(lǐng)域產(chǎn)生更優(yōu)的或全新的經(jīng)濟價(jià)值。比如,如果沒(méi)有 Kickstarter,很多眾籌項目就不會(huì )真的被實(shí)現,沒(méi)有 Workmarket’s,就不會(huì )有那么多人能夠找到兼職,沒(méi)有 Funding Circle,就不會(huì )有那么活躍的二級市場(chǎng)小貸交易。最后,網(wǎng)絡(luò )亦可以是數據網(wǎng)絡(luò ),正如 DuckDuckGo(搜索),Indeed(工作),Flurry(移動(dòng)應用)所做的:通過(guò)整合數據來(lái)為用戶(hù)提供數據層面的益處。

“用戶(hù)體驗”也是我們密切關(guān)注的點(diǎn)之一。我們最感興趣的是那些新奇的(差異化的)能夠幫助用戶(hù)解決特定問(wèn)題,并且符合用戶(hù)體驗的產(chǎn)品交互方式。比如 Foursquare 讓人們通過(guò)簽到來(lái)探索城市,Codecademy 讓人們通過(guò)在一個(gè)瀏覽器窗口中寫(xiě)代碼來(lái)學(xué)習編程,Canvas 提供了一套獨特的處理圖像的工具,讓人們更愿意重新整合和分享圖片,再比如 Turntable 的整個(gè)設計都是為了讓你和他人一起玩音樂(lè ),而 Tumblr 則有非常創(chuàng )新的關(guān)注和反饋的控制面板。獨特的用戶(hù)體驗不只體現在用戶(hù)界面上,更是整套系統的設計:系統如何運作,什么是被允許的,什么是不被允許的,什么價(jià)值是未來(lái)產(chǎn)品中也該遵循的等等。Kickstarter 的激勵 / 擔保系統,就是一個(gè)體驗與服務(wù)本身的目標(參與創(chuàng )造創(chuàng )新)很好地結合的例子。又正如 Albert 最近在寫(xiě) Etsy 時(shí)提到的:“專(zhuān)注于為網(wǎng)絡(luò )中所有參與者創(chuàng )造價(jià)值,而不是單純?yōu)槠涔蓶|創(chuàng )造價(jià)值的公司才是這個(gè)網(wǎng)絡(luò )最好的長(cháng)期管理者。”

該投資理論的最后一個(gè)組成部分是通過(guò) “網(wǎng)絡(luò )效應” 創(chuàng )造的進(jìn)入壁壘(Barrier of entry),亦即是說(shuō)越多的用戶(hù)使用該產(chǎn)品,該產(chǎn)品對于每個(gè)用戶(hù)的價(jià)值就越高。這個(gè)壁壘可能是某種專(zhuān)有的數據資產(chǎn),可能是動(dòng)態(tài)的買(mǎi)賣(mài)雙方,也可能是分享交換信息的社群。在如今這個(gè)時(shí)代,開(kāi)發(fā)一個(gè)產(chǎn)品的初始成本已經(jīng)被大幅降低了,市面上有成熟的可擴展的開(kāi)源工具和服務(wù),有在可變成本下可隨時(shí)被獲取的云基礎設施,所以壁壘已經(jīng)很難從代碼或技術(shù)層面產(chǎn)生了。但如果每增加一個(gè)新用戶(hù),產(chǎn)品就變得越有價(jià)值或越有趣,那么壁壘很可能會(huì )從這里產(chǎn)生。在這一點(diǎn)上,推特是一個(gè)很好的例子,推特之所以具有如此巨大的潛在價(jià)值,簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是因為它是推文(tweet)以及推主 / 粉絲關(guān)系存在的地方,這類(lèi)企業(yè)的價(jià)值往往就是由他們創(chuàng )造的這個(gè)網(wǎng)絡(luò )本身所構成的。

綜上所述,USV 大體上就是根據這些元素在互聯(lián)網(wǎng)中尋找可以投資及成為伙伴的機會(huì )的。當然,這些元素并不是絕對的一成不變的,但反過(guò)來(lái)說(shuō),變化本身也讓這些元素變得更加有趣。


USV Investment Thesis 第二版

(本文發(fā)布于 2015年12月)

一直以來(lái),USV 都是一家 “理論” 驅動(dòng)型的公司。我們對待互聯(lián)網(wǎng)有自己的一套特殊的原則,這套原則指導著(zhù)我們的投資。雖然諸如投資階段、或者地理位置等一些其他的因素也會(huì )起些作用,但我們的原則與觀(guān)點(diǎn)始終是指導我們決策的第一要素。

幾年前我們曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)一次我們的投資理論(如上文),并試圖描述我們對于互聯(lián)網(wǎng)世界的觀(guān)點(diǎn)。同時(shí),我們也提到這個(gè)理論是動(dòng)態(tài)的,非一成不變的。幾年過(guò)去,我們也對自己理論的演進(jìn)有了更好的理解。

從 USV 成立以來(lái),我們就開(kāi)始關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)的應用層:在互聯(lián)網(wǎng)相對開(kāi)放、健全和無(wú)需許可就能連接的基礎設施里,位于最頂端的應用層。最初,我們投資的應用層都是些 “大型網(wǎng)絡(luò )”,也就是那些基礎廣泛、大多是 2C 導向的可以觸及上億用戶(hù)的網(wǎng)絡(luò )。

在 2011年,Brad 用一條簡(jiǎn)短的推特概括了這個(gè)理論:USV 投資的是有差異化用戶(hù)體驗的,有網(wǎng)絡(luò )效應作為壁壘的,有粘性用戶(hù)的大型網(wǎng)絡(luò )型公司。

但是,隨著(zhù)時(shí)間的推移,這個(gè)行業(yè)的新進(jìn)入者想要擴大規模會(huì )變得越來(lái)越困難,因為他們需要讓用戶(hù)把用在 facebook 這樣巨頭身上的時(shí)間移到自己產(chǎn)品的身上。所以,我們將注意力和理論應用轉移到了那些為大型網(wǎng)絡(luò )提供支持的服務(wù)上去(即所謂的 “使能技術(shù)”),這種服務(wù)天生是橫向的,而且潛在可支持的網(wǎng)絡(luò )數量很廣。

基本上擁有這種使能技術(shù)的公司,都在為新互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供基礎服務(wù)。我們的投資包括 Twilio(通信服務(wù)),MonogoDB(數據庫服務(wù)),Cloudflare(網(wǎng)絡(luò )安全服務(wù)),SiftScience(防欺詐服務(wù)),Firebase(同步服務(wù)),和最新的一次投資 Clarifai(圖像與視覺(jué)識別服務(wù))。

在 2012年 左右,我們也將目光轉移到面向特定市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò ):那些只服務(wù)于特定領(lǐng)域,具有區分度和防御性,價(jià)值較高的網(wǎng)絡(luò )。這些網(wǎng)絡(luò )的網(wǎng)絡(luò )效應一般比較微妙,不太明顯,因為它們更加特別。

這些投資往往屬于特定行業(yè),比如學(xué)習教育(Edmodo,Codecademy,Skillshare,Duolingo,Quizlet,Stack Exchange),金融交易平臺(Lending Club,Funding Circle,Circle Up,C2FO),醫藥健康(Figure 1,Human DX,Clue),科學(xué)工程(Science Exchange,SimScale),法律(Casetext)和企業(yè)所有權管理(eShares)。這些微妙的網(wǎng)絡(luò )效應,也包括平臺的遷移,比如移動(dòng)化(Amino,Figure 1 或 Duolingo),云端轉移(云端企業(yè)安全,比如 Cloudfare),以及像 Siftscience 這樣,通過(guò)聚合成千上萬(wàn)個(gè)域名的數據來(lái)實(shí)現欺詐防御的數據網(wǎng)絡(luò )。

另外,我們最近也開(kāi)始思考和討論區塊鏈和比特幣。當我們分析大型網(wǎng)絡(luò )平臺的網(wǎng)絡(luò )效應時(shí),發(fā)現他們的部分壁壘是通過(guò)集中化的數據來(lái)是實(shí)現的,這包括用戶(hù)數據、交互數據和交易數據等。而隨著(zhù)時(shí)間的推移,我們認為區域鏈這種去中心化的數據結構,可能會(huì )逐漸侵蝕這些優(yōu)勢。

所以我們把探索的方向,轉向了那些可能通過(guò)數據去中心化的方式對大型網(wǎng)絡(luò )產(chǎn)生顛覆性影響的方向上。雖然這個(gè)領(lǐng)域明顯還處于早期階段,但我們已經(jīng)在該領(lǐng)域進(jìn)行了數筆投資,包括 Coinbase(銀行和經(jīng)紀),OB1(買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)),和 Onename(比特幣支付)。

最終,隨著(zhù)基礎設施供應商向應用層靠攏,當新需求增加和新技術(shù)出現時(shí),我們也會(huì )對底層的服務(wù)商和技術(shù)進(jìn)行投資。因為互聯(lián)網(wǎng)本身就是創(chuàng )造和創(chuàng )新的推動(dòng)者,我們相信像 Veniam(物聯(lián)網(wǎng))和另一項我們還沒(méi)有宣布的投資,會(huì )成為未來(lái)科技發(fā)展的基礎層。所以我們也對一些具有創(chuàng )新技術(shù)或商業(yè)模式(Access 2.0)的電信基礎設施領(lǐng)域的公司進(jìn)行了投資。

______ (1)

且重要的是,我們對某個(gè)方向的投資是持續的,并不會(huì )說(shuō)因為發(fā)現新的方向就停止對之前方向的決策和投資。正如上圖所示,說(shuō)明了我們從 2004年 至今的投資分布。

像 2011年 所寫(xiě)的那樣,我們再次用一句話(huà)概括出我們當前改進(jìn)后的投資理論:

?隨著(zhù)市場(chǎng)的成熟,我們尋找的投資目標是:?1)具備略不顯著(zhù)的網(wǎng)絡(luò )效應;2)是新經(jīng)濟的基礎設施;3)開(kāi)放的去中心化數據的推動(dòng)者。

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